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無可否認，滬股通和港股通的開通，對A+H股帶來了不菲的套利機會。不過，單從套利角度理解兩地市場的互聯互通，未免過于狹隘，也有失偏頗。畢竟，即以中國證監會和香港證監會聯合公告所明確的投資標的來看，試點初期，滬股通和港股通可交易股票分別是上證180指數、上證380指數的成分股，以及在上海上市的A、H股公司股票；恒生綜合大型股指數、恒生綜合中型股指數的成分股和同時在香港、上海上市的A、H股公司股票。也就是說，香港投資者可買賣滬深掛牌的股票多達560多只，而滬深投資者可投資香港266只股票，其中A+H股票大約84只。無論從哪個角度看，都不能以偏概全。歷史上，A、H股比價互為漲跌，此起彼伏。A股由于發行價較高，2007年前曾對H股呈現較大幅度溢價。但“重融資輕回報”令投資者不堪重負，終究導致市盈率泡沫破裂，A、H股比價連續數年倒掛。截至4月10日收盤，A股共計24只股票股價較H股出現折價，而較H股出現溢價的雖然尚有60只股票，而A股股價整體則較H股折價6.31%。折價較多的不僅多為大市值股票，且折價幅度也比溢價幅度大得多。這跟某些公司在A、H股分紅上分別執行不同標準，對A股投資者缺乏良好的業績回報，且流動性越來越差是分不開的。由于交易機制不同，特別是香港市場在較大程度上有跨國資本參與，目前A、H股比值上的折價現象，在一定程度上也體現了與國際接軌的估值理念。 此次互聯互通所引發的A+H股的股價反彈，盡管在一定程度上反映了一些估值偏低股票的補價要求，但補價的空間究竟有多大，不可簡單地以補平價差作為終極目標。以H股較A股股價折讓達65%的洛破為例，該股在消息公布后連升兩天，累計升幅63%，但洛玻去年業績倒退，營業額下跌32.1%，扣除非經常性損益后，虧損金額達1.26億。這樣的股票，難道也能不受業績限制而常炒不休么？ 不錯，滬港通帶來了估值通，對A股大盤藍籌股有一定估值修復作用，但其對A股尤其是滬市的意義遠非急功近利的A+H補價套利可比。這里起作用的，除了港股投資者尤其是境外投資者側重基本面分析，重視公司經營狀況的投資理念，有助于轉變境內投資者注重短期收益，不愿長期價值投資的觀念之外，對藍籌股的估值標準失衡可能也會有一定程度的匡正。 但不能不看到，影響藍籌股估值表現的除了估值失衡，流動性也是不容忽視的重要因素。滬港因交易機制不同而對股價所帶來的不同影響因此也非常突出。滬市實行漲跌停限制，還T+1，對盤中的異動可停牌干預；而港股既沒有漲跌停限制，而且還T+0，市場當局不會輕易出手干預。此次滬港互聯互通，折價率高達50%的海螺水泥 A最多也就是以漲停收盤，而H股中的浙江世寶則盤中最高曾漲86%，收漲64.31%。李小加在談及滬港互聯互通時曾表示，港交所一直在研究漲跌停板機制，相信不久將來會推出。而按肖鋼的說法，滬市不打算取消漲跌停限制，但他同時也表示，A股市場化程度遠遠不夠。下一步，總的方向是推進市場化配置。這意味著在互聯互通的條件下，兩地的交易機制不可能長期不變。至少對于滬市A股來說，T+0的推出，將是題中應有之義。 因此，A+H所帶來的套利機會再多，至多不過多個數日數月甚至半年而已，未必就能掀起一輪大牛市。而市場制度接軌則功在全局，利在長遠。互聯互通最重要的目的，遠不僅是為滬深投資者炒港股或港人和國際投資者炒A股提供方便，而是雙向市場開放。大而言之，是人民幣國際化的需要。小而言之，兩地股市對接，其意義并非僅僅在于若干后臺技術性的調整和制度縫隙的填補，而是制度性改革和結構性調整。這對于滬深股市改善要素市場的資源配置功能，有著非同小可的正面作用。 滬港通的最大優勢，在于能在不改變現有法律和投資者交易習慣前提下，實現買賣雙方股票，為內陸市場帶來長期投資資金。而能否引導長期資金源源不斷進入內陸市場，而不至于出現令人擔心的“炒一把就算，撈一把就走”所有可能給A股帶來的失血現象，不僅需要倒逼T+0，早日實現交易機制同香港市場的接軌，而且也需要實現滬深市場和香港基金產品的互認，通過香港市場這個平臺，吸引全球金融機構和金融產品到香港并通過香港向內陸發展，同時也有利于內陸和香港在亞洲基金方面共同增強競爭能力。此外，在互聯互通的條件下，也需考慮滬深的股指期貨和融資融券如何與香港的衍生品交易體制結構對接。在筆者看來，如能很好地解決這些制度的接軌問題，相信深交所也會盡早考慮深港通。 對于滬深股市來說，目前比任何形式的資金救市或救藍籌更重要的，是資本市場制度建設向法制化、市場化的進一步完善。就此而言，滬港互聯互通在交易制度上的接軌，對注冊制改革，也是有力的推動和促進。 |
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