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最近兩年CRO/CDMO行業的大牛股非常的多，昭衍新藥、凱萊英、藥明康德和泰格醫藥，都是其中非常好的佼佼者。今天的文章就重點分析一下泰格醫藥為什么會這樣的牛氣沖天。 10月9日，泰格醫藥發布三季度的業績預告，預計前三季度凈利潤在5.21-5.41億，同比增長64%-70%。業績高增長的同時，給我眼前一亮的是泰格醫藥對公司業績的預計，只有2000萬的波動區間。可見泰格醫藥對預計利潤這方面信心十足，而這個信心來自于充足的訂單。 自然公司的股價在發布業績預告后直接漲停，因為業績超預期了。而從年初到現在，泰格醫藥已經漲了136%，從上市到現在已經漲了快20倍，足見其基本面的優秀。 那么我們就重點分析，看看泰格醫藥到底牛在哪里？ 01 興起的CRO/CDMO行業 那么我們來看看，到底CRO行業是干啥的？ CRO（Contract Research Organization）即合同研發服務組織，通過合同的形式為制藥企業和研發機構在藥物研發過程中提供專業化服務的公司和組織。主要的內容是新藥產品發現、研發、開發等臨床前研究及臨床數據管理、新藥注冊申請等專業技術服務支持。 CRO的內容是全面覆蓋新藥研發與試驗的各個環節，分為臨床前CRO和臨床CRO. （1）臨床前 CRO，可以理解為研發外包 ：主要業務包括藥效學研究、毒理學研究和動物藥代動力學研究等，是對于藥物各期臨床試驗環節的外包服務。是最賺錢的一個環節，技術含量高！ （2）臨床CRO，可以理解為產品測試驗證外包：主要針對藥物臨床試驗，包括I-IV期的臨床試驗以及BE試驗等提供臨床試驗技術服務、現場管理、數據管理和統計分析等，同時也包括提供注冊及申報服務等。 泰格醫藥的做的就是臨床前CRO和臨床CRO，接下來我們就來看看CRO行業到底好在哪里？ 要想尋找牛股，最省力的辦法就是尋找一個高速增長的行業。在高速增長的行業里，每家企業成為牛股的可能性就非常的高。CRO/CDMO行業就是這樣的高增長行業，而且未來幾年還會增長。 具體上，CRO行業有以下幾個增長點： 1）提升新藥研發的效率 創新藥的藥企他的主要精力是發現新藥和藥物的藥用價值這塊，而不是把這款藥生產出來。我們可以想象創新藥企的實驗室發現了一種新藥，藥用價值初期檢測還是非常不錯的。那么接下來就是做實驗了，這就需要大量的藥?？墒沁@款新藥的生產卻不是創新藥企的能力范圍，如果生產那么會花費很大的精力和很多的費用。此時CRO行業的價值自然就體現出來了，他能更好的把這款新藥生產出來，然后量產，還能降低藥企的采購成本。 為了提高藥品研發和生產效率，將部分研發和生產環節進行外包成為更多藥企的選擇，從而衍生出 CRO 和 CDMO 行業。CRO/CDMO行業其實做的就是把藥品更快更省的研發出來，然后獲得訂單量產。是一個與創新藥企業配合的企業，并不是說簡簡單單給創新藥企做加工廠的模式。 2）相關政策的支持 國內醫藥行業現在對新藥研究上給與了大量的政策支持，出臺了很多相關的政策。從去年開始對部分藥品實行集中采購的政策，若要參與集中采購就必須一致性評價。企業為了中標，相應的會增加研發投入，提升新藥的研發，這給CRO行業帶來了不錯的利好。 3）行業轉移 前些年我們很少聽到關于CRO/CDMO行業的消息，近些年來為什么總是聽說，而且這些企業集中在這幾年上市。這就要說道CRO/CDMO行業從國外轉移到國內的趨勢，以前這個行業發展偏慢，這幾年蓬勃的發展。 CRO/CDMO行業在發達國家存在的時間很久了，得益于技術和成本，發達國家的CRO/CDMO企業很迅速?？墒侵袊郧霸贑RO/CDMO行業沒有相關好的技術，以至于很難做好這一塊。這些年隨著這些行業不斷的技術積累，再加上成本這塊比發達國家降低了很多，自然訂單量就越來越多。這就導致了這些年CRO/CDMO行業的高速發展，什么東西都不是簡簡單單來的，而是這個行業不斷的進取，不斷的競爭獲得的。 4）行業分散，有集中趨勢 CRO 行業，藥明康德、泰格醫藥、 康龍化成、睿智化學、昭衍新藥的市占率分別為 21.81%、7.26%、7.09%、1.73%、1.29%。總體上CRO 行業非常的分散，而且這個是以技術和資金為基礎的行業，所以說未來的行業集中是肯定的。加上海外訂單和國內訂單的增加，大企業很多都會傾向于技術實力和一定規模的企業，而不是全行業都開花的那種狀態。未來的優勝劣汰會表現的非常激烈，這也是必然的趨勢。 5）技術優勢是前提 泰格醫藥最大的劣勢在于，他的客戶大部分集中于國內。而行業龍頭藥明康德在臨床前和臨床階段各業務鏈都做了布局，其次才是泰格醫藥和康龍化成。況且藥明康德的訂單主要來自于國外，技術實力更強。 但是也可以看到，泰格醫藥在海外訂單上，也是在急速的增長，處于追趕的角色。在商業模式上，泰格醫藥也落后于藥明康德，藥明康德的商業模式屬于風險共擔，將自己與創新藥企業置于一個戰壕，有福同享有難同當。這樣就能長期的獲得更高的收益，上市后也能獲得更大的回報。 02 泰格醫藥 說完了這一行的特點，那么接下來我們就深入到泰格醫藥這個具體的企業里?？纯此陌l展到底如何？ 1）業績增長以及布局 泰格醫藥2012年上市，近7年的時間一直保持著30%以上的增長率，從營收從2.5億增加到如今的23個億，成績優異。可以說是一家非常優質的企業，得益于行業和企業雙重的努力。 在行業層面，國內2012 年-2016 年CRO市場規模從 12.3 億美元增長到 28.1 億美元，復合增速達到 17.97%。這個增速是遠高于全球 的，而且未來還會持續的增長，預計 2021 年中國CRO市場規模達到100.1 億美元。CRO整體上后期會有10%以上的增長速度，泰格醫藥作為CRO行業的佼佼者，未來的增速肯定超過10%。 查看泰格醫藥的重點在于國外業務，尤其是在北美地區的發展速度。這一塊如果能夠有非常高的增長，那么企業的超預期還會持續下去。現在泰格醫藥已經開始在這方面努力，承接更多的項目。同時在渠道上，可能會傾向于收購北美的企業，更早更快的進入北美市場。在這一方面，既跟藥明康德學習，也和藥明康德在競爭。 2）杜邦分析 在凈資產收益率上面，泰格醫藥始終處于非常高的水平。這兩年凈資產收益率還在凈資產規模增長的情況下，持續的增長。表面企業的業務增長非常的樂觀，也反映出企業管理層的經營非常的穩健。 這其中尤其以凈利率的提升非常明顯，從2016年的13%提升到2019年的25%，差不多提高了一倍。這也使得企業的凈資產收益率得到非常迅速的提升，從原來的8.5%到2019年三個季度就達到19%，全年下來可能泰格醫藥的凈資產收益率會達到25%。 不可否認的是，泰格醫藥的資產負債率也在提升。2019年上半年泰格醫藥的短期借款酒高達高達7.79億元，同比增長113.28%。雖然說企業處于高速的增長狀態下，肯定會有錢，但是這樣利用負債擴張還是有些風險的，后期也要更多的防范借款的增加。 3）高管減持 在業績高增長的背后，面臨的一個問題是高管的減持，尤其是今年非常的嚴重。 盡管業績看上去在增長，但是，今年開始，泰格醫藥的高管們卻開始了不斷減持?？梢钥吹竭B續四個月的減持，讓市場對企業的經營持續性有點疑惑。 同時隨著營業收入的增加，應收賬款也是增幅很大的。 這是除了短期借款外最大的風險點，雖然行業處于高景氣度，泰格醫藥的業績也是非常的好。但是公司的應收賬款大量的攀升，而且是持續的攀升。這也是無奈，也是風險。企業要做事，要成長，必須要賒銷。而且面對的是大客戶，自然應收賬款增長特別快。 好在于應收賬款增長的同時，收入也在急速的增長。這使得企業的應收賬款周轉率并沒有太大的變化，也算是一個比較好的消息吧！ 應收賬款大量增加自然導致公司的經營性現金流量凈額不理想。本來公司的經營性現金流量凈額隨著凈利潤的增長而增長，現在卻出現了下跌。自然現金流量比就非常的不好，這也是成長的代價。 隨著凈利潤的升高，反而大幅的下降，上半年1.26億，較上年同期減少36.58%，公司解釋主要是報告期公司應收賬款增加所致，說明公司回款狀況并不好，不排除凈利潤也有修飾的成分存在。 還有好的一點在于，公司對內投資的現金流出量增加，意味著固定資產、無形資產等的增加，說明公司處于擴張時期，成長性還是比較好的。 當然泰格醫藥總體上是有點多，缺點存在。如果從成長的角度考慮，是一家非常不錯的企業。 03 估值  |
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