|
大家好，這是價(jià)值事務(wù)所的第14篇深度文章。 我們是專門做個(gè)股和行業(yè)深度分析的小團(tuán)隊(duì)，致力于為大家挖掘市場上的潛力優(yōu)質(zhì)股，請(qǐng)點(diǎn)一下關(guān)注，方便后面看優(yōu)質(zhì)股的深度分析。 --------------------------------- 不知道大家有沒有注意到這樣一個(gè)現(xiàn)象— —家門口的牙科診所越來越多了，身邊的人也對(duì)牙齒越來越關(guān)注了，會(huì)定時(shí)洗牙、做檢查.... 凡是生活中流行的現(xiàn)象，就存在巨大的機(jī)會(huì)，今天我們就給大家挖掘一下牙齒背后隱藏的A股投資機(jī)會(huì)。 在醫(yī)療行業(yè)，一直都有“金牙、銀眼、銅骨”的說法，也就是賺錢的科室按順序排位。在A股中，金牙火了$通策醫(yī)療(SH600763)$ ，銀眼紅了$愛爾眼科(SZ300015)$ ，銅骨出了$大博醫(yī)療(SZ002901)$ 。之前我們有一篇通策醫(yī)療的解析，傳送門：https://www.toutiao.com/i6722330124001214984/ 雖然看牙非常貴，牙科診所看似很賺錢，但競爭也是真的殘酷：各種連鎖口腔醫(yī)院雨后春筍一般冒出來，甚至一個(gè)牙醫(yī)花錢買套設(shè)備就能開個(gè)小診所，牙科現(xiàn)在就是一個(gè)典型的紅海市場，而且A股也只有一個(gè)通策醫(yī)療是做口腔醫(yī)院的，估值也一直遙遙在上，那還有沒有其他機(jī)會(huì)呢？ 這個(gè)時(shí)候，我們想起了股神巴菲特老爺子說過的一句話： A股中也有這樣的公司存在嗎？不論牙科診所如何廝殺，或者哪家醫(yī)院最后一統(tǒng)江湖，它都能賺得盆滿缽滿呢？確實(shí)有！這就是我們今天要給大家剖析的— —正海生物！ 公司介紹正海生物是做生物再生材料的，屬于現(xiàn)在紅紅火火的高技術(shù)高門檻高逼格的“再生醫(yī)學(xué)”領(lǐng)域。簡單說就是人體的哪個(gè)零件出問題，給你用其他動(dòng)物（一般使用豬、牛較多）的相應(yīng)零件做處理后補(bǔ)上。 由于原材料取自其他動(dòng)物，植入人體，難免造成“排斥”，因此對(duì)這類材料的安全性、有效性必須嚴(yán)格控制，從研發(fā)到上市至少需要5年的時(shí)間，這就注定了產(chǎn)品本身壁壘較高。 目前我國的再生醫(yī)學(xué)領(lǐng)域玩家，基本都是海外的科研團(tuán)隊(duì)拿著研發(fā)成果回國找VC投資。 正海生物也不例外，從正海的招股說明書可以發(fā)現(xiàn)3、4、5、6、7股東全是風(fēng)險(xiǎn)投資，其中3、5股東是一致行動(dòng)人，二股東Longwood是海外技術(shù)團(tuán)隊(duì)，實(shí)際控制人董群，據(jù)正海生物招股說明書的說法： 董群看起來是正海的研發(fā)支柱，通過正海設(shè)立時(shí)的股權(quán)結(jié)構(gòu)就能看出，董群屬于技術(shù)入股。 當(dāng)然，要是再深挖一下的話，董群女士的老公——戴建武就更牛逼了。 挖完正海生物的2-7號(hào)玩家，我們?cè)賮砜纯创蠊蓶|——秘海波，他同時(shí)也是$正海磁材(SZ300224)$ 的實(shí)際控制人，這時(shí)吃瓜群眾可能下巴都要驚掉了：一個(gè)做磁材的怎么做起了生物膜？ 原來在正海生物誕生前的2003年，正海集團(tuán)還是一家國營單位，主營業(yè)務(wù)稀土永磁一直到2003年都還沒有實(shí)現(xiàn)盈利，正在秘海波冥思苦想尋找轉(zhuǎn)型之時(shí)，山東省計(jì)委科技處帶來一個(gè)回國內(nèi)尋找發(fā)展機(jī)會(huì)的美國技術(shù)團(tuán)隊(duì)——Longwood。 進(jìn)行一番探討后，Longwood和秘海波一拍即合，以下出自秘海波原話：
自此，正海生物誕生，也是這個(gè)時(shí)候，正海集團(tuán)股權(quán)改制，正海徹底掌握在了秘海波手中。伺候正海集團(tuán)逐步形成了以稀土永磁、電子信息、汽車內(nèi)飾、生物醫(yī)用材料、建筑節(jié)能保溫材料、典當(dāng)金融等多元化產(chǎn)業(yè)格局，而正海生物、正海磁材雙雙登陸A股創(chuàng)業(yè)板。 主營業(yè)務(wù)正海的主要產(chǎn)品包括軟組織修復(fù)材料：口腔修復(fù)膜、生物膜、皮膚修復(fù)膜；硬組織修復(fù)材料：骨修復(fù)材料。 其中軟組織修復(fù)系列產(chǎn)品已廣泛應(yīng)用于口腔科、頭頸外科、神經(jīng)外科等多個(gè)領(lǐng)域；骨修復(fù)膜由于是15年才上線的新品，一般此類產(chǎn)品的快速導(dǎo)入期是其上市后的3-6年，因?yàn)樯鲜谐跗诟骷裔t(yī)院會(huì)做嘗試性臨床測試，來確定產(chǎn)品的臨床效果。 從營收結(jié)構(gòu)也能看出，目前公司的主要收入來自口腔修復(fù)膜和生物膜，骨修復(fù)材料因?yàn)樯鲜袝r(shí)間短所以帶來的收入不明顯，但是該項(xiàng)營業(yè)收入也從 2015 年的 145.29 萬增長到 2018 年的1119 萬，占比從15年的 1.13%上升到 2018年的5.19%，因此我們有理由期待，骨修復(fù)材料是公司未來的一個(gè)利潤增長點(diǎn)。 公司的海奧口腔修復(fù)膜目前市占率約10%排名第二，主要競品是瑞士蓋氏的BIO-GIDE，其也是市占率為70%，但BIO-GIDE一張膜售價(jià)近2000，海奧每張才450，而兩種膜在臨床上的性能差異并不大，目前我國種植牙市場為每年200萬顆，并以30%的速度增長。 基本上每種植一顆牙都需要使用一張膜，因此就口腔修復(fù)膜來看，公司未來增長可期。至于被國內(nèi)后起之秀替代，短期內(nèi)不太可能，生物膜作為三類醫(yī)療器械管制是十分嚴(yán)格，不是一般人能進(jìn)入，即使進(jìn)入研發(fā)周期也想當(dāng)長。 公司的生物膜主要用于硬腦（脊）膜缺損的修復(fù)，是神經(jīng)腦外科經(jīng)常使用的產(chǎn)品，目前市占率第一的公司為新天福、第二為冠昊生物、第三就是正海生物了，這個(gè)產(chǎn)品國內(nèi)競品就十分多，但是很幸福的是，公司的生物膜銷量在逐年上升。
看到公司的主打產(chǎn)品銷量節(jié)節(jié)攀升，毛利率都在90%以上，不由得為之驚嘆：好一個(gè)悶聲發(fā)大財(cái)?shù)墓?/strong>！至于在招股說明書中披露的皮膚修復(fù)膜，在18年的年報(bào)中已經(jīng)看不到蹤影了，我們只能判斷被踢出了市場。 看完公司的主要產(chǎn)品，你就會(huì)明白，為什么我們開篇會(huì)說，不論牙科是多么紅的紅海，背后總有一個(gè)隔岸觀火穩(wěn)贏的公司，正海生物就是代表。 財(cái)務(wù)分析正海生物上市兩年，分紅融資比45.9%，優(yōu)秀！ 由于公司上市才兩年，市值不過50億，因此財(cái)報(bào)十分簡單清晰，資產(chǎn)負(fù)債率一直維持在10%左右，穩(wěn)健運(yùn)行。
我們拉出公司14-18年的毛利、凈利率，銷售毛利率一直在90%以上，凈利率也在逐年上升，說明公司悶聲發(fā)大財(cái)還不停的在改善運(yùn)營環(huán)節(jié)，壓縮運(yùn)營成本，提高利潤，優(yōu)秀！
公司的預(yù)收賬款逐年增加，說明公司產(chǎn)品競爭力提升，產(chǎn)業(yè)鏈中話語權(quán)升高，這個(gè)指標(biāo)，一直被譽(yù)為是最幸福的負(fù)債～
大家最喜歡也最關(guān)注的營收和凈利，也是快速小跑，近年保持30%的增速。甚至在19年1季報(bào)中，公司指出銷量的高速增長促進(jìn)了生產(chǎn)量的增長，為了進(jìn)一步保障市場供應(yīng)，公司提高了庫存數(shù)量，總的來說就是：好公司，強(qiáng)技術(shù)，高毛利，銷路不愁。 總結(jié)1、公司是再生醫(yī)學(xué)領(lǐng)域的稀缺標(biāo)的，且切中的口腔種植領(lǐng)域又是高速發(fā)展的行業(yè)，不僅受益于市場的增量，還能以國產(chǎn)便宜貨替代進(jìn)口的空間。 該行業(yè)研發(fā)周期長、投入高難度大，正海從2003年成立，直至2011年才盈虧平衡，活性生物骨這個(gè)產(chǎn)品光臨床試驗(yàn)就花了6年，可以想象后來進(jìn)入者在強(qiáng)勢也要走一遍公司的老路。而公司在研產(chǎn)品和現(xiàn)有產(chǎn)品一直銜接得很好，未來五年每年都有新產(chǎn)品上市。因此公司大概率會(huì)成長為行業(yè)龍頭。 2、公司經(jīng)營管理效率的不斷提高、費(fèi)用得到有效控制，銷售凈利率有提升趨勢。儲(chǔ)備在研的重磅產(chǎn)品有序推進(jìn)，活性生物骨、引導(dǎo)組織再生膜、子宮內(nèi)膜等將拓寬公司產(chǎn)品線，推進(jìn)再生醫(yī)學(xué)領(lǐng)域的全面布局。 投資建議我們認(rèn)為正海生物是一個(gè)非常好的長線投資標(biāo)的，但不適合短線資金參與，因?yàn)椴徽撌鞘袌鼋逃€是產(chǎn)品導(dǎo)入都是以年計(jì)。公司未來成長空間巨大，但是現(xiàn)在不是一個(gè)入手的好時(shí)機(jī)，理由如下： 1、前文我們提到，公司剛上市兩年，剛上市時(shí)的3-7股東全是一級(jí)市場投資者，這些VC的目的就是上市套現(xiàn)，獲利離場。目前鼎暉維鑫及鼎暉維森（其為一致行動(dòng)人）已經(jīng)將股份減持完畢，退出董事會(huì)，其余四家基金均未完成減持。 2、公司的技術(shù)支撐二股東董群，不斷的在減持股份，從剛上市時(shí)1188萬股減至目前1000萬出頭，還沒有停下去的趨勢，而且還有一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)有待確認(rèn)。 公司的研發(fā)幾乎就靠二股東董群或者說靠董群的老公戴建武。由于缺乏資料，我們尚無法確定：二股東和大股東之間的利益協(xié)調(diào)，是否有簽禁止同業(yè)競爭的協(xié)議等，一旦二股東出去單干，對(duì)公司將是一個(gè)重創(chuàng)。 好在，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)目前看沒有太大，畢竟生物再生材料技術(shù)門檻比較高，研發(fā)周期也比較長，即使二股東出去了，一時(shí)半會(huì)兒也很難做起來。從公司的歷史就可以看出來，2003合作開發(fā)，一直到2011年才盈虧平衡，15年上市的骨性材料，從立項(xiàng)到上市用了近12年。 即使二股東跑出去單干，沒有10年也起不來，那為啥不就和大股東好好做正海呢？ 綜上，我們建議可以密切關(guān)注正海生物的機(jī)會(huì)，建倉時(shí)機(jī)穩(wěn)妥一點(diǎn)，還是等30~40倍再考慮，如果正海生物市值能到30億以下，我們將強(qiáng)烈推薦買入，長期看有望是下一個(gè)10倍股。 做深度調(diào)研和分析非常不容易，有緣讀到這篇文章的朋友點(diǎn)個(gè)贊哦，讓我們知道你來過，也當(dāng)給我們一個(gè)鼓勵(lì)。 |
|
|
