五礦集團專題研究

 有色金屬霸主。五礦集團是國務院國資委監管的中央企業，控股9 家境內外上市公司，主要包括6 大業務板塊：有色金屬、黑色礦業、黑色流通業務、金融、科技和地產建設，同時還包括兩大業務單元：勘查業務單位、直管業務單位。截止2011年底，總資產達2421 億元。2011 年，五礦集團實現營業收入3524 億元，凈利潤68 億元。
  鎢資源豐富，核心上市資產為湖南有色。五礦集團擁有的新江鎢、香爐山及柿竹園（湖南有色旗下）等礦山，合計鎢資源量288 萬噸，可采儲量65 萬噸，2011 年生產鎢精礦2.9 萬噸。細化而言，上市資產包括湖南有色（鎢資源儲量80 萬噸，權益量基本與之持平）和廈門鎢業（鎢資源儲量86 萬噸，權益量為63 萬噸）。未上市資產包括江鎢集團（鎢資源儲量42 萬噸，權益量基本與之持平）、香爐山鎢礦（鎢資源儲量21.7 萬噸，權益量約11 萬噸）、瑤崗仙鎢礦（鎢資源儲量20 萬噸，權益量基本與之持平）和廈門三虹（鎢可采儲量106 萬噸，權益量約30 萬噸）。
  擁有完整的鎢產業鏈。五礦集團有色金屬生產加工的產業鏈可進一步細分為上游資源產品（例如鎢精礦、鉛精礦和鋅精礦等）和下游加工產品（碳化鎢粉、硬質合金、氧化鋁、鋅錠、鉛錠等）2011 年，五礦集團共生產鎢精礦2.9 萬噸，2012 年一季度鎢精礦產量為6444噸，生產資產主要為江鎢集團、湖南有色及香爐山，三者2011年產量分別約1.3萬噸、0.9萬噸和0.6萬噸。下游方面，公司2011年共生產硬質合金9846噸，主要硬質合金資產為南硬、株硬、自硬和中鎢，四者年產能為800噸/年、6000 噸/年、4000 噸/年和5500 噸/年。
  稀土業務：ST 關鋁成為上市的稀土冶煉平臺。2012 年9 月，ST 關鋁公布了重組方案：公司擬出售全部資產及負債作為置出資產（估值925 萬），同時置入五礦贛州稀土和稀土研究院100%股權（價值26.5 億元）；共向五礦稀土等人發行3.1 億股，此外，擬向其他特定對象發行1 億股，不超過8.8 億元；全部定增后，公司股本為9.67 億股。定南大華和贛縣紅金公司的冶煉產能合計為9000 噸/年。
  五礦集團為最早涉足稀土整合的央企。自2003 年，五礦集團組建江鎢集團（新江鎢）并以此獲得5000 噸分離產能，五礦集團便涉足稀土行業，此后于2008 年設立五礦稀土（贛州）公司、2010 年涉足廣東稀土冶煉行業以及2011 年涉足湖南稀土，五礦集團依靠強大的央企背景進行大步伐擴張。同時，地方企業與其他央企也加快了稀土整合腳步。在緊鑼密鼓的“下游延伸潮”中，五礦集團是否能夠突出重圍，將進一步跟蹤。

    1. 組織結構：有色霸主
    五礦集團是國務院國資委監管的中央企業，成立于1950 年，國務院國資委是五礦集團的唯一出資人。主營金屬礦產品的勘探、開采、冶煉、加工、貿易，以及金融、房地產、礦冶科技等業務，控股9 家境內外上市公司，截止2011 年底，總資產達2421 億元。2011 年，五礦集團實現營業收入3524 億元，凈利潤68 億元。
    五礦集團主要包括6 大業務板塊：有色金屬、黑色礦業、黑色流通業務、金融、科技和地產建設。同時還包括兩大業務單元：勘查業務單位、直管業務單位。旗下主要有五礦股份（88.38%）、五礦有色金屬控股有限公司（100%）、五礦資源有限公司（71.72%）、五礦礦業（100%）、五礦發展股份有限公司（62.56%）、五礦勘查開發有限公司（100%）、二十三冶建設集團有限公司（100%）等。
    在五礦集團的六大業務板塊中，有色金屬業務在2010 年、2011 年、2012 年第一季度的五礦集團毛利額組成中都占比最大，且呈逐年上升的趨勢，分別為48%、54%、58%。
    五礦集團主要子公司的下屬結構。

    (五礦集團下屬結構，主要集中在有色金屬資產（灰色為上市公司） 圖1)

    五礦股份是五礦集團有色金屬業務投資平臺，而五礦有色金屬控股公司為五礦集團有色業務的平臺。
    以下是五礦集團重要子公司的具體介紹。
    五礦股份有限公司。主要子公司為五礦有色金屬控股、長沙礦冶研究院、關鋁等，主營黑色金屬和有色金屬的投資。成立于2010 年12 月16 日，目前五礦集團持有其88.38%股權。2011 年實現營業收入3469 億元，凈利潤68.82 億元。2012 年1-3 月實現營業收入674 億元，凈利潤12 億元。
    五礦有色金屬控股公司（簡稱“五礦有色控股”）。為公司核心的有色金屬平臺，成立于 2009 年12 月22 日，公司持股100%，其核心資產為五礦有色金屬股份有限公司93.6%的股權和湖南有色100%的股權。2011 年實現營業收入1198億元，凈利潤53 億元。2012 年1-3 月實現營業收入242 億元，凈利潤12 億元。
    五礦有色股份下屬主要資產
    公司              權益     資產
    江西鎢業集團      51%      鎢精礦年產能1.3 萬噸，鎢冶煉2.2 萬噸，稀土分離6000 噸
    南昌硬質合金公司  67%      氧化鎢年產能6000 噸，硬質合金產能800 噸
    江西香爐山鎢業    51%      白鎢精礦年產能5700 噸，APT5000 噸
    五礦資源公司      71.72%   收購MMG 公司(銅、鉛鋅礦）
    五礦稀土江華公司  51%      湖南唯一一張采礦證，所屬的姑婆山礦區已探明REO 儲量10.43 萬噸
    五礦稀土         100%      主要稀土資產
    湖南有色金屬控股集團。2004 年成立，2009 年底五礦集團入主湖南有色集團，目前持有其100%股權。湖南有色控股集團主營有色金屬生產、銷售，涉足有色金屬的采選、冶煉、加工、研發，機械制造、無機化工、生物醫藥、房地產等多個領域，2011 年凈資產107 億元，主營業務收入445 億元，下屬子公司湖南有色金屬股份有限公司（持股53.08%）、湖南水口山有色金屬集團（控股51%，主營有色金屬采礦、選礦、冶煉、加工、貿易，擁有60 萬噸銅鉛鋅采選、20 萬噸銅鉛鋅冶煉、1000 千克黃金、240 噸白銀生產能力）、湖南瑤崗仙礦業（持股100%，主營鎢礦采掘與加工，年采掘鎢礦能力40 余萬噸，年產一級黑鎢精礦2000 余噸）。
    湖南有色下屬主要鎢資產
    公司                權益   資產
    株洲冶煉集團      63.31%   旗下株冶集團（44.49%）鉛鋅冶煉年產能分別為10 和45 萬噸
    株硬公司            100%   硬質合金年產能6000 噸
    自硬公司             80%   硬質合金年產能4000 噸
    錫鐵山閃星銻業公司  100%   年產能：銻品4 萬噸，鋅品4 萬噸
    湖南柿竹園公司    97.35%   鎢精礦年產能5500 噸
    ST 中鎢           35.28%   硬質合金年產能5500 噸
    長沙礦冶研究院。創立于1955 年，由五礦股份有限公司100%控股，主營礦產資源開發與綜合利用研究、新材料開發與生產、民爆器材研發，子公司金瑞新材料科技股份有限公司（控股41.36%）的主營業務是電子基礎材料和超硬材料的生產。
    ST 關鋁。成立于1998 年，同年在深交所發行上市，由五礦股份有限公司控股44.54%，主營產品為電解重熔鋁錠及深加工產品等，擁有11 萬噸原鋁的產能。

    2. 資源情況
    有色金屬業務主要以銅、鎢、鉛鋅、稀土、錫、銻、鎳、鋁等商品為主，包括礦山資源開發、生產加工以及商品貿易一體化業務環節在內的有色金屬業務。核心平臺為有色業務中心的平臺公司為五礦有色金屬控股公司（權益100%），簡稱“五礦有色控股”。

    (五礦集團有色金屬資源儲量分布  圖2)

    五礦集團擁有的新江鎢、香爐山及湖南有色下屬湖南柿竹園有色金屬有限責任公司等礦山，合計鎢資源量288 萬噸，可采儲量65 萬噸，2011 年生產鎢精礦2.9 萬噸。
    注：MMG 公司鋅精礦年產能約63 萬噸/年（自有礦山），鉛精礦6.9 萬噸/年，銅精礦2 萬噸/年；年產量相對可采儲量偏多，預計后續“探轉采”以維系現有開采規模。
    2.1 鎢資源：核心上市資產為湖南有色（鎢儲量80 萬噸）
    梳理了五礦下屬鎢資源，其中上市資產包括湖南有色（鎢資源儲量80萬噸，權益量基本與之持平）和廈門鎢業（鎢資源儲量86 萬噸，權益量為63 萬噸）。此外，未上市資產主要包括江鎢集團（鎢資源儲量42 萬噸，權益量基本與之持平）、香爐山鎢礦（鎢資源儲量21.7 萬噸，權益量約11 萬噸）、瑤崗仙鎢礦（鎢資源儲
量20 萬噸，權益量基本與之持平）和廈門三虹（鎢可采儲量106 萬噸，權益量約30 萬噸）。

    (公司主要鎢上市資源和未上市資源  圖3)

    2.2 鎢上市資源：湖南有色——鎢資源巨頭
    湖南有色金屬股份有限公司于2006 年3 月31 日在香港成功發行了H 股股份，于香港聯合交易所有限公司上市。
    目前，湖南有色金屬股份有限公司擁有株洲冶煉集團有限責任公司、株洲硬質合金集團有限公司、自貢硬質合金有限責任公司、錫礦山閃星銻業有限責任公司、湖南柿竹園有色金屬有限責任公司、湖南有色新田嶺鎢業有限公司等子公司。

    (公司鎢資產分布  圖4)

    湖南有色鎢儲量80.7 萬噸（未包括前期投資階段的新田嶺鎢業），2011 年鎢精礦產量8700 噸。鎢資源主要分布于黃沙坪礦業分公司、新田嶺鎢業、柿竹園有色金屬公司。
    湖南有色鎢礦儲量表
    礦產資源             權益   儲量（萬噸）      品位（%）  處理能力（萬噸/年）
    黃沙坪礦業分公司     100%   9.9               0.200      80
    新田嶺鎢業         96.53%  30（前期投資階段） -          100
    柿竹園有色金屬公司 97.35%  70.9               0.202      350
    2011 年，湖南有色實現鋅產量53.37 萬噸，與2010 年相比減少了1.65%；鉛產量7.86 萬噸，同比減少了23.70%；銻品產量3.40 萬噸，同比增長了4.68%；硬質合金產量0.88 萬噸，同比增長7.91%；鉛精礦產量1.0 萬噸，同比增長0.93%；鋅精礦產量2.15 萬噸，同比減少2.51%；鎢精礦產量0.87 萬噸，同比增長23.69%。
    2.3 鎢上市資源：廈門鎢業——坐擁三大礦山
    廈門鎢業擁有寧化行洛坑鎢礦、豫鷺礦業以及即將收購的陽儲山鎢礦（金鼎礦業持有）三座礦山，權益總儲量63 萬噸，權益產量約6000 噸/年，公司所需鎢精礦的自給率約在35%左右。
    細化來說，洛陽欒川鎢鉬礦屬于洛鉬集團，豫鷺礦業與洛鉬集團雙方協議規定由豫鷺礦業負責回收洛鉬集團選鉬尾礦中的白鎢礦，公司擁有其年產量60%權益。寧化行洛坑鎢礦是黑白混合鎢礦，在全國已探明的鎢礦中排名第三，已擁有采礦權。陽儲山鎢礦原為廈門三虹持有，預計在2015 年達產。
    廈門鎢業鎢礦儲量表
    礦產資源         權益  儲量（萬噸） 品位（%） 處理能力（萬噸/年） 備注
    洛陽豫鷺礦業   60.00%  48           0.145     450.0              白鎢伴生礦
    寧化行洛坑鎢礦 98.95%  28.5         0.228      82.5              黑白混合鎢礦
    陽儲山礦       60.00%   9.6         0.200     148.5              白鎢礦
    2.4 未上市鎢資源：江鎢集團——鎢精礦年產能為1.3 萬噸/年
    江西鎢業集團有限公司注冊資本為6 億元人民幣，其中五礦有色金屬股份有限公司占總股本的51％，江西稀有稀土金屬鎢業集團公司占總股本的49％。公司經營范圍為：鎢、鉭鈮、稀土及其它有色金屬的礦山開采、冶煉、加工、科研及國內外貿易。現主要產能有：黑（白）鎢精礦1.3 萬噸/年、鎢冶煉2.2 萬噸/年；稀土分
離6000 噸/年、稀土金屬及合金3000 噸/年；鉭鈮精礦150 噸/年、鉭鈮氧化物370噸/年。
    江鎢集團的鎢資源主要分布于江西省境內。

    (江鎢集團江西省內大型鎢礦  圖5)

    江鎢集團鎢資源主要分布于大吉山鎢業、盤古山鎢業、西華山鎢業以及漂塘鎢業；合計鎢儲量42 萬噸。
    江鎢集團主要鎢礦儲量表
    礦產資源       儲量（萬噸） 保有儲量（萬噸）  品位（%）
    江西大吉山鎢業  15.34        5.62             1.904
    江西盤古山鎢業  10.22        2.17             1.105
    江西西華山鎢業   8.13        1.92             0.930
    江西漂塘鎢業     8.94        8.57             0.203
    2.5 未上市鎢資源:香爐山——優質白鎢礦山
    20 世紀七八十年代，省地勘局贛西北隊在江西省修水縣西北港口鎮探明了亞洲品位第一、規模第二的白鎢礦──香爐山鎢礦。2003 年4 月，中國五礦集團出資3.2億元收購11 家修水縣民營礦山企業，使資源被分割群采的香爐山鎢礦區整合為一，香爐山鎢業由五礦集團持股的比例為51％。
    整合過程中，香爐山鎢礦經科學規劃和設計，關閉了4 個不符合安全生產、浪費資源的選廠，關閉了6 個坑口，礦山全年開采礦石量控制在72 萬噸。整合后，香爐山鎢礦選廠日生產規模從原來的2600 噸下降到2200 噸，但資源利用率和采礦回收率由之前的平均70%左右達到79%和87%，礦區壽命可延長18 年。
    香爐山鎢資源儲量為21.7 萬噸，平均品位為0.663%的儲量，鎢精礦產量達到5800 噸/年。
    2.6 未上市鎢資源：瑤崗仙礦業
    湖南瑤崗仙礦業有限責任公司是湖南省最大的黑鎢精礦生產基地，現年采掘能力40 余萬噸，年產一級黑鎢精礦2000 余噸。瑤崗仙裕新白鎢多金屬礦床所蘊藏的鎢資源量居世界已探明白鎢資源儲量的第四位，共探獲白鎢金屬量20 萬噸。
    根據其官網顯示，2011 年瑤崗仙礦業生產黑鎢精礦2610 噸，實現利潤總額7800 多萬元，2012 年1-6 月份生產鎢精礦1378 噸，實現營業收入1.51 億元，利潤總額3500 多萬元。
    2.7 未上市鎢資源：廈門三虹——擁有中國最大未開采鎢礦（大湖塘）
    廈門三虹與廈門鎢業同時隸屬于福建冶金（控股）公司，董事長均為劉同高，公司目前主要從事鎢資源勘探、開發。五礦集團持有三虹具體股權未知。

    (集團組織結構  圖6)

    現持有盧旺達鷺翔礦業有限公司100%股權以及江西巨通實業有限公司30%股權。其中江西巨通實業有限公司擁有江西大湖塘鎢礦，探明儲量106 萬噸。
    廈門三虹下屬公司鎢礦情況表
    公司名稱              股權（%）  備注
    江西巨通實業有限公司     30      投資7 億元進行九江大湖塘鎢礦南北兩個礦區的開采。
    盧旺達鷺翔礦業有限公司  100      在當地進行鎢礦勘探及收購鎢砂工作，并銷售給公司。
    江西巨通公司。該公司最先進入市場聚焦在2012 年6 月，彼時國土資源部刊登《江西大湖塘鎢礦實現重大找礦突破的前前后后》一文，顯示九江市武寧縣大湖塘鎢礦探明鎢金屬量106 萬噸。三虹持股30%，劉典平持股53%（通過北京巨典投資公司持有權益），目前巨通公司尚有武寧五礦資產，年產鎢精礦大約在1000噸，產品主要銷售給廈門鎢業。

    (大湖塘鎢礦開發歷程（香爐山礦劉典平持股44%，五礦集團持股51%） 圖7)

    大湖塘鎢礦的介紹：大湖塘鎢礦以南北分開，擁有6 個采礦權。在礦區內（即南北礦段）共有10 平方公里（包括6 個礦權），目前公布的106 萬噸儲量僅為其中2 個礦權，對應2 平方公里。剩余的東西兩段，分別有18 和2 平方公里的地段尚未開采。
    此外，除了大湖塘鎢礦，三虹公司持有鷺翔礦業100%股權，該公司設立于盧旺達，在盧旺達進行鎢礦勘探及收購鎢砂工作，注冊資本30 萬美金。

    3. 鎢深加工領域——硬質合金產能10000 噸
    3.1 產能產量介紹
    五礦集團有色金屬生產加工的產業鏈可進一步細分為上游資源產品（例如鎢精礦、鉛精礦和鋅精礦等）和下游加工產品（碳化鎢粉、硬質合金、氧化鋁、鋅錠、鉛錠等），每年硬質合金的產量約為10000 噸。
    五礦集團鎢產業鏈完整：（1）五礦集團現有江鎢、香爐山及湖南有色下屬湖南柿竹園有色金屬有限責任公司等礦山生產鎢精礦；（2）五礦集團擁有較大規模的下游加工產品能：江鎢（持股51%）年產2000 噸鎢粉和碳化鎢粉的新廠已于2010 年正式投產，南硬公司（持股63%）新的硬質合金車間2010 年正式建成。湖南有色下屬株洲硬質合金有限公司主營APT、氧化鎢及系列鎢制品，硬質合金產能為6000 噸/年。
    五礦集團主要硬質合金生產企業為中鎢高新、南昌硬質合金公司、株洲硬質合金公司、以及自貢硬質合金公司。
    3.2 公司生產鏈介紹
    2011 年，五礦集團共生產鎢精礦2.9 萬噸，2012 年一季度鎢精礦產量為6444噸，生產資產主要為江鎢集團、湖南有色及香爐山，三者2011 年產量分別約1.3萬噸、0.9 萬噸和0.6 萬噸。
    下游方面，公司2011 年共生產硬質合金9846 噸，主要硬質合金資產為南硬、株硬、自硬和中鎢，四者年產能為800 噸/年、6000 噸/年、4000 噸/年和5500 噸/年。
    3.3 鎢價走勢判斷：精礦價處于低位，漲價空間大
    3.3.1 供應端：我國儲量豐富，供應全球80%礦產量
    我國鎢儲量豐富，全球絕大部分鎢供應來自中國。而政府從 2002 起對鎢礦開采企業下達配額，并停發鎢礦采礦許可證。
    中國在鎢資源享有絕對優勢，從USGS 數據看，鎢探明儲量中國占比達到60%以上。而隨著江西大湖塘鎢礦逐步進入詳勘，中國的鎢儲量預計將大幅增加。
    對于不同的礦種，其中石英脈巖一般以黑鎢礦為主；夕卡巖基本為白鎢礦；斑巖有黑鎢礦也有白鎢礦。
    中國探明儲量十萬噸以上的主要鎢礦山表（WO3，萬噸）
    礦產地      探明儲量（萬噸） WO3平均品位（%） 利用情況
    湖南郴縣柿竹園       70      0.34          已用
    河南欒川縣三道莊     49      0.12          已用
    福建清流縣行洛坑     30      0.23          已用
    湖南郴縣新田嶺       30      0.37          未用
    江西修水縣香爐山     22      0.74          已用
    甘肅肅北縣塔兒溝     21      0.74          開采
    湖南宜章縣瑤崗仙     20      0.29          未用
    湖南衡南縣川口楊林坳 19      0.46          已用
    廣西武鳴縣大明山     16      0.24          已用
    江西全南縣大吉山     15      1.90          已用
    河南欒川縣南泥湖     14      0.10          未用
    黑龍江遜克縣翠宏山   12      0.32          未用
    鎢礦產量方面，“中國優勢”更是明顯。2011 年我國共生產鎢金屬量近6 萬噸，占全球總量的80%以上。
    3.3.2 “配額制”限制供應
    鎢精礦作為我國優勢品種，也是“戰略性”資源。自2002 年，國家便開始對開采的鎢精礦（65%WO3）進行控制；2011 年配額量為8.7 萬噸，而實際產量達到12 萬噸，超出比例達到40%。
    20 世紀初，全球硬質合金年產量在2.5 萬噸，當時中國年產量僅在1000 噸。到了20 世紀80 年代初期，全球年產量維持在2.5 萬噸水平，而中國產量上升至5000 噸/年。進入21 世紀，我國年產量占全球總量的比重超過30%。2011 年我國共生產硬質合金2.4 萬噸，全球共生產6.3 萬噸。
    3.3.3 國內深加工產品（刀具）技術偏低
    刀具為硬質合金的深加工產品，從近年進口額與消費額看，我國刀具大部分依靠進口。
    瑞典（山特）系的刀具特點是在結構、工藝及材料多個技術分支上發展均衡，在硬質合金基體材料和CVD 涂層方面的研發能力尤為突出。而美國系由于與強大的航空航天技術，其在硬質合金材料、車刀、銑刀、孔加工刀具方面的研究頗有造詣。以色列系憑借強大的航空與軍工市場為后盾，擅長于刀具設計。
    3.3.4 下游需求集中在硬質合金
    硬質合金是鎢下游需求的主要應用領域。從我國與發達國家的應用結構對比看，我國硬質合金的用量占比仍有上升空間。
    硬質合金分類：切削刀具占33%，礦用工具占25%，耐磨零件9%，磨具8%，其它25%。特鋼則包括高速工具鋼、合金工具鋼、合金結構鋼、合金彈簧鋼。
    由于下游需求主要和硬質合金（刀具）和特鋼領域，因此工業增加值對于鎢下游需求影響大。2010-2012 年鎢精礦（65%）價格均價分別為8.8，13.8 和11.8 萬/噸，目前單價在11 萬/噸水平。
    2012 年，我國工業增加值增速大多在10%以下，疲弱的下游需求打壓鎢價走勢。同時在年終，五礦上調鎢精礦指導價格也并未提振鎢價市場。而展望未來，我們看好鎢板塊投資機會，理由兩點：目前鎢價處于低位，價格上漲空間大；高端產品替代需求將保障鎢下游需求。
    3.3.5 實際出口量超出口配額近70%
    2011 年我國實際出口鎢產品約2.5 萬噸，較出口配額（1.5 萬噸）超出近70%。私采嚴重以及下游深加工缺乏導致中國在鎢方面的全球話語權微弱。
    鎢品包括鎢條、鎢絲、鎢粉、鎢鐵和仲鎢酸銨，不包括硬質合金。
    在2000 年，我國共出口仲鎢酸銨9300 噸，占鎢品（不含硬質合金）總出口量的40%；而2011 年仲鎢酸銨共出口3600 噸，占鎢品（不含硬質合金）總出口量的13%。同時，硬質合金出口量超過仲鎢酸銨。

    4. 稀土業務
    4.1 ST 關鋁成為五礦稀土冶煉整合平臺
    關鋁股份因2008 年、2009 年、2010 年連續三年虧損，自2011 年3 月24 日起暫停上市。2012 年9 月，ST 關鋁公布了重組方案：公司擬出售全部資產及負債作為置出資產（估值925 萬），同時置入五礦贛州稀土和稀土研究院100%股權（價值26.5 億元）；共向五礦稀土等人發行3.1 億股，此外，擬向其他特定對象發行1
億股，不超過8.8 億元；全部定增后，公司股本在9.67 億股。
    至于定增股價，以公司暫停上市日（2011 年3 月24 日）前20 個交易日公司股票交易的均價為基礎，確定增發價為8.48 元/股。

    (ST關鋁重組方案的注入資產五礦贛州稀土與稀土研究院  圖8)

    4.2 注入冶煉產能為9000 噸
    定南大華和贛縣紅金公司的冶煉產能合計為9000 噸，2010 年兩者產量達到了7000 噸，產能利用率近80%；而在2011 年，產能利用率不到50%，2012 年H1該值更是下降至20%。
    此外，五礦贛州稀土（本部）無生產能力，通過貿易采購方式實現銷量；此外，表格中的銷量已剔除尋烏新舟的產能、產銷量。
    4.3 五礦稀土資產梳理：核心為五礦贛州稀土公司
    五礦稀土有限公司于2011 年12 月注冊成立，為控股型公司。ST 關鋁同時置入的五礦稀土研究定位于稀土分離最優化設計解決方案的研究公司。盈利能力一般，預計每年凈利潤在500 萬左右。
    五礦稀土下屬稀土資產表
    業務       下屬公司                  權益   注冊資本（萬元）
    稀土研究   五礦（北京）稀土研究院     80%     300
    稀土分離   五礦稀土（贛州）股份公司   75%   83713
               廣州建豐五礦稀土           75%    6000
               尋烏縣新舟稀土冶煉廠       80%    1000
    發光材料   五礦東林照明（江西）       57%    3631
               五礦稀土（贛州）發光材料   51%     604
    稀土資源   福建三明稀土材料有限公司   70%    5000
    4.4 五礦有色控股稀土資源梳理：稀土產業鏈完整
    該部分涉及同業競爭問題的討論。下表羅列了五礦有色控股除了置入資產外，其余下屬稀土資產。

    (除置入資產以外，五礦有色控股下屬稀土資產表  圖9)

    1）稀土礦山板塊
    三明稀土和江華稀土均為稀土資源企業，擁有稀土采礦權證，目前均在辦理采礦證的變更及相關規范手續，未開始生產，不存在與重組后關鋁股份同業競爭及關聯交易的情形。
    2）稀土冶煉分離、稀土貿易板塊
    除置入資產以外，五礦集團所屬的部分企業以及有色股份稀土部與重組后的關鋁股份從事相同或相近的業務，而該等企業因持續經營年限、非公司制經營實體、環保合規性等方面的原因尚不具備本次重組置入上市公司的條件。

    (五礦有色控股尚未注入的稀土冶煉分離、稀土貿易板塊資產整理表  圖10)

    3）稀土深加工板塊
    江鎢集團控股子公司贛州華京（75%）主要從事稀土儲氫合金粉、稀土甩帶合金的加工生產及銷售業務，與重組后關鋁股份之間不存在實質性同業競爭。
    發光材料和東林照明分別從事熒光粉和節能燈生產業務，屬稀土產品較為廣泛的應用行業的一個分支，與稀土分離業務不僅在行業特點和核心競爭要素方面存在較大差異，不存在同業競爭關系。
    4.5 五礦集團稀土整合：最早進入的央企
    五礦進入稀土行業的時間最早，其次是中色與中鋁（中鋁稀土江蘇公司的分離產能超過3 萬噸）。三家央企的戰略均是通過擴大其冶煉產能以尋求更多的稀土資源。

    (央企“爭奪”歷程  圖11)

    4.6 近期稀土行業動態：南方稀土整合政策有望陸續出臺
    自2012年10月23日起，包括包鋼稀土、五礦稀土、中鋁稀土和中國有色在內的多家稀土巨頭在一個星期內宣布暫時性停產。此后，包鋼稀土又連續兩個月發布繼續停產公告。
    本輪停產情況表
    主要停產企業  停產時間  備注
    包鋼稀土    2012.10.23  旗下應用包頭稀土礦的焙燒、冶煉分離企業停產
    五礦稀土    2012.10.31  旗下大部分冶煉分離產能宣布停產
    中鋁稀土     2012.11.1  旗下常州、阜寧、宜興、常熟的私家分離廠逐步停產
    中國有色     2012.11.2  旗下廣東和珠江企業停產
    目前氧化鐠釹價格為31 萬/噸，自2012 年底的29 萬/噸有所恢復。而在上周一（2 月25 日），包鋼稀土所屬各冶煉分離企業已恢復生產（停產已經4 個月，彼時停產的稀土企業還包括五礦稀土、中鋁稀土、中國有色）。同時，包鋼稀土也開始向使用北方礦的稀土企業供礦。
    同時，地方企業與央企也加快了稀土整合腳步。其中，2013 年2 月贛州稀土集團再完成對龍南鍇升60%股權的收購，龍南鍇升繼續持有40%股權。（該公司由龍南本地客商張日柱投資建設，主營磁性材料、稀土金屬材料加工銷售；廢舊物資回收及綜合利用，注冊資金為2000 萬元，總投資為12000 萬元）。此次收購，進一步集中“稀土8 縣”的冶煉分離產能，由此可以看出各大稀土集團（央企與地方稀土集團）緊鑼密鼓的“下游延伸潮”可見一斑。
    贛州稀土集團近期收購贛南稀土廠回顧表
    時間          事件                              備注
    2012 年10 月  與尋烏南方和定南南方簽訂并購協議  尋烏南方和定南南方原股東為江鎢集團（新江鎢）
    2013 年2 月   收購龍南鍇升60%股權               年分離產能為8000 噸
    近期各省整合步伐加快。除了南方稀土，北方稀土的整合步伐同樣快速。綜合來看，幾大稀土省份均有自身省份的稀土規劃藍圖，且內容接近：即組建省內大型稀土集團，以此為平臺向上下游快速延伸。“省內整合”加快一方面顧及地方GDP，另一方面在央企擴大布局的局面下，希望快速尋求行業整合的話語權。最終結果大概率是導致我國稀土產能過剩進一步加劇。
    根據江西省國土資源廳2009 年的統計資料，截止2008 年底，江西省稀土保有資源儲量87 萬噸，其中中重稀土氧化物56.63 萬噸，離子型稀土遠景儲量近1000 萬噸。資源集中分布在龍南、尋烏、定南、信豐、安遠、贛縣、寧都、全南等8 個縣, 其中, 龍南的高釔型重稀土資源是世界上獨具特色的優良資源。2004年贛州市政府牽頭整合全市稀土礦山，并將所有稀土礦山采礦權作價入股，組建贛州稀土礦業有限公司，成為贛州稀土礦山唯一的采礦權人。江西省稀土礦生產能力約為1.2 萬噸/年；2011 年REO 配額為9000 噸。

    (江西稀土礦分布在贛州八縣  圖12)

    5. 五礦集團發展歷程
    中國五礦集團成立于1950 年，總部位于北京。2001 年，公司確定了六大業務板塊、兩大業務單元的戰略和發展規劃，從單一的進出口貿易公司轉變為以資源為依托、上下游一體化的金屬礦產集團，從單純從事產品經營的專業化公司轉變為產融結合的綜合型企業集團。

    (五礦集團發展歷程  圖13)