1 邊漲邊買
投資中有一個經(jīng)典的兩難問題，看好一家業(yè)績有望提升的公司，股價不高時，經(jīng)營形勢往往不明朗；可等到能夠判斷業(yè)績增長的跡象時，股價又已經(jīng)漲了一大截了，到底是應(yīng)該底部賭一把，還等業(yè)績上升后賺點(diǎn)小錢呢？
這也是塞斯·卡拉曼的《安全邊際》一書中總結(jié)的：“不確定性經(jīng)常伴隨著低價格。但是，當(dāng)不確定性逐步消除的時候，價格可能也已經(jīng)漲上去了。”
善于這個問題的思路，我在 《為什么買到大牛股的人多，真正賺到錢的人少？》一文中講過一個“確定性決定倉位高低”的理念：
確定性高的股票，通常是指一些大白馬，一般波動性也小，不容易出現(xiàn)瞬間虧損，可以加大倉位，而且，確定性高的股票，一般漲幅也不大，只有加大倉位才能獲利更好的收益。
相反，確定性低的股票，波動性大，不排除有爆雷的可能，為了防止永久性虧損，必須控制倉位。
所以答案就是：可以在底部買，但倉位不能重；也可以等業(yè)績確認(rèn)了之后再買，倉位可以大一些。
這兩種方法最終的盈利可能差不多，如果10元才買的倉位是5元買的倉位的四倍，漲到15元，獲利完全一樣，前者投資時間還更短一些。
不過，今天我們要思路更進(jìn)一步——如果把這兩種方法結(jié)合在一起，那會怎樣呢？
比如5元先買入五分之一的倉位，等業(yè)績確定，股價已經(jīng)漲到10元，再追加四倍倉位，用高倉位享受一段“上漲動能強(qiáng)，確定性又高”的飛行時間，不是更好嗎？
正是如此，這就是我總結(jié)的適合散戶的“四大盈利模式”的第二種——成長加倉：隨著不確定性的消除，在股價上升的同時增加倉位，邊漲邊買，讓倉位始終與確定性匹配。
（注意前提：只有隨確定性上升而上漲的的股價，才能邊漲邊買）
更重要的是，如果你不能掌握在成長股上迅速加倉的技巧，最后你會發(fā)現(xiàn)，你的賬戶中確定性品種占比將越來越低。
本文為“盈利模式”系列的第三篇，沒有看到前兩篇的，最好先看一下：
第一篇《價值投資的四種盈利模式，掌握一種就能受益終生》
第二篇《困境反轉(zhuǎn)：未經(jīng)歷挫敗的公司，不值得投資》
如果說上周介紹的“困境反轉(zhuǎn)”是難度大，盈利也一般，重點(diǎn)在于理解企業(yè)的方法，那么，“成長加倉”就是一種難度大，盈利也大的方法，不但需要你對企業(yè)基本面研究非常透，更需要你能把握量變到質(zhì)變的時間窗口。
2 業(yè)績加速增長的臨界點(diǎn)
“成長加倉”這個詞很可能讓老股民想到趨勢投資里有一個叫“浮盈加倉”的手法，比如一支股票，買入后漲了一段脫離成本區(qū)，此時你應(yīng)該加倉而不是獲利了結(jié)，因為一支上漲的股票會吸引更多的投資者關(guān)注，從而推升股價，后市還會繼續(xù)上漲，這就叫“形成上漲趨勢”。
大家可能覺得奇怪，為什么我一個價值投資者要去講一個趨勢投資的理念呢？
因為趨勢對價值投資同樣有效。只不過，價值投資者看的不是資金和股價的趨勢，而是公司業(yè)績的趨勢，同樣會經(jīng)歷“緩慢變化到急劇變化”的過程，這個變化的臨界位置，往往是利潤最大化的起點(diǎn)。
對于2C的企業(yè)而言，一個產(chǎn)品在最初一批消費(fèi)者中開始流行，產(chǎn)生口碑，銷量緩緩上升，到了一個臨界點(diǎn)，就可能出現(xiàn)爆發(fā)式增長。這個過程，可以看我之前寫的《最聰明的投資，源于對人性的洞察》一文中講的“白酒的增長飛輪”。
第一步：消費(fèi)者層面，請客的人會形成消費(fèi)忠誠度，被請的人實(shí)際上被動完成了一次接觸產(chǎn)品的過程，然后就有了下一次消費(fèi)；
第二步：飯店方面，因為客戶有回頭率，他也回頭再向經(jīng)銷商訂了幾箱，經(jīng)銷商看貨賣得不錯，向廠商追加了國慶中秋旺季的訂單；
第三步、品牌方面，國慶中秋的預(yù)收款猛增，廠家信心十足，廣告費(fèi)再加一倍，春節(jié)促銷活動力度加大，加快向新拓展地區(qū)的鋪貨力度，并制訂了更高的返點(diǎn)，促使經(jīng)銷商加碼進(jìn)貨；
第四步，更大規(guī)模的廣告投放會觸及更多的消費(fèi)者，又開始重復(fù)“第一步”，“增長飛輪”進(jìn)入下一個循環(huán)。
對于2B企業(yè)而言，因為收入是訂單驅(qū)動，趨勢的類型更多，最典型的有三種：
第一種是供給端的趨勢加速，通常是產(chǎn)能利用率突破臨界點(diǎn)而形成。
有工廠的重資產(chǎn)企業(yè)，固定成本占比就大。所謂“固定成本”是固定資產(chǎn)折舊，房租、還有人員工資，特點(diǎn)是不開工也要支付成本。
但工廠新上馬的生產(chǎn)線要調(diào)試、要培訓(xùn)工人，要磨合生產(chǎn)流程，要提升良品率，所以實(shí)際產(chǎn)能利用率是慢慢提升的，有時候，一個技術(shù)難題可能讓生產(chǎn)線半年無法提升產(chǎn)量，
所以，當(dāng)產(chǎn)能利用率無法覆蓋固定成本時，該生產(chǎn)線是虧損的；當(dāng)處于“盈虧平衡點(diǎn)”附近，利潤會緩緩上升，可一旦遠(yuǎn)離了盈虧平衡點(diǎn)，利潤會迅速提升。重資產(chǎn)的企業(yè)，營收漲一倍，很可能利潤會漲五倍。
A股重資產(chǎn)周期股的代表是京東方A，好好一個科技藍(lán)籌，股價卻常常跟垃圾股一樣暴漲暴跌，其原因正是其“重資產(chǎn)業(yè)績彈性大”的特點(diǎn)，面板價格只要過了“盈虧平衡點(diǎn)”，業(yè)績就會成倍的暴漲（最近又開始啟動了）。
今年“成長加倉”股的典型案例是我在《牛股是怎么煉成的，5000字深度復(fù)盤滬電股份一年五倍走勢》一文中總結(jié)的滬電股份：
滬電業(yè)績增加的直接原因是新工廠產(chǎn)能恢復(fù)，新工廠產(chǎn)能的題材非常常見，但常常達(dá)不到高管的預(yù)期，為什么滬電可以連續(xù)超預(yù)期呢？
熟悉高端制造業(yè)新工廠開業(yè)規(guī)律的人，一定猜到了，必定是良品率的提升大大超過了預(yù)期，導(dǎo)致產(chǎn)能加速利用，新工廠提前扭虧。
投資者往往認(rèn)為，研發(fā)能力強(qiáng)的、能制造高端產(chǎn)品的，才算有競爭力，其實(shí)高端制造業(yè)還是制造業(yè)，其核心在于制造工藝、管理能力。滬電良品率的提升之快，說明市場之前低估了其制造實(shí)力。
第二種是需求端的趨勢加速，通常是某個能迅速放量的新產(chǎn)品打開新市場
這種類型分成“分散客戶型”和“大客戶型”。
如果下游的客戶比較分散，這跟2C的企業(yè)一樣，一部分客戶嘗試了新產(chǎn)品后，口碑?dāng)U散，引發(fā)更多的客戶購買。今年在屏下指紋技術(shù)突破的匯頂科技就是一個例子，客戶在短短半年就迅速擴(kuò)大到大部分手機(jī)廠商的高端機(jī)型。
如果下游是大客戶，比如蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，通常蘋果會下一個小單，看供應(yīng)商配合度，如果不錯，就升級為“二供”，就有大單，如果還是能承受，就可能升級為“一供”，每一個升級，都有銷售放量。
這種情況的案例是立訊精密，我在《茅臺、五糧液、立訊目前的估值合理嗎？》一文中分析它的品類拓展能力時提到：
唯有立訊是個例外，它靠在蘋果產(chǎn)業(yè)鏈中不斷蠶食其他廠商的份額，實(shí)現(xiàn)高增長。
立訊從做連接器起家，這是16年以前的收入主要來源，后來在別人那里搶到了天線射頻和無線充電業(yè)務(wù)，為17-18年貢獻(xiàn)了利潤增量；到了2018年，立訊又從歌爾和瑞聲那里搶走了聲學(xué)產(chǎn)品，包括AirPods這個高速增長的大單品。
需求端訂單的趨勢加速，如果疊加了供給端的新生產(chǎn)線產(chǎn)能利用率迅速提升，就會引發(fā)超級大行情，比如年中的滬電股份。
第三種是產(chǎn)業(yè)趨勢引發(fā)的趨勢加速，因為是外部因素，重點(diǎn)不是研究公司，所以我放在第四種盈利模式“產(chǎn)業(yè)趨勢”篇再詳細(xì)分析。
當(dāng)然，能夠分析出個“子丑寅卯”不代表你能把握這個投資機(jī)會，前面說這個模式獲利大，但難度也大，那到底難在哪里呢？
3 能力圈原則
成長加倉模式的難點(diǎn)之一：如何獲取業(yè)績即將加速的信息？
不管是產(chǎn)能利用率還是訂單的擴(kuò)大，還是消費(fèi)者的口碑?dāng)U散，這個臨界點(diǎn)是需要很深入理解公司的價值，并持續(xù)研究跟蹤，才能做到。
很多人理解的“深入理解公司的價值”，就是把年報中所有信息理成一個“思維導(dǎo)圖”，這是全面，但不是“深入”。所謂“深入理解公司的價值”，必須化繁為簡，凝聚出1~2個階段性的跟蹤指標(biāo)（注意“階段性”三個字，只針對業(yè)績加速這個時點(diǎn)）。
白酒的“階段性的跟蹤指標(biāo)”是良好的動銷數(shù)據(jù)能持續(xù)幾個月，滬電的“階段性的跟蹤指標(biāo)”是良品率，立訊的“階段性的跟蹤指標(biāo)”是新產(chǎn)品的訂單量。
我之所以不喜歡周期性行業(yè)，正是因為缺“階段性的跟蹤指標(biāo)”，因為產(chǎn)品價格只是結(jié)果，影響價格的原因非常之多，不僅僅是供求關(guān)系，理論上是無法跟蹤的。最典型的是豬肉股，到了年中的時候，你既預(yù)測不了政策的趨勢，也不可能預(yù)測豬瘟的后續(xù)發(fā)展，價格就是一個謎，更不用說具體公司的出欄量。缺乏明確的單一的“階段性的跟蹤指標(biāo)”，你的判斷從何而來？
如果意識到一家公司有成長加速的可能的時候，就要加大跟蹤力度，這里又要講到能力圈原則，如果你接觸不到這些數(shù)據(jù)，那最好放棄這些機(jī)會，或者只看消費(fèi)品這種可以通過銷售終端分析的機(jī)會。
很多人可能要問，你能把握滬電的機(jī)會，難道你是業(yè)內(nèi)人士？
其實(shí)我在消費(fèi)電子行業(yè)一點(diǎn)關(guān)系都沒有，我的方法是用交易技巧加一些大機(jī)構(gòu)的公開信息，去推測“階段性的跟蹤指標(biāo)”，這可以避開第一個難點(diǎn)，但又涉及到第二個難點(diǎn)——
4 股價的能量守恒原則
成長加倉這個模式的難點(diǎn)之二：如何判斷股價與業(yè)績的對應(yīng)關(guān)系
由于基本面的改善通常會在小范圍內(nèi)擴(kuò)散，知情者的買入會改變原先股價的平衡狀態(tài)，經(jīng)驗豐富的投資者，可以根據(jù)股價的某些異動來判斷的業(yè)績趨勢。
但“股價倒推業(yè)績”的方法準(zhǔn)確率一般，因為影響股價的因素很多，導(dǎo)致股價跟業(yè)績不同步，有時候，股價會提前于業(yè)績反應(yīng)，有時候又會滯后，有時反應(yīng)不足，有些又會過度反應(yīng)。
所以我們需要掌握一些常見的規(guī)律：在上漲趨勢中，股價容易提前反應(yīng)，容易反應(yīng)過度；在下跌趨勢中股價容易滯后，容易反應(yīng)不足。
股價“提前反應(yīng)”必然導(dǎo)致“過度反應(yīng)”，其結(jié)果就是等業(yè)績真正出來的時候，因為目前的股價已充分反應(yīng)了預(yù)期，結(jié)果反而沖高回落，變成了業(yè)績兌現(xiàn)行情，就沒有“趨勢加速”了。
這是學(xué)業(yè)不精的價值投資者經(jīng)常遇到的“坑”，明明業(yè)績很好，股價就是一路走低。
我大A股的特點(diǎn)是投資者的風(fēng)險偏好高，賭性強(qiáng)，只要?dú)夥詹皇呛軔毫樱枷矚g提前炒預(yù)期，結(jié)果“逢利好出貨”成了一個思維慣式。
股價“滯后反應(yīng)”的結(jié)果是業(yè)績出來后，會繼續(xù)上漲，這在熊市中很常見，公布利好后股價沒有反應(yīng)，但如果之后大盤只要有一波小行情，公司的股價就會有超預(yù)期的表現(xiàn)。
所以，像我這樣謹(jǐn)慎的人，之所以有一個月的充足時間慢慢加倉滬電股份，很大程度上是2018年的大熊市和2019年五月份的熊市余波下殺給出的機(jī)會。
股價“反應(yīng)不足”的結(jié)果是一開始趨勢加速不明顯，但之后股價會出現(xiàn)一個繼續(xù)緩緩爬升的態(tài)勢，形成慢牛行情，
總之，無論是反應(yīng)不足還是反應(yīng)過度，無論是提前反應(yīng)還是滯后反應(yīng)，都遵循了“能量守恒”的原則，該來的早晚會來，不該來的，早晚會還回去的。業(yè)績加速的公司，如果被游資爆炒，結(jié)果就是“進(jìn)十退五”；如果被機(jī)構(gòu)重倉，結(jié)果就是“日拱一卒”，這就是滬電與立訊下半年走勢的區(qū)別。
所以，價值投資者堅守價值，不為價格假象所迷惑，才是根本的致勝之道。
當(dāng)然，不管你是哪一派的投資者，你都要考慮一件事，何時全力出擊？萬一錯了，怎么辦？
5 加倉快與慢的原則
成長加倉模式的難點(diǎn)之三：加倉時點(diǎn)的把握
當(dāng)一支輕倉的票股價上漲時，我們必須判斷一件事：到底是因為市場偏好改變導(dǎo)致的估值上升？還是因為“內(nèi)部人”知道了其業(yè)績邊際改善而加大買入力度推升股價？
這兩者區(qū)別很大，如果是前者，只是估值上升的話，到了一定階段我們就需要減倉；如果是后者，業(yè)績出現(xiàn)邊際改善，那就是一個“成長加倉”的點(diǎn)，是兩個完全相反的操作。
如果在你的能力圈之內(nèi)，你應(yīng)該直接根據(jù)你的判斷，根據(jù)股價與預(yù)期業(yè)績的關(guān)系，決定加倉還是減倉。
如果你判斷目前的股價仍然是滯后于預(yù)期業(yè)績的，通常熊市氛圍時才會出現(xiàn)，這就是價值投資者最常見的“逆勢布局”的方法，可以慢慢加倉，要堅信企業(yè)的價值一定會體現(xiàn)出來。
但如果是牛市，股價又已經(jīng)迅速提前作出反應(yīng)，那我們必須承認(rèn)，錯過了一個加倉時機(jī)，守住原來的一點(diǎn)倉位，不管怎么樣賺少一點(diǎn)總比完全踏空要好，
事實(shí)上，牛市對于價值投資者是不利的，因為漲幅主要來源于“非理性繁榮”，但我們必須接受這個弱點(diǎn)，相信資產(chǎn)增值來源于長期穩(wěn)定的復(fù)利。
如果不在“能力圈”內(nèi)，這就意味“確定性”并沒有增強(qiáng)，通常我們也是要放棄的。
但對于經(jīng)驗很豐富的職業(yè)投資者而言，即使不在能力圈范圍，沒法加4倍倉位，也可以慢慢加倉，方法就是只要成交放量就加一些倉位。
放量加倉，這是中國特色的做法，因為A股的機(jī)構(gòu)投資者投機(jī)心理也非常強(qiáng)，看好一家公司，但就是不買，直到看見別人買，自己才動手，盤面上的特征就是突然成倍放量（注意前提條件，股價仍然在合理低估的區(qū)間）。
最后，也是最重要的總量，如果業(yè)績沒有出現(xiàn)預(yù)期的上升怎么辦？
如果公司的經(jīng)營遲遲無法突破臨界點(diǎn)，就會失去動力，那就不能當(dāng)成“成長加倉”，要考慮如何處理手中的持倉：
如果之前業(yè)績平穩(wěn)增長，那就還當(dāng)成價值股，具體做法就是下一篇要講到的“價值中樞”的盈利模式；
如果之前是困境反轉(zhuǎn)的公司，那么就當(dāng)一波業(yè)績增長期結(jié)束先退出；
如果之前是一家平庸的公司，那它就還是一家平庸的公司，并不值得我們?nèi)リP(guān)注，結(jié)果同樣是賣。
6 不要刻舟求劍
價值投資者有很多的迷信，比如長期持股不動，比如不追漲殺跌。成長加倉”需要不斷加倉的操作，而且是邊漲邊買，這不光“反人性”，還跟很多價值投資者“不追漲殺跌”的理念是沖突的。
然而價值投資靠的是邏輯，而不是幾個教條。
我們都知道，一家公司的價值等于未來的永續(xù)經(jīng)營的現(xiàn)金流貼現(xiàn)（詳見《最直觀的估值方法：會相親，你就會估值》一文），PE只是在“業(yè)績穩(wěn)定”前提下的相對算法。可如果經(jīng)營的某些突破導(dǎo)致“未來的永續(xù)現(xiàn)金流貼現(xiàn)”快速增長，但并沒有在近期業(yè)績中體現(xiàn)，那么，公司的合理PE應(yīng)該上升。
如果你對此理解不深，很容易無視這類經(jīng)營變化，從而不理解股價上升的內(nèi)在邏輯，只看成簡單的“瞎炒”或“風(fēng)格輪動”，從而錯失絕佳的加倉時機(jī)。等到看清內(nèi)在邏輯，股價早就高高在上，再也回不來了。
長期持倉是對的，但投資者不是經(jīng)營者，不能控制企業(yè)經(jīng)營，那就要控制手里的倉位，讓倉位與確定性匹配。
小時候我們學(xué)習(xí)“刻舟求劍”的時候，都會嘲笑這個人怎么這么蠢，但長大后，才明白，“刻舟求劍”是人類最容易犯的錯誤。
明明確定性已經(jīng)變了，我們還死守著一樣的倉位，明明業(yè)績已經(jīng)改善，我們還只看到之前的公司價值，這不是“刻舟求劍”是什么？
人神共奮
