越是你以為簡單的事，才是越復雜的?！i論

連續(xù)幾天的燒腦文章，可能讓不少老鐵身心俱疲。

畢竟，寫是一種累，讀也是一種累。

在坤鵬論看來，寫是累并快樂著，因為認知就在字里行間的敲擊中提升，越寫越興奮。

但讀是一種被動接受，一旦遇到難點，就形成閱讀阻礙，連續(xù)幾個便會嚴重影響讀下去的欲望，就跟爬山似的，如果總是陡坡，估計很多人會在中途就失去了繼續(xù)攀登的勇氣。

實話說，目前坤鵬論內(nèi)容不適合吸流量，聚人氣，這要是工作，肯定就得變，和坤鵬論之前做《電腦愛好者》等雜志一樣，要短小、要輕松、更要淺嘗輒止。

不過，坤鵬論寫文章最主要的目的是自學習，因此，寫作時一門心思投入到學習中，不會考慮那么多，一直支持我們的老鐵，請多海涵。

今天，就來聊點輕松的、直接的股市干貨。

坤鵬論之前講過很多次重要的價值投資指數(shù)，比如：PE、ROE、P/B、PEG等，在電腦和互聯(lián)網(wǎng)的加持下，這些數(shù)據(jù)已經(jīng)不用你費力計算，唾手可得，不管是股票軟件，還是相關(guān)的網(wǎng)站，背后的程序早幫你妥妥地算了出來，你要做的就是看和比，任何一個成年人，甚至是小學生都會。

所以，光從指數(shù)這一點看，價值投資已經(jīng)變得前所未有的輕松，難怪巴菲特說，只要小學生的數(shù)學水平就能做投資。

從坤鵬論的投資實踐看，價值投資的方式比僅僅投資在風險較小的指數(shù)基金上更有意義，特別是在我泱泱大A股，以及那些可笑的指數(shù)的情況下。

但是，這里卻存在著一個很大問題，也就是不少投資者對PE、PEG、P/B等的確切意義缺乏一個清楚認知，而這些比率不確切的使用會導致投資者付出很高代價。

一、市盈率（PE）

市盈率=股票最新收盤價（P）÷上年度每股收益（E）

市盈率=最新的總市值÷上年度企業(yè)凈利潤

市盈率法是計算股價相對于每股收益，多久回收投資的一種計算方法，可以直接簡單理解為，如果是10倍市盈率，就相當于你10年收回投資。

而它的倒數(shù)，也就是用1除以市盈率乘以100%，就是它的年化收益率，可以類比銀行的年利息。

PE又叫靜態(tài)市盈率，因為是上一年度的每股收益作為計算依據(jù)，算是半歷史值，不能計入最近的業(yè)績變化。

為了彌補靜態(tài)市盈率的不足，人們又發(fā)明了動態(tài)市盈率，以當年已實現(xiàn)的季報、半年報推算出當年可能的收益，并以此為估值依據(jù)。

動態(tài)市盈率的優(yōu)點是能夠反應(yīng)當年的最新業(yè)績，缺點是把還沒實現(xiàn)的收益也作為計算基礎(chǔ)，一旦之后出現(xiàn)虧損或業(yè)績大幅變動，就可能導致錯誤。

如果拿一個孤零零、單純就是個數(shù)字的市盈率讓坤鵬論來評論，我是拒絕發(fā)表觀點的。

因為，市盈率本身并不能說明任何問題。

高市盈率并不能說明股票被高估了，它的客觀意義是，對于這只股票可能產(chǎn)生的現(xiàn)金來說，它的價格太貴了，但并不能說明這只股票現(xiàn)在適合售出。

同樣，低市盈率也不能說明股票被低估了，同樣也無法表示它適合購入。

但是，低市盈率卻可能意味著公司正處于財政困難。

坤鵬論多次建議，如果你不能確定一件事，最好的辦法就是多方求證，綜合盡量多的數(shù)據(jù)、建議和意見，為自己的最終決策所用，這就叫總分總的解決問題方式。

對于市盈率來說，起碼要做到以下幾個比較：

和目標公司過去不同時期的市盈率做比較，起碼五年起；

和目標公司同行業(yè)公司的市盈率做比較；

和目標公司所在行業(yè)的平均市盈率做比較；

和整個金融市場的平均市盈率做比較。

可以說，市盈率看上去十分簡單、客觀，而且達到了半數(shù)學化水平。

但是，它也依賴于整個經(jīng)濟大環(huán)境，繁榮的經(jīng)濟環(huán)境容易使得市盈率升高。

在這個指標中，分子上的最新收盤價格P，容易于受到投資者心理因素的干擾，而分母上的每股收益E又可能因為財務(wù)人員做手腳而失真。

所以，這兩個數(shù)字都不是無懈可擊，自然，市盈率的結(jié)果也無法達到100%準確。

因為市盈率的核心思想是在假設(shè)現(xiàn)有收益不變的情況下，多少年收回投資，所以，業(yè)績的穩(wěn)定性很重要，這樣的市盈率計算才有可靠性。

那么，市盈率對于業(yè)績起伏很大的周期股的意義不大，甚至可以說沒有意義。

就像今年每股收益1元，股價10元，市盈率10倍，按照價值投資通用規(guī)則——市盈率少于15倍來看，相當便宜。

但是，如果第二年，每股收益變成0.1元，股價如果還是10元，市盈率馬上成了100倍，明顯10元的股價就超貴了。

二、市盈率相對盈利增長比率（PEG）

PEG=PE÷盈利增長比率（EPS增長率）

EPS（每股收益）=期末凈利潤÷期末總股本

EPS增長率=(本期每股收益-上期每股收益)/abs(上期每股收益)*100%

（注：abs是絕對值的意思，EPS和EPS增長率可以直接在網(wǎng)上查現(xiàn)成的）。

在市盈率之后，又出現(xiàn)了一個它的精煉版本，被人們發(fā)現(xiàn)要更為有用一些，人們稱它為PEG比率，更精確些則叫：市盈率相對盈利增長比率。

假設(shè)一家公司正在以每年12%的速度增長，并且其預(yù)期的市盈率是12，它的PEG就是12/12=1.0，如果增長率是更加吸引人的數(shù)值——24%，那么PEG將會是12/24=0.5。

但是，如果增長率相對表現(xiàn)較差，只有6%，那么PEG則為12/6=2。

可以看出，PEG的數(shù)值越小越好，超過1的股票往往沒有吸引力，等于1的值得考慮，遠低于1，通常值得更細致地考察，以決定是否購買。

另外，如果市場平均的PEG一直接近于1的水平，或許代表著牛市正接近尾聲，因為市場中的股價普遍性地被高估，這是典型的牛市巔峰景象。

一些投資大師，比如：吉姆·德里克·斯萊特、彼得·林奇等，他們聲稱PEG小于0.75或0.5的股票會讓他們興奮不已，但如果PEG為1.5以上時，他們就不會購買了，因為太貴，甚至可以直接把它們拋掉，因為這樣的股票的風險越來越高，不如將高回報落袋為安。

PEG的核心點在于安全，因為較低PEG的股票，其吸引力在于它們能提供通常與低風險投資相聯(lián)系的安全感，同時也不用犧牲成長股在初期獲利空間。

比如：購買PEG為0.5的股票，即使第二年的利潤稍稍令人失望，它也不會跌太多，因為市盈率已經(jīng)很低了。

但是，坤鵬論要提醒注意的是，PEG只適合成長型公司，大部分周期股用PEG來計算，只會產(chǎn)生荒謬且毫無意義的統(tǒng)計數(shù)據(jù)。

同時，我們還不能光看PEG的最后結(jié)果，還要看市盈率和每股收益增長率的具體數(shù)值。

當市盈率處在10~20倍的范圍，并且每股收益增長率在15%~25%之間，低PEG的作用最大，最好的股票應(yīng)該在那些每年大約以25%的速度增長，市盈率為15，PEG為0.6的股票之中誕生。

但是，如果每股收益增長率為50%，市盈率為30，恰好也可以得到同樣的PEG，但重要的區(qū)別在于，在更長的期限里，50%的增長率是無法持續(xù)下去的，因為據(jù)統(tǒng)計，世界上最優(yōu)秀公司的年增長率也就在20%左右。

三、市凈率（P/B）

市凈率（P/B）=每股市價(P)÷每股凈資產(chǎn)(Book Value)

市凈率（P/B）=總市值÷凈資產(chǎn)總額

市凈率看上去比市盈率更為緊密地和增加的回報相聯(lián)系。

第二個公式中的分母B代表著公司的凈資產(chǎn)，它就是用公司的總資產(chǎn)額減去總的負債額和無形資產(chǎn)總值。

市凈率比市盈率隨時間的變化更小，并且具有永遠是正值的特性，凈資產(chǎn)更能捕捉公司的一些基本情況。

但是，就像收入一樣，這個指標的伸縮性很強，換句話說，這個數(shù)值很可能被人為創(chuàng)造。

美國經(jīng)濟學家尤金·法瑪和肯·弗倫奇曾對市凈率做過一個著名的研究，也正是這項研究，使得市凈率成為股票投資者青睞的指標。

該研究證明，市凈率是個非常有用的判斷工具。

這兩位專家研究了1963年~1990年紐交所和納斯達克幾乎所有股票，把它們按十分位法分成十個類別：10%最高市凈率；10%市凈率低一些的……10%最低市凈率。

結(jié)果顯示，市凈率越低，收益回報率越高，27年時間里，那10%最低市凈率的股票可以帶來平均21.4%的高回報率，而最高市凈率的股票則只帶來了平均8%的回報率。

之前坤鵬論曾講過，市凈率最適用的股票是周期股，國外的研究也支持這一說法。

首先，我們要明確的是，股市中70%的股票屬于周期股。而周期股最明顯的特征之一就是，年份好的時候，它們漲得最猛，年份差的時候，它們又跌得最兇，而且，不同行業(yè)有著不同周期，你方唱罷我登場。

行為金融學家理查德·塞勒和沃納·德邦德，曾經(jīng)研究了20世紀30年代到70年代紐交所內(nèi)，具有最高年回率的35只股票和具有最低年回報率的35只股票，顯然這些股票應(yīng)該大部分屬于周期股。

結(jié)果在三五年后，他們發(fā)現(xiàn)，以前具有最高回報股票的回報率連指數(shù)都超不過，而最低回報股票的回報率則明顯高于指數(shù)。

對于市凈率的考察標準，坤鵬論建議選取股票近幾年最低價格所對應(yīng)的市凈率，取平均值后，向上浮動10%~20%，就是其安全邊際價格的上限。

同樣，對于市凈率也要取同行業(yè)其他幾只代表性的股票進行橫向比較，同時還要關(guān)注整個行業(yè)的平均市凈率。

四、凈資產(chǎn)收益率（ROE）

ROE=凈利潤÷凈資產(chǎn)

ROE=銷售凈利潤率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)

（銷售凈利潤率=凈利潤÷營業(yè)收入；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營業(yè)收入÷總資產(chǎn)；權(quán)益乘數(shù)=總資產(chǎn)÷凈資產(chǎn)）

一般來說，ROE在15%以上的公司都是非常好的投資標的，而小于7%的則要慎選。

但是，看從去年開始的股市亂象以及企業(yè)當下的生存現(xiàn)狀，當年日本著名企業(yè)家稻盛和夫?qū)OE的一段論述，值得我們反思：

“ROE就是相對于自有資本能產(chǎn)生多少利潤，從重視它的投資家看來，不管你有多么高的銷售利潤率，你只要把賺到的錢儲存起來，用這么多的自有資金卻只能產(chǎn)生這么低的利潤，他們就判斷為投資效率差。”

“受他們的影響，不少經(jīng)營者也開始認為‘必須提高ROE’，因此，將辛苦積攢起來的內(nèi)部留存資金去并購企業(yè)、購買設(shè)備；或購買本公司股票，消耗掉內(nèi)部留存，將自有資金縮水，去追求短期利潤最大化，這樣的經(jīng)營ROE達到了高值，在美國式資本主義世界，這樣的經(jīng)營被評價為優(yōu)秀?！?/p>

“京瓷的經(jīng)營高層在美國、歐洲開投資說明會，總會聽到這樣的意見：‘京瓷的自有資本比例實在太高，而ROE太低，存這么多錢干什么呢？應(yīng)該去投資，應(yīng)該去使用，好賺更多的錢，給股東更多的回報，這是我們投資家的要求?！?/p>

“當這種觀點成為常識的時候，我的意見就是謬論。但是，這種所謂常識，歸根到底不過是短期內(nèi)衡量企業(yè)的尺度?，F(xiàn)在買進股票，待升值時拋出，這樣就能輕松賺錢。對于這樣思考問題的人來說，當然ROE越高越好。但我們要考慮的是企業(yè)長期的繁榮，對于我們來說，穩(wěn)定比什么都重要，企業(yè)應(yīng)該有足夠的儲備，才能承受得起任何蕭條的沖擊?！?/p>

這個觀點如果是在前兩年，肯定會被許多國內(nèi)投資者嗤之以忒保守，但是起碼從去年開始，不少為沉重負債而夜不能寐的企業(yè)家，會悔恨為什么沒把它當成金玉良言。

所以，在經(jīng)濟不好的時候，如果企業(yè)ROE在下降，反而可能是好事，配合看一下資產(chǎn)負債表，如果債務(wù)也在下降，說明企業(yè)已經(jīng)進入過冬模式，將現(xiàn)金流看得比生命都重要。

五、負債率

剛才說到了ROE和負債的關(guān)系，巴菲特曾在1987年致股東的信中說過：“一家真正好的企業(yè)是不用借錢的。”

坤鵬論以前也曾一再強調(diào)，所有經(jīng)濟危機的根源只有一個字：債！

企業(yè)也一樣，所以，負債率是考察企業(yè)的重要指標。

小心駛得萬年船，投資的第一準則是安全，不虧錢，做企業(yè)也一樣，負債就是一把雙刃劍，要知道的是，人有失足，馬有失蹄，就連老師傅玩劍都可能削到自己，所以坤鵬論認為，企業(yè)對于借錢這事，三思三思三思而行。

就跟人一樣，借錢會借上癮，不管是主動還是被動，最后就會陷入借借不休的狀態(tài)。

經(jīng)濟繁榮，借錢可能不是事，但就像前些天說的，經(jīng)濟是復雜性系統(tǒng)，它不可預(yù)測，也沒有周期，誰也不知道什么時候就會沖破混沌邊緣，危機降臨，就算是繁榮的經(jīng)濟，也會突然發(fā)生崩潰。

到時候，背負沉沉債務(wù)的企業(yè)，叫天天不應(yīng)，叫地地不語。

所以，做企業(yè)應(yīng)該像稻盛和夫經(jīng)營京瓷一樣，保守些好，有備無患，少借錢，少負債，可能會有人說你傻，但往往到了經(jīng)濟危機的時候，這些人肯定是第一批Game Over的，他們眼中的傻子卻會煥發(fā)出耀眼的光芒，從容不迫地前行，甚至可以用收破爛的錢將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)收歸己有。

還記得復利的要點嗎？

正復利牛，負復利更加不容小覷！

巴菲特成為股神，不是靠的高收益率，他大部分年份的投資回報率都很平庸，用芒格的話說，除去幾家大公司，巴菲特的投資算得上可笑，但人家勝就勝在幾十年里能夠少犯錯，少虧錢！

看負債率的要點，或者說看財報的要點，就是得動態(tài)地前后比較。

比如：一些投資圖書中說，某類企業(yè)負債率在40%以內(nèi)就安全，但是，只看一年的財報，某企業(yè)負債30%，那是沒有任何意義的。

沒準這家企業(yè)上年度的負債才10%，如果企業(yè)沒有項目擴建，這樣的負債率大幅提升，很可能意味著其經(jīng)營環(huán)境惡化，雖然還在安全范圍內(nèi)，但隨著形勢進一步加劇，下一年度的負債可能就是成倍增長，立即突破所謂的安全線。

如果另一家公司雖然本年度負債率45%，超過了安全線，但上一年度的負債卻高達90%，那么，能在短期內(nèi)有錢還債，并大幅減少債務(wù)，說明企業(yè)的經(jīng)營出現(xiàn)了好轉(zhuǎn)，安全性反而大大提高了。

還有像很強勢的企業(yè)，比如：茅臺，可能因為預(yù)收賬款較多，并且?guī)讉€月后才發(fā)貨，而這些錢在財務(wù)記賬的時候是要記為負債，這種負債不是壞事，反而是好事，企業(yè)就是要盡量把別人的錢早早收過來，付給別人的錢晚晚地付出去，讓自己賬上現(xiàn)金流充裕。

所以，任何事情表現(xiàn)出來的樣子根本不重要，線性地從現(xiàn)象進行簡單推斷，常常會謬之千里。

六、毛利率

毛利率代表著企業(yè)的獲利能力，非常重要。

負債率可以看做是企業(yè)守的質(zhì)量，而毛利率則代表攻的能力。

毛利率高的企業(yè)，估值通常高于毛利率低的企業(yè)。

但是，簡單地認為高毛利率一定好，低毛利率一定差，也是不對的。

像沃爾瑪，人家玩的就是以低毛利游戲，低到讓別人無路可走。

所以，低毛利，高周轉(zhuǎn)率，也能創(chuàng)造很高的凈資產(chǎn)收益率。

還有些相當垂直的行業(yè)，本身產(chǎn)品確實毛利率很高，但一年銷售不了多少，再高的毛利率也做不大，這樣的公司投資風險不小。

同樣，毛利率也要放到同行業(yè)里面去比較才客觀，不同行業(yè)基本沒有可比性。

如果整個行業(yè)的毛利率水平都低，甚至所考察企業(yè)的毛利率還算鶴立雞群，那即使是低毛利率，同樣也值得投資。

另外，有的即使是同行業(yè)，可能還要再細分比較，比如酒類，白酒和啤酒的毛利率那完全不可同日而語。

七、凈利潤和銷售額

大多數(shù)投資者在這兩個指標中往往會喜歡看凈利潤。

因為，誰不喜歡賺錢的公司呢！

但是，坤鵬論認為，相比而言，銷售額更應(yīng)該成為我們考察的對象。

首先，銷售額意味著市場占有率，跟互聯(lián)網(wǎng)的競爭一樣，得流量者得天下；

其次，即使先期為了提高銷量少賺點錢，只要占山為王了，后續(xù)完全可以通過控制成本，提高價格、豐富產(chǎn)品系列等手段，把利潤做上去；

再次，做生意的大道理是，錢是賺出來的，不是省出來的，省是有限的，賺是無限的，但是沒有銷售額，凈利潤從何談起，連產(chǎn)品都賣不出去，其他都是瞎掰。

最后，從財務(wù)報表的角度，上市公司經(jīng)常會在這兩個數(shù)上做手腳，相對而言，凈利潤的造假難度更低些，比如：該計提的存貨推遲到以后計提，該折舊的設(shè)備不折舊等，反正就是把支出能往后挪的盡量往后挪，所以許多公司的銷售收入和凈利潤不是成比例同步變化的。

一般來說，企業(yè)都會選擇能拖一天是一天，希望未來企業(yè)好轉(zhuǎn)，可以把坑都填上。

但是，中國有句成語叫：事與愿違，而且它還是大概率發(fā)生的情況，該露餡的終就要露餡，紙永遠包不住火。

另外，上市公司為了在牛市的股價不斷攀升，它們都把自己包裹得花團錦簇，個個光鮮亮麗，但是，到了經(jīng)濟不好，熊市來臨的時候，它們往往又會把以前的問題集中暴露，業(yè)績大滑坡，反正是熊市，再差也是差，這樣反而把坑一次性填完，接著就可以輕裝上陣了。

所以，人們對這種行為叫做“業(yè)績洗澡”，一次性地把身上的泥垢沉渣搓干凈。