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【金融講堂】如何使用ROE進行投資？來源：萬得大學 我們在做投資的時候，一定是要看一下一個企業的財務報表的，簡單地來說至少要看以下內容： 看資產：轉得快不快。 看負債：欠得多不多。 看所有者權益：賺得好不好。 看整體：做得穩不穩。 投資者的投資收益：ROE 看企業，我最看重的是ROE指標，能維持高ROE特性的股票，才是我最終的選擇標的。——沃倫·巴菲特 一、ROE的概念 凈資產收益率 ROE (Rate of Return on Common Stockholders’ Equity)，凈資產收益率又稱股東權益報酬率/凈值報酬率/權益報酬率/權益利潤率/凈資產利潤率，是凈利潤與平均股東權益的百分比，是公司稅后利潤除以凈資產得到的百分比率，該指標反映股東權益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率。指標值越高，說明投資帶來的收益越高。該指標體現了自有資本獲得凈收益的能力。 凈資產收益率=凈利潤/平均所有者權益；要知道每年度伯克希爾哈撒韋公司都是用ROE來衡量自己的業績而非股價的漲跌。 二、ROE的影響因素 關于ROE，單看ROE并不能給投資者帶來更多的關于公司經營狀況或者資本結構的信息。因此，通過杜邦公式，將其拆解為包括利潤邊際在內的幾個部分將更直觀的幫助深入理解ROE所傳達的信息。杜邦體系的核心公式： 權益凈利率=銷售凈利率×資產周轉率×權益乘數； 權益凈利率=資產凈利率×權益乘數； 資產凈利率=銷售凈利率×資產周轉率。 從上面的公式可以看出來，一般來說，負債增加會導致凈資產收益率的上升。同時一個公司的凈利率較高的話，也容易導致凈資產收益率較高。當然某一個公司的運營能力特別強，他的資產周轉率非常高的話，也會提升這個公司的凈資產收益率水平。小結一下，為了提高資本回報率，企業需要至少下面的其中一項： 1）提高周轉率，也就是銷售額與總資產的比。 2）廉價的債務杠桿 3）更高的債務杠桿 4）更低的所得稅 5）更高的運營利潤率 例如，貴州茅臺近幾年的ROE基本都維持在20%以上，甚至30%以上，這得益于貴州茅臺的超高的銷售凈利率（54.17%），盡管他的資產負債率只有16.03%。  查看原圖三、ROE對估值的影響 巴菲特早期在給股東的信里，就曾非常隱晦的談到，凈資產收益率(ROE)為10%的公司，其正確的估值就應該是10倍市盈率。 這里有必要介紹一個公式：PB=PE*ROE。 市盈率之所以經典，是因為其連接了PB和ROE這兩個精華指標。 如果一個股票是高PB、低PE，那么對應的就是異常高的ROE，而這種ROE往往不能持續（如前幾年很火的重卡行業，也許還包括這兩年的高端白酒），美國股票歷史上，ROE能長期保持15%的股票都屈指可數，而10倍PE、2倍PB的情況下，該股票的ROE就高達20%，如果一個股票10倍PE、5倍PB，那么其ROE則高達50%，一般情況下是不能持續的。當然這并非必然的結論，國外有些煙草公司的ROE大于100%，但是對一般人來說投資最重要的是避開陷阱，而不是找到十倍、百倍牛股。 以價廉物美比照市盈率與凈資產收益率，其實這也說明凈資產收益率與市盈率兩個指標相配合，可以較好地判斷一家上市公司是否價廉物美，具不具有投資價值。 市場上有一種方法將PE和ROE結合在一起進行企業的估值： PB-ROE的中文翻譯為市凈率-凈資產收益率，是英文（Price/Book ratio – Return On Equity ）的縮寫。PB-ROE估值模型是市場上常用的比較估值方法，其假設是：投資者愿意為成長性更好的上市公司付出更高的股價。 凈資產收益率體現企業的盈利能力，凈資產收益率越高，企業的盈利能力越強；市凈率體現市場認可的企業凈資產溢價的倍數。市凈率不是越高越好或越低越好，PB-ROE估值模型的作用在于幫助投資者迅速發現市場中相對盈利能力強，但凈資產溢價少的上市公司。  查看原圖至于估值，常用的PB、PE、PS以及DDM，FCFF等不同的估值方法，雖然表象不同，但其本質均是相通，因為股票的價值都是由一個本源ROE決定的，而任何估值的方法和可比性均是與ROE一一對應的。 四、ROE多高好？ 上市公司的凈資產收益率多少才合適呢？一般來說，上不封頂，越高越好，但下限還是有的，就是不能低于銀行利率。 關于ROE的下限：100元存在銀行里，一年定期的存款利率是4.14%，那么這100元一年的凈資產收益率就是4.14%。如果一家上市公司的凈資產收益率低于4.14%，就說明這家公司經營得很一般，賺錢的效率很低，不太值得投資者關注。 關于較好水平：目前A股2600多家企業，只有不到3%的企業長期ROE能維持著20%以上。30%以上的更是寥寥無幾，當然大家估計會想到茅臺。而新上市的公司，凈資產收益率動輒就是這個數…所以我們考慮某一個公司的ROE的時候一定要看它長期的ROE水平。 小編認為至少要關注過去5年的數據，雖然過去的數據不代表這個公司的未來，但卻能個體現這個公司的賺錢能力。 例如，東阿阿膠的近幾年的ROE都維持在20%以上，這樣的公司對資本的需求較低，未來十年如果有能力保持20%的股東權益回報，20%的ROE是在估值不提升的前提下能夠實實在在裝進投資者的腰包里的。  查看原圖而格力電器的銷售凈利率只有10%左右，但其負債率卻高達70%以上，與此同時格力電器的資產周轉率是較高的。在毛利率低的行業，如果企業的ROE連續多年超過15%，反映出的是公司高管的能力。在低毛利率行業，能做到多年高ROE的公司，一般是從激烈競爭中拼殺出來的，相比出生富貴之家的企業，體質更好，更能抵御經濟和行業的寒冬。這類企業往往能基業長青，給堅定的持有者相當豐厚的回報。  查看原圖難怪最近有人開玩笑：南京熱死人了。五倍杠桿，short 南京 long 格力！  查看原圖招商銀行的ROE過去十年也基本達到20%以上，但市凈率只有一倍，說明市場對未來招行或中國經濟預期過于悲觀，長期的GDP增速維持在6%的前提下，招行未來十年ROE會達到12個點以上，可以給到3倍以上的市凈率。  查看原圖整體而言，小編對長期持有股票的ROE的要求是20%，如果到不了這一水平，股票大多數時候只適合高拋低吸。 20%的ROE與10%的ROE回報兩項資產，即便后者的估值水平只有前者的一半，但隨著時間的推移，后者的低價優勢會被時間攤銷。沒幾個人會對10%的回報感興趣，但20%的回報值得持有下去，所以，合理定價的優質資產好于廉價的普通資產。 作為投資者，我們無法預料市場先生的情緒變化，尤其是A股這種更像瘋子的股市，但我們可以挑選那些能夠創造較高ROE的資產，一方便賺企業的錢，另一方面，在市場定價錯殺的時候買入，嚴重高估的時候賣出，定價不高不低的時候，你可以交易也可以等待。 五、高ROE的股票有哪些？ 有人最近說：新手死于追高，老手死于抄底，高手死于杠桿，價值投資者郁悶死于滿倉死扛… 其實在選股的時候，選擇ROE較高，同時有一定的成長性且估值不是非常高的公司，一般而言，盈利是大概率事件！ 下面是小編篩選出來的，近五年的ROE再16%以上，同時近5年ROE平均值在20%以上的股票。  查看原圖$招商銀行(SH600036)$ $貴州茅臺(SH600519)$ $格力電器(SZ000651)$ $東阿阿膠(SZ000423)$ $民生銀行(SH600016)$ $興業銀行(SH601166)$ $云南白藥(SZ000538)$ $工商銀行(SH601398)$ |
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