新三板市值管理班層出不窮；新三板市值管理峰會(huì)接踵而來；新三板企業(yè)主們挖空心思探討同一主題-----如何提升股價(jià)。對于股本少、體量小的 6000 余家新三板企業(yè)而言，市值越高，企業(yè)就能稀釋更少的股權(quán)，獲取更多的資本。 但在新三板上，對企業(yè)市值管理的爭議頗多。學(xué)習(xí)如何提升市值，是不務(wù)正業(yè)？但不懂這些，在新三板上寸步難行。即使懂得了其中奧秘，但在新三板上，市值的提升也是 “玩不起來” 吧？流動(dòng)性差，股價(jià)怎可能會(huì)提升；企業(yè)股本少，如何能有充足股本貨源釋放…... 新三板上，市值管理，是個(gè)偽命題？若非偽命題，這道題又該如何解答？
在新三板上，可以看到企業(yè)主想盡辦法，合規(guī)信息披露、擴(kuò)大媒體報(bào)道、提升投資路演規(guī)模…..如何提升市值如同一方神秘的池水，引得無數(shù)企業(yè)主探底。因?yàn)?“這方天地” 決定了其融資成本的高低。市值越高，企業(yè)能稀釋更少的股權(quán)，融來更多的資本。這也意味著，公司的收購和反收購能力越強(qiáng)。企業(yè)也能在這片 “魚龍混雜” 的資本市場脫穎而出，獲得更多資本的青睞，循環(huán)往復(fù)，踏入飛速發(fā)展的快車道。 事實(shí)上，企業(yè)家進(jìn)行市值管理，追求的多是提升股價(jià)，擴(kuò)大市值。“也因此，圍繞股價(jià)，企業(yè)的任何布局和市場動(dòng)作，都能劃歸到市值管理的范圍內(nèi)。” 新鼎資本董事長張弛說。但是，市值不僅僅是股本乘以股價(jià)，它是企業(yè)業(yè)績的整體反應(yīng)，市值管理也不是股價(jià)操縱。其含義更為深遠(yuǎn)。它涉及企業(yè)的戰(zhàn)略布局和經(jīng)營發(fā)展、資本市場運(yùn)作、以及投資者關(guān)系等三大領(lǐng)域。以資本市場運(yùn)作為例，這包括融資工具的選擇，資本結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)，投資者關(guān)系的維護(hù)，股東結(jié)構(gòu)的安排，以及管理層激勵(lì)機(jī)制的安排等。 掛牌新三板的企業(yè)主們，在資本層面，是否應(yīng)該懂得相關(guān)的游戲規(guī)則？ 新三板掛牌企業(yè)信維科技董事長劉云龍告訴36氪，以為公司掛牌做市后就畢業(yè)了，卻發(fā)現(xiàn)做市后換了一個(gè)班，因?yàn)椴欢螒蛞?guī)則，無法在這一市場上玩兒。一切都要重新學(xué)習(xí)。” 當(dāng)時(shí)不懂信息披露，把企業(yè)的所有信息都披露出來了，市值無提升，卻招致競爭對手的利用。也曾因此一朝被蛇咬十年怕井繩，對于信息披露慎而又慎。” 但也有企業(yè)主直言，市值管理不必懂。e家潔即將掛牌新三板，其 CEO 云濤告訴36 氪：“我不太懂提升市值之道，但 PE、VC、券商就是 e 家潔的董秘。他們看好公司的發(fā)展，拿出大量真金白銀投入 e 家潔中，利益已然和我們捆綁在了一起。投資機(jī)構(gòu)或許比企業(yè)主體更關(guān)注市值管理，通過他們的專業(yè)管理，提升市值。” 不僅企業(yè)主們對此看法不一，諸多創(chuàng)投人士、券商人士也對此各持己見。36氪走訪的部分人士認(rèn)為，企業(yè)在發(fā)展初期，不必太懂資本游戲規(guī)則，日日 掛心股價(jià)變動(dòng)，不免忽略主營業(yè)務(wù)，有本末倒置之嫌。也有部分人士認(rèn)為，企業(yè)越壯大，就越需要企業(yè)內(nèi)部人士拿主意。 一位券商人士感嘆：“在這其中必須有一個(gè)能夠通曉資本市場，因?yàn)樵谂实琴Y本市場這座山的過程中，一步錯(cuò)，后面再補(bǔ)救的成本是非常大的。若內(nèi)部人不懂，只能由中介機(jī)構(gòu)說得算，他給你挖個(gè)坑你也得跳。” “總而言之，從長遠(yuǎn)來講，企業(yè)內(nèi)部，沒人懂資本之道，總是有那么點(diǎn)說不過去。” 前述券商人士分析。那么，誰是企業(yè)中市值管理的主導(dǎo)者？中國人民大學(xué)金融與證券研究所所長吳曉求曾撰文談及市值管理， 他說，以 A 股為例，在上市公司中，市值管理應(yīng)該是董事會(huì)最重要的目標(biāo)，最重要的責(zé)任。經(jīng)理層主要負(fù)責(zé)利潤的創(chuàng)造，董事會(huì)則負(fù)責(zé)如何將利潤的創(chuàng)造轉(zhuǎn)變成市值的增長。 在新三板上，現(xiàn)如今狀況是，投資者聊的是行業(yè)規(guī)模、增速、凈利潤；企業(yè)講的是供研產(chǎn)銷，“雞同鴨講，企業(yè)家不諳資本市場的水性”。擺在掛牌企業(yè)眼前的道路是，隨著企業(yè)的發(fā)展壯大，六千余家掛牌公司的老板有多少可以從生意人轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)家。 更是實(shí)際的是，提升市值之事多是董秘在操盤。但對于 “剛出道兒” 的民營企業(yè)而言，多沒有董秘，就連財(cái)務(wù)總監(jiān)也是由公司的會(huì)計(jì)擔(dān)任。新鼎資本董事長張弛說：“當(dāng)前，在新三板掛牌企業(yè)的董秘大多沒有在 A 股上市公司干過，沒有真切的提升市值的經(jīng)驗(yàn)，又如何談市值管理。而在 A 股做過董秘的，新三板公司也請不起。” 算術(shù)：新三板上的市值管理，真的玩不起來？ A股三千 “后宮佳麗們” 股價(jià)每天都能上演一飛沖天或一日地獄的景象；與之相比，新三板的企業(yè) “小主們”，卻是有心無力，釋放諸多利好消息，股價(jià)卻是 “任你風(fēng)吹雨打，我自巋然不動(dòng)。” 市場人士總想以 A 股的邏輯套用于新三板之中。當(dāng)前新三板估值普遍偏低，“企業(yè)小主們” 多認(rèn)為，現(xiàn)在融資有點(diǎn)虧，希望把市值做的更高一些再融資。張弛告訴36氪。但與 A 股上的 “三千佳麗” 相比，運(yùn)用資本游戲規(guī)則，快速提升市值并非易事。 在 A 股市場上，企業(yè)有任何風(fēng)吹草動(dòng)，都能引起股價(jià)的變動(dòng)。但在新三板上，企業(yè)的任何動(dòng)作都 “被掩埋”。“與 A 股相比，新三板的股價(jià)形成機(jī)制迥然不同。”申萬宏源做市交易總部總經(jīng)理助理胡道江告訴 36 氪。 股票供給與資金需求機(jī)制上，A 股與新三板不可同日而語。 企業(yè)跨過層層財(cái)務(wù)指標(biāo)，榮登 A 股舞臺(tái)。當(dāng)前 A 股上市企業(yè)不到 3000 家，但其總市值達(dá) 44 萬億元，市場每日成交額在千億元級別。其資金供給較為充足。反觀新三板，當(dāng)前掛牌企業(yè)已經(jīng)突破 6000 家，但總市值僅為 2.64 萬億元，以3月23日為例，當(dāng)日成交總額不足 10 億元。資金供給量之少可見一斑。 投資者結(jié)構(gòu)上，二者也相差甚遠(yuǎn)。 市值管理最直觀的結(jié)果體現(xiàn)于其股價(jià)的高低。 但在新三板價(jià)值投資定位下，魚兒多飼料少，要想將魚養(yǎng)健碩肥美，無疑是 “水中月，鏡中花”。A 股有 1 億至 2 億投資人，其中99%的投資者均為散戶。與之相比，受制于 500 萬投資高門檻的限制，新三板主打機(jī)構(gòu)投資者，定位價(jià)值投資。截止到2015年年底，該資本市場的投資者共 22 萬，其中機(jī)構(gòu)投資者約 2 萬，個(gè)人投資者約 20 萬，其中不到一半是新三板上市公司的高管，個(gè)人投資者數(shù)量僅為 12 萬左右。與 20 萬個(gè)人投資相比，2 萬家機(jī)構(gòu)投資者顯然更加財(cái)大氣粗。但他們顯然不會(huì)和 A 股散戶一般，日日 進(jìn)行換手，通過股價(jià)變動(dòng)獲利。 也因此， 業(yè)內(nèi)諸多人士告訴36氪，新三板的市值提升是個(gè)偽命題。其中一名人士直言，沒有流動(dòng)性何談市值之說？以九鼎投資為例，其市值超過一千億元，但若賣出其中10%的股權(quán)？怕也是有價(jià)無市。” 即使如此，市面上還是興起了諸多新三板市值培訓(xùn)班、新三板市值峰會(huì)。諸多人士的直觀印象是，新三板市值管理前景廣闊。但實(shí)際上，在企業(yè)層面，這一市場能做之事甚為有限。因?yàn)樾氯辶?“企業(yè)小主們”，還不夠 “花容月貌”。 瀚海才可生波，哪有小溪能翻出大浪的？利潤在 3000 萬以上，股本足夠大時(shí)，才有可能談市值管理。A 股動(dòng)輒幾億，幾十億的股本，其股本最少也有 3000 萬，每次融資可以釋放的 “股本貨源” 充沛，融資量也很大，但新三板企業(yè)股本多數(shù)在 2000 萬以下，掛牌公司70%至 80%利潤均在 2000 萬元以下，每次釋放的貨源量不足，不足以讓投資機(jī)構(gòu) “塞牙縫的”。 今年1月創(chuàng)業(yè)板總市值為 4 萬億元，平均每家企業(yè)市值超過 80 億元，新三板總市值 2.5 萬億，平均每家企業(yè)市值 4.5 億元。“與創(chuàng)業(yè)板相比，新三板上的公司即使市盈率有所提高，市值的提升也不過爾爾，很快就觸及市值的天花板。” 張弛說。 與此同時(shí)，對于新三板企業(yè)小主而言，如若沒有規(guī)劃好，隨便釋放股權(quán)就會(huì)導(dǎo)致控股權(quán)喪失，上演 “賠了夫人又折兵” 的劇目，加之若企業(yè)本身就缺乏好故事，市盈率低，融資有限，每次定增割肉也不能換回好彩頭。 5月創(chuàng)新層將開閘。在外界看來，在這一重點(diǎn)班上，無論是流動(dòng)性，亦或企業(yè)本身的資質(zhì)，與普通班相比，都將是云泥之別。對于重點(diǎn)班的企業(yè)而言，市值管理開啟了一道新的大門，但對于基礎(chǔ)層的眾多企業(yè)而言，或?qū)⒁琅f面臨上述狀況。 那么，新三板上，市值提升之道，這道題是否真的有解？
以往，新三板企業(yè)主們往往套用 A 股的邏輯進(jìn)行所謂的市值提升。縱覽 A 股市場，其散戶投資人為主的特性一直未變，市值管理總有 “炒作” 的意味。諸如在概念投資、主題投資的誘導(dǎo)下，不少上市公司的運(yùn)營理念發(fā)生變化，做概念不做產(chǎn)品，要市值不要利潤。短期迎合市場偏好，進(jìn)行資本運(yùn)作，虛幻泡沫開了又?jǐn)。瑪×嗽匍_。 但是，新三板市場投資風(fēng)險(xiǎn)大，監(jiān)管層要將其打造為機(jī)構(gòu)投資者為主體的投資市場。新三板也在向價(jià)值投資之地邁進(jìn)。企業(yè)短期拉升市值，學(xué)習(xí) A 股精英們的 “市值晉升之道”、炒作市值在新三板并無 “用武之地”。 在新三板上，企業(yè)小主們要對接的是券商和 VC、PE 等投資機(jī)構(gòu)。而這些機(jī)構(gòu)的喜好決定了企業(yè)市值的高低。從長遠(yuǎn)看，增長性的、收入持續(xù)性很強(qiáng)、利潤來源清晰、戰(zhàn)略規(guī)劃明確的公司，才是其最愛。 可以看到，與 A 股相比，在新三板市場上，市值提升源于企業(yè)業(yè)績的這一特質(zhì)更為凸顯。這無非是兩條路徑：一是內(nèi)生式成長，一為外延式并購。前者，穩(wěn)扎穩(wěn)打，亟待時(shí)間的積淀。后者，快捷迅猛，需要精心布局。對于掛牌企業(yè)而言，掛牌新三板，進(jìn)行市值管理的最大意義是，運(yùn)用這一資本市場，解決融資需求，提升業(yè)績。另一大歷史機(jī)遇即是并購時(shí)代的風(fēng)起云涌。 新三板的估值水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于創(chuàng)業(yè)板。業(yè)內(nèi)人士指出， 新三板以中小市值為主，因此對融資類的重組和中小市值的重組這兩類并購事件非常適合。 新三板上的企業(yè)能夠滿足一般企業(yè)并購的基本需求。一是可以加快產(chǎn)業(yè)鏈橫向或縱向整合，這需要企業(yè)根據(jù)自身發(fā)展方向來規(guī)劃；二是公司可以通過收購在新業(yè)務(wù)或新領(lǐng)域方面有很強(qiáng)的競爭力的公司，達(dá)到較為快速和低風(fēng)險(xiǎn)地實(shí)現(xiàn)跨界轉(zhuǎn)型或者儲(chǔ)備新業(yè)務(wù)的目的。 |
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