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過去一年里，外賣服務(wù)用戶中24歲以下年輕人增加了1000萬，貢獻(xiàn)量巨大，而生鮮電商，則在二三線城市出現(xiàn)顯著增長； 手機(jī)游戲用戶增長了1800萬、電子書用戶增長了1400萬，同時(shí)，動(dòng)漫、短視頻則大量吸引年輕關(guān)注。過去一年，24歲以下動(dòng)漫用戶增加了1200萬，超過5成B站用戶刷起了抖音…… 把這些數(shù)據(jù)勾勒在一起，我們可以得到一個(gè)當(dāng)下年輕人生活圖譜，那就是“懶宅”。 上一輩人的標(biāo)簽是勤勞勇敢，但是新生代的年輕人，所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境已經(jīng)和以前大不一樣。曾經(jīng)懶宅是一個(gè)貶義詞，在今天的年輕人中，懶是一種追求，宅是一種信仰。 當(dāng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)達(dá)到一定飽和時(shí)，人們便會(huì)更加關(guān)注私人空間，更注重精神的追求，追求享受型生活，而宅文化便是選項(xiàng)之一。的確是經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)決定了“上層建筑“，宅文化一般在發(fā)達(dá)國家或經(jīng)濟(jì)較強(qiáng)的國家盛行。 截至 2018 年 8 月“懶經(jīng)濟(jì)”用戶 MAU 為 1.35 億，“宅經(jīng)濟(jì)”用戶為 8.34 億，可以說這是一個(gè)用戶量近10億的生意。 要說懶宅文化，最出名的還是我們一衣帶水的日本。過去20年中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，和日本歷史有諸多相似之處。  從1950到2015，日本用了半個(gè)世紀(jì)的時(shí)間將城鎮(zhèn)化率從37%提升至91%，而中國只用了不到20年的時(shí)間，城鎮(zhèn)化率從36%提升到59%； 1960年到1997年，日本經(jīng)濟(jì)保持了9.97%的復(fù)合增長率，而中國經(jīng)濟(jì)過去20年的復(fù)合增長率也是9.15%； 家庭規(guī)模方面，1990年到2015年由2.99人/家降低為2.38人/家，目前中國家庭規(guī)模也降低到3.1人/家，3口之家小家庭、獨(dú)居家庭迅速增加。 可以說過去20年中國完成了日本半個(gè)世紀(jì)的劇變，目前國內(nèi)的懶宅文化的誕生，和日本有相似土壤。 懶宅文化大大催生了飲食便捷化需求，一個(gè)不起眼的行業(yè)——速凍食品——將迎來黃金十年。 通過復(fù)盤日本速凍食品的發(fā)展歷程，我們發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、城鎮(zhèn)化率、人口結(jié)構(gòu)以及消費(fèi)習(xí)慣的改變，是驅(qū)動(dòng)行業(yè)成長的核心要素。 1 1960年至1980年是日本速凍食品的高速發(fā)展期，行業(yè)復(fù)合增速達(dá)到18.29%。1964年東京奧運(yùn)會(huì)選手食堂提供的速凍食品，受到各國運(yùn)動(dòng)員的好評(píng)，在這之后酒店和餐飲店便開始大范圍采購和使用冷凍食品。 速凍食品在B端的快速增長，也離不開日本人外出就餐比例的上升。在人均可支配收入的增長下，日本餐飲服務(wù)業(yè)進(jìn)入 15 年黃金發(fā)展期，廣義餐飲市場規(guī)模保持約 5.3%的復(fù)合增長，其中外出就餐市場規(guī)模 CAGR 達(dá) 15%。 【日本人均GDP與餐飲市場規(guī)模關(guān)系】  伴隨著日本經(jīng)濟(jì)在這黃金20年的高速發(fā)展，電冰箱也走入了尋常老百姓家中，普及率從1965年的50%提升至1980年的96%。同時(shí)，城鎮(zhèn)化率也從1960年的63.28%提升到76.19%。在這樣的背景下，速凍食品開始從B端消費(fèi)蔓延到C端的消費(fèi)。 1980年至今，日本經(jīng)濟(jì)增速在經(jīng)濟(jì)泡沫破滅后陷入了長期的停滯，但是速凍食品卻迎來黃金增長期。背后的主要原因是這一階段人口結(jié)構(gòu)和消費(fèi)習(xí)慣在不斷改變。 2 首先，高節(jié)奏高強(qiáng)度的工作驅(qū)動(dòng)消費(fèi)者對(duì)飲食便捷化的需求。另外，在經(jīng)濟(jì)增速承壓下，女性外出工作率、晚婚率不斷提升也導(dǎo)致了家庭烹飪角色的缺失，使得家庭對(duì)速凍食品的依賴性不斷提高。 此外，“懶宅”文化在千禧一代中盛行也成為了推動(dòng)速凍食品需求的一股力量。根據(jù)QuestMobile2018“懶宅經(jīng)濟(jì)”洞察報(bào)告統(tǒng)計(jì)，截至 2018 年 8 月“懶經(jīng)濟(jì)”用戶 MAU 為 1.35 億，“宅經(jīng)濟(jì)”用戶為 8.34 億，“懶”人群整體用戶規(guī)模破億并呈穩(wěn)定增長趨勢(shì)。 【2016-2018年“宅懶”人群整體用戶規(guī)?！?/strong>  隨著速凍食品的定位隨著時(shí)代不斷創(chuàng)新進(jìn)化，2013年日本人均速凍食品消費(fèi)量達(dá)到了21.7公斤（約為87 餐次），2016年，速凍食品生產(chǎn)了達(dá)到155.4萬噸，雙雙創(chuàng)出了新高。 【日本速凍食品行業(yè)發(fā)展及背后宏觀環(huán)境變化】  當(dāng)前我國社會(huì)經(jīng)濟(jì)在多方面的發(fā)展都類似于 80 年代的日本（城鎮(zhèn)化率提升到近 60%、GDP 維持 6%左右的中高速增長、77%女性外出工作并且單家庭規(guī)?？s小至 3 人）。 我國速凍食品行業(yè)在宏觀層面上具備了快速增長的潛力，而且近年來外賣、跑腿等業(yè)務(wù)的興起也很好印證了便捷消費(fèi)漸漸成為居民的消費(fèi)趨勢(shì)。 根據(jù)Frost & Sullivan統(tǒng)計(jì)。我國速凍食品市場規(guī)模在2016年已經(jīng)突破了千億大關(guān)，2017年已經(jīng)達(dá)到了1235億元，近5年CAGR為12%，預(yù)計(jì)到2025年市場規(guī)模將突破200億 【中國速凍食品行業(yè)規(guī)模測(cè)算】  在整個(gè)速凍食品行業(yè)當(dāng)中，速凍面米是目前最大的品類，占比為52.4%；速凍火鍋料為第二大品類，占比為33.3%，其他速凍食品合計(jì)占比為14.3%。 從增速上來看，速凍火鍋料（主要包括速凍魚糜制品、速凍肉）正處在發(fā)展黃金階段，近5年CAGR達(dá)到了12.6%，高于行業(yè)整體增速；而速凍米面在我國發(fā)展較早，已經(jīng)進(jìn)入到穩(wěn)定期，近5年CAGR僅為2.5%。 【速凍食品細(xì)分品類/各細(xì)分品類增速】  速凍火鍋料的高增速主要得益于我國火鍋行業(yè)近年來的快速擴(kuò)容，我國火鍋行業(yè)規(guī)模從2013年的2813億增長到2018年的4814億，復(fù)合增速11.34%，遠(yuǎn)高于餐飲行業(yè)增速；預(yù)計(jì)2022年行業(yè)規(guī)模將達(dá)到7000億。 在海底撈和呷哺呷哺等傳統(tǒng)火鍋店馬不停蹄異地開店的同時(shí)，從火鍋中衍生出來的冷鍋串串、麻辣燙、關(guān)東煮等也在餐飲市場中迎來爆發(fā)式的增長。 2018年，串串香全國門店達(dá)到6萬家，同比增長40%；而關(guān)東煮則已經(jīng)成為全家、71和其他便利店中熟食區(qū)域的標(biāo)配。 除此以外，近年來崛起的中央廚房也成為了速凍食品的主要采購對(duì)象。 中央廚房是負(fù)責(zé)集中完成食品成品、半成品制作并配送到餐飲門店的食品加工工廠，主要產(chǎn)品品類可以分為生制半成品、熱加工半成品以及成品(熟食)三類，主要面對(duì)團(tuán)餐客戶以及連鎖餐飲企業(yè)。 中央廚房的普及率從 2010 年開始逐年上升，2016 年我國限額以上連鎖餐飲企業(yè)數(shù) 912 家，中央廚房普及率達(dá)到 65%，行業(yè)處于快速成長期。隨著團(tuán)餐、連鎖餐飲企業(yè)對(duì)效率、食品安全、標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)等要求越來越高， 預(yù)計(jì)中央廚房的普及率將達(dá)到90%。 3 然而與B端日益增長的需求相比，我國速凍食品在C端的消費(fèi)水平則仍處在較低水平。 從人均速凍食品的消費(fèi)量來看，美國速凍食品人均消費(fèi)量達(dá)到 60kg/年，歐洲 達(dá)到35kg/年，日本也達(dá)到了 20kg/年。相比之下我國的人均消費(fèi)量僅為 9kg/年，較發(fā)達(dá)國家的差距較大 。 【我國速凍食品人均消費(fèi)量較發(fā)達(dá)國家差距較大】  從供需的角度來考慮，造成人均消費(fèi)量不足的兩大因素主要是“冷鏈運(yùn)輸水平低+消費(fèi)者習(xí)慣尚未形成”。 首先，從人均冷庫保有量角度來看，我國我國仍低于主要的發(fā)達(dá)國家。17年我國人均冷庫保有量僅為 0.116 立方米，僅為美國的四分之一，日本的二分之一，甚至低于印度等新興國家。 冷鏈運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)的不完善在供給端制約了速凍食品的運(yùn)輸半徑和普及范圍。 【我國人均冷庫保有量】  針對(duì)我國冷鏈運(yùn)輸?shù)乃絾栴}，今年召開的中共中央政治局會(huì)議上明確提出實(shí)施城鄉(xiāng)冷鏈物流設(shè)施的建設(shè)工程。 伴隨著這一工程的實(shí)施，未來城鄉(xiāng)之間的冷鏈物流建設(shè)將迎來大發(fā)展，物流業(yè)的冷鏈短板將會(huì)逐步補(bǔ)齊，這無疑將利好速凍食品在C端市場的增長。 在消費(fèi)習(xí)慣方面，我國一直以來傳統(tǒng)的飲食觀念是“新鮮=營養(yǎng)”，因此速凍食品給大多數(shù)消費(fèi)者的偏見是“不新鮮、不營養(yǎng)”。 然而，事實(shí)上速凍食品通過超低溫快速凍結(jié)技術(shù)，能夠使得食物在冷凍的過程中達(dá)到最大程度的保鮮。此外，根據(jù)熊鳳嬌等學(xué)者的研究，常見的速凍調(diào)理制品的亞硝酸鹽(潛在致癌物)含量普遍在 10mg/kg- 16mg/kg 的區(qū)間，遠(yuǎn)低于國家標(biāo)準(zhǔn)的 30mg/kg，也低于國際標(biāo)準(zhǔn) 20mg/kg。 相信隨著國家冷鏈運(yùn)輸?shù)慕ㄔO(shè)以及消費(fèi)者對(duì)速凍食品更加深入的了解，速凍食品在C端市場的人均消費(fèi)量未來將有望達(dá)到發(fā)達(dá)國家的平均水平。 盡管我國速凍食品行業(yè)的市場空間大、增長邏輯清晰，但由于行業(yè)進(jìn)入門檻不高、產(chǎn)品同質(zhì)化問題嚴(yán)重，因此行業(yè)競爭格局較為分散，CR3僅為15%。 同口徑來看，成熟市場日本和美國速凍食品的市場集中度基本在我國2倍以上，日本自1990年以來行業(yè)加速整合，截止2016年企業(yè)數(shù)量縮減至1996年的一半。 對(duì)標(biāo)日本，我國速凍食品行業(yè)未來至少能容納1-2家市占率在20%以上的企業(yè)。 【對(duì)標(biāo)美國、日本，我國速凍行業(yè)仍有較大整合空間】  4 在我國眾多速凍食品企業(yè)中，安井食品無論從產(chǎn)品布局、渠道管控、產(chǎn)能建設(shè)上的競爭優(yōu)勢(shì)都有望使其在未來成為市占率超過20%的企業(yè)。 安井在“三劍合璧、餐飲發(fā)力”的經(jīng)營策略下，產(chǎn)品品類由速凍火鍋料制品、速凍米面制品、速凍菜肴三部分組成。 2018 年公司速凍火鍋料制品(速凍魚糜制品、速凍肉制品)，速凍面米制品， 速凍菜肴制品營業(yè)收入占總營業(yè)收入的比重分別為 64.85%，25.79%，9.28%。 從產(chǎn)品的生命周期來看，速凍火鍋料制品作為安井食品營收占比最高的產(chǎn)品目前處在成長期，所處賽道比速凍米面和預(yù)制餐食要更好。 【2018年公司營收構(gòu)成】  【各品類速凍產(chǎn)品生命周期】  得益于二十年在速凍行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，以及對(duì)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的準(zhǔn)確把握。安井食品多年前便開始在產(chǎn)品端執(zhí)行“多元結(jié)構(gòu)+大單品”的策略。 公司一直堅(jiān)信研發(fā)是產(chǎn)品的核心，多年來通過產(chǎn)學(xué)研合作不斷完善研發(fā)體系。公司目前擁有國家級(jí)企業(yè)技術(shù)中心、農(nóng)業(yè)農(nóng)村部冷凍調(diào)理水產(chǎn)品加工重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室、國家冷凍調(diào)理水產(chǎn)品加工分中心等公司內(nèi)部研發(fā)中心。 【安井食品研發(fā)體系】 在多年來持續(xù)研發(fā)下，公司目前旗下已經(jīng)儲(chǔ)備300多種產(chǎn)品，多品牌矩陣能更好地滿足客戶對(duì)口味、口感多樣性的要求、滿足不同地區(qū)的飲食偏好的差異。不同產(chǎn)品類別的有機(jī)組合能最大化滿足不同銷售渠道的要求。 【安井食品品牌矩陣】 在大單品方面的培育方面，公司堅(jiān)持每年集中全部資源聚焦培養(yǎng) 1-2 個(gè)“戰(zhàn)略大單品”的同時(shí)也將新產(chǎn)品的推廣情況列入營銷人員當(dāng)年的業(yè)績考核，確保新產(chǎn)品推廣得到足夠重視。 在“研發(fā)+營銷”的推動(dòng)下，公司成功培養(yǎng)出撒尿肉丸、霞迷餃、千夜豆腐等全國性戰(zhàn)略大單品以及爆汁小魚丸、手抓餅、紫薯包等區(qū)域性戰(zhàn)略大單品。 根據(jù)公司招股說明書數(shù)據(jù)顯示，2013-2015 年火鍋料新品銷售收入對(duì)火鍋料收入增長的貢獻(xiàn)分別為 52%、49%和 48%; 以霞迷餃該單品為例，2013-2015 年該產(chǎn)品從銷售額 5799 萬元的新品增長為 2.14 億元的 大單品，對(duì)速凍肉制品收入增長的貢獻(xiàn)分別達(dá)到 43%、74%和 20%。 【安井食品大單品】 渠道方面，安井食品在2018年提出的“餐飲流通渠道為主，商超電商為輔”發(fā)展策略瞄準(zhǔn)了我國未來3-5年B端速凍食品高增長的確定性。 目前公司的渠道結(jié)構(gòu)主要依靠傳統(tǒng)的經(jīng)銷商渠道，占比高達(dá)85%；剩下的商超和特通渠道分別占比為12%、3%。2019年開始公司初步涉足電商渠道，至2019年上半年占比仍不足1%。 【安井食品下游渠道結(jié)構(gòu)】 截止2019年上半年，公司擁有經(jīng)銷商662家，配備銷售人員5000名，其中有近1000名區(qū)域銷售經(jīng)理專門負(fù)責(zé)餐飲渠道的開拓。 基于四大“貼身支持”，公司打造了一套完善的經(jīng)銷商管理制度。這套管理制度不但提高了經(jīng)銷商的終端管控能力，更是大大提高了經(jīng)銷商團(tuán)隊(duì)的忠誠度。 四大“貼身支持”主要體現(xiàn)在：終端開發(fā)、綁定客戶、品牌宣傳、營銷支持。 在終端開發(fā)方面，公司利用資源協(xié)助經(jīng)銷商開發(fā)分銷商和終端，目前已完成全國范圍超過4萬家銷售終端的覆蓋。 在綁定客戶方面，每個(gè)季度定期召開訂貨會(huì)，制定差異化產(chǎn)品組合，提供無聊支持，增強(qiáng)各級(jí)客戶粘性。 在品牌宣傳方面，借助戶外廣告宣傳、統(tǒng)一門店布置保障品牌宣傳統(tǒng)一性和有效性。 在營銷支持方面，持續(xù)開展終端促銷、試吃等活動(dòng)來增強(qiáng)消費(fèi)者互動(dòng)，提升銷售。 此外，公司奉行“高質(zhì)中高價(jià)”的價(jià)格策略，在包裝品質(zhì)質(zhì)量佳、用料足的前提下，出廠價(jià)格低于其他速凍食品廠商，讓利于經(jīng)銷商并搶占更多市場份額。 精細(xì)化管理下的經(jīng)銷商團(tuán)隊(duì)不但使得公司產(chǎn)品市占率不斷提升，而且以經(jīng)銷渠道為主的模式使公司銷售費(fèi)率在行業(yè)處于較低的水平。 【2013-2018安井食品與可比公司（噸/銷售費(fèi)用）對(duì)比】 由于近年來下游需求旺盛，公司產(chǎn)品始終處于熱銷狀態(tài)，產(chǎn)能利用率常年大于100%，銷售旺季時(shí)產(chǎn)能不足導(dǎo)致斷貨情形時(shí)有發(fā)生，這也成為了制約公司進(jìn)一步發(fā)展的一大障礙。 【安井食品近年來產(chǎn)能利用率高于100%】 為了應(yīng)對(duì)產(chǎn)能緊張的情況，公司對(duì)于原有的工廠采取三班倒的作業(yè)生產(chǎn)來提高查能并加大機(jī)器設(shè)備的投放。 此外公司進(jìn)入了OEM協(xié)產(chǎn)，有效提高產(chǎn)能的同時(shí)提高了自身靈活性和減少自身的試錯(cuò)成本。 在新產(chǎn)能的建設(shè)與擴(kuò)張方面，公司除了對(duì)華東市場原有的主要產(chǎn)能進(jìn)行擴(kuò)張以外，還在東北、河南、四川、湖北等地區(qū)新建廠房以此滿足不同地區(qū)對(duì)速凍食品的需求。 從總產(chǎn)能來看，未來公司的產(chǎn)能基本保持在20%左右的復(fù)合增速，至2022年產(chǎn)能可以達(dá)到80萬噸左右，在2018年的基礎(chǔ)上翻了一倍。 【安井食品產(chǎn)能投放節(jié)奏預(yù)估】 公司憑借著產(chǎn)能的迅速擴(kuò)張，規(guī)模效應(yīng)逐步形成。 規(guī)模效應(yīng)下首先能給公司帶來了原材料采購成本上的優(yōu)勢(shì)。 由于速凍食品業(yè)務(wù)處于產(chǎn)業(yè)鏈中的加工環(huán)節(jié)，因此產(chǎn)品原材料成本占比很高。隨著公司采購量近年來不斷上升，噸位成本呈逐年下降的趨勢(shì)。 2018年速凍各企業(yè)原材料成本占比情況分別時(shí)安井76%、海欣80%、惠發(fā)82%、三全79%，公司相比競爭對(duì)手有明顯的原材料成本優(yōu)勢(shì)。 【速凍企業(yè)原材料成本占比（%）】 除了產(chǎn)能的有效爬坡以外，從產(chǎn)能結(jié)構(gòu)上來看，公司對(duì)不同市場的飲食習(xí)慣還進(jìn)行了針對(duì)性的產(chǎn)能投放。 無錫工廠主要生產(chǎn)米面制品；河南工廠主要生產(chǎn)火鍋料并覆蓋山東、天津等華北省份；四川80%-90%產(chǎn)能主要為火鍋料并覆蓋火鍋消費(fèi)強(qiáng)的西南地區(qū)；最后湖北工廠定位綜合性工廠，主要生產(chǎn)魚糜制品、面店和小龍蝦等。 以華東為中心，覆蓋全國的產(chǎn)能建設(shè)使得公司成為國內(nèi)首家實(shí)現(xiàn)“銷地產(chǎn)”+“產(chǎn)地銷”的速凍食品企業(yè)。“銷地產(chǎn)”+”產(chǎn)地銷“除了能夠保證速凍食品的保存品質(zhì)以外，更加能夠減少公司的運(yùn)輸費(fèi)用，達(dá)到降本增效的效果。 【產(chǎn)地銷和銷地產(chǎn)模式】 由于速凍食品行業(yè)產(chǎn)品同質(zhì)化問題日益嚴(yán)重，因此產(chǎn)品差異化和成本優(yōu)勢(shì)成為了在行業(yè)中勝出的核心競爭力。 而安井食品的大單品策略、成熟的經(jīng)銷商體系、產(chǎn)能的規(guī)模化效應(yīng)，均給予了公司在差異化競爭以及成本上的優(yōu)勢(shì)。 從各企業(yè)的凈利潤率和ROE中可以看出來，安井食品在行業(yè)中的盈利能明顯高于其他競爭對(duì)手。 【2013-2018年速凍行業(yè)各公司凈利潤（%）】 【2014-2018年速凍行業(yè)各公司ROE（%）】 同時(shí)，我們從凈利潤率可以看出來，速凍食品行業(yè)凈利潤較低。 而企業(yè)在經(jīng)營中所需的資本支出（產(chǎn)能擴(kuò)張）和運(yùn)營支出（凍肉等存貨）相對(duì)較高。因此現(xiàn)金流的狀況也是考量企業(yè)競爭力的一個(gè)重要因素。 安井食品在產(chǎn)業(yè)鏈中對(duì)上下游的公司均有較強(qiáng)的話語權(quán)，無論是面對(duì)上游采購時(shí)的應(yīng)付賬款還是面對(duì)下游經(jīng)銷商的預(yù)收賬款均高于行業(yè)中的其他競爭對(duì)手。 得益于對(duì)上下游資金的占用比例高達(dá)47.48%，安井食品目前在手現(xiàn)金充沛且近年來的收現(xiàn)比與凈現(xiàn)比均大于一。 【安井食品的資金優(yōu)勢(shì)】 總的來說，速凍食品行業(yè)市場空間大，短期B端成長邏輯清晰，長期C端隨著飲食便捷化的普及將有望進(jìn)一步增長。 安井食品作為行業(yè)內(nèi)的龍頭具備了品類優(yōu)勢(shì)+成本優(yōu)勢(shì)+渠道優(yōu)勢(shì)等多維度的競爭優(yōu)勢(shì)。公司目前收入和凈利潤規(guī)模已經(jīng)與二線企業(yè)拉開明顯的差距，并且市場占有率和品牌影響里也在逐年加強(qiáng)。 【安井食品的速凍火鍋料制品市占率逐年上升】 新的消費(fèi)趨勢(shì)無可阻擋，安井正站在潮頭。 |
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