買基金這么久，今天終于把“估值”搞明白了

開心就好xfd 2020-08-13

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（封面插圖：蔓蔓榕）

全文4300字，細(xì)讀需約10分鐘

解答了以下問題：

估值是什么？
估值有啥用？
有哪些值得參考的指標(biāo)？
可以去哪里找到這些指標(biāo)？

大家好，今天是阿楠。

關(guān)心投資理財(cái)?shù)呐笥眩瑢?duì)“估值”這兩個(gè)字一定不陌生。

每天打開手機(jī)資訊，涉及到“估值”的新聞不在少數(shù)。在進(jìn)行投資的時(shí)候，不少人也會(huì)建議你，看看估值再做決定吧。

那么，“估值”到底是個(gè)啥？到底應(yīng)該怎么看？

一、估值是個(gè)啥？

估值，顧名思義，就是預(yù)估的價(jià)值。

換言之，就是市場覺得一家公司或者一個(gè)行業(yè)能值多少錢。

需要注意的是，估值往往和當(dāng)下的市價(jià)是不匹配的。

因?yàn)?/span>市場并不是完全理性的，股價(jià)除了反應(yīng)企業(yè)的基本面（價(jià)值），還會(huì)反應(yīng)買賣人的預(yù)期（情緒）。

很多時(shí)候，估值就是情緒，人的情緒會(huì)波動(dòng)，估值也會(huì)上下波動(dòng)，甚至波動(dòng)得非常大。

比如說，一把挺漂亮的叉子，成本價(jià)是50元。

有人告訴你，這叉子是歐洲進(jìn)口的，某知名大師設(shè)計(jì)的，上面鍍了18K金，以后還能保值增值，你心動(dòng)了，愿意花500塊買這個(gè)叉子。

結(jié)果你奶奶看來看去，說這不就是個(gè)吃水果的叉子嗎，我看5塊錢買一個(gè)差不多了。

叉子還是那把叉子，什么導(dǎo)致了你和奶奶心理價(jià)位的不同，是你們的預(yù)期。

這個(gè)道理放在市場上也一樣，有的企業(yè)，可能它目前并沒有很高的盈利，但大家愿意給它較高的估值，是因?yàn)?/span>看好它未來的成長性。

也有些行業(yè)，可能企業(yè)表現(xiàn)得不算差，但估值始終給得不高，因?yàn)榇蠹矣X得它未來也就這樣了，不會(huì)有更好的發(fā)展。

二、估值有啥用？

弄清楚了估值到底是個(gè)啥，下一個(gè)問題又來了，估值有什么作用呢？

在投資中，估值起到的作用可不小。

打個(gè)比方，今年夏天你為了響應(yīng)地?cái)偨?jīng)濟(jì)，決定去批發(fā)點(diǎn)兒西瓜來賣。

一個(gè)西瓜一般來說值20塊。

今年只要十塊錢就能買到，這時(shí)候西瓜的價(jià)值被低估了。此時(shí)買入，就很劃算，等它漲回本來的價(jià)值再賣出，你就能賺上10塊錢。

還是這么個(gè)西瓜。今年大家都說西瓜要漲價(jià)，市場價(jià)格也被炒得很高，這時(shí)候西瓜的價(jià)值就被高估了。

你咬咬牙花了30塊買進(jìn)，結(jié)果西瓜沒有漲到更高的價(jià)格，還是只值20塊，每個(gè)西瓜最終虧了10塊錢。

這個(gè)過程和你買入一支基金、一支股票都很類似，如果你是在相對(duì)低估的區(qū)間買入，往往更容易獲利，反之，虧錢的風(fēng)險(xiǎn)就上升了。

搞明白了估值，就能幫助你更好地進(jìn)行下一步判斷：

這個(gè)價(jià)格合適嗎？我能夠在現(xiàn)在買入或賣出嗎？

所以說，學(xué)會(huì)看估值，還是很有必要的。

三、有哪些指標(biāo)可以參考？

目前，有不少指標(biāo)可以幫助我們進(jìn)行估值參考。

1、市盈率：PE

PE，也就是市盈率，最常見的估值指標(biāo)之一。

計(jì)算公式：

PE = 每股市價(jià)（Price）÷ 每股收益（Earn），

PE = 公司市值 ÷ 年度凈利潤。

舉個(gè)例子，假設(shè)你手里有間奶茶鋪，每年凈賺10萬塊，這就是你的年度凈利潤。

老張看中了你手里這家店，你開價(jià)100萬賣給他，這是這家奶茶鋪的市值。

老張買下這家店，100萬除以10萬等于10，他要花10年才能回本，這個(gè)10就是市盈率。

一般來說，PE越低，回本越快，賺錢的可能性也就越大。

根據(jù)計(jì)算方式的不同，PE可以被分為靜態(tài)市盈率、動(dòng)態(tài)市盈率和滾動(dòng)市盈率。

靜態(tài)市盈率，簡稱PE LYR，計(jì)算公式：當(dāng)前總市值除以去年一年的總凈利潤，采用的是過去的數(shù)據(jù)，有滯后性。
動(dòng)態(tài)市盈率，簡稱PE（動(dòng)），計(jì)算公式：當(dāng)前總市值除以明年的凈利潤。具有較強(qiáng)的預(yù)測性質(zhì)，各大平臺(tái)給出的預(yù)測會(huì)有差異。
滾動(dòng)市盈率，簡稱PE-TTM，計(jì)算公式：當(dāng)前總市值除以前面四個(gè)季度的總凈利潤。相較靜態(tài)市盈率來說數(shù)據(jù)更新，也是最常用的市盈率

同時(shí)，PE還是存在一些缺陷。

由于PE和公司的市價(jià)和盈利緊密相連，它就更適合適合盈利比較穩(wěn)定，周期性較弱的行業(yè)。比如消費(fèi)和醫(yī)藥等行業(yè)，畢竟每年大家都需要吃東西和看醫(yī)生。

而對(duì)于波動(dòng)性較大，甚至容易出現(xiàn)負(fù)利潤的周期性行業(yè)來說，PE這個(gè)指標(biāo)就不具有太大的參考價(jià)值。對(duì)于這類行業(yè)的估值，更適合參考的之后我們會(huì)提到的指標(biāo)：PB。

另外，PE還存在一定的滯后性，它無法反應(yīng)盈利的增長。對(duì)于一家高成長性的公司來說，它現(xiàn)在的盈利能力可能很弱，但是未來可能會(huì)有較高的增長水平，對(duì)于這種類型的公司，采用PE進(jìn)行估值就不太合適。

最后，PE的絕對(duì)值往往不能說明問題。不是說低PE就一定具有投資價(jià)值，高PE則不能投資，這一點(diǎn)會(huì)在后面的“市盈率歧視”中會(huì)進(jìn)一步說明。

2、市凈率：PB

計(jì)算公式：

市凈率=每股市價(jià)(Price) ÷ 每股凈資產(chǎn)(Book Value)

市盈率表示的是每股股票對(duì)應(yīng)的公司的凈資產(chǎn)的比。

舉例來說，股價(jià)10元，市凈率是2的話，那么每花10元，就能買到該上市公司5元的凈資產(chǎn)。

PB特別適用于那些盈利不夠穩(wěn)定的公司，比如周期類的鋼鐵，煤炭，有色等等。

這些行業(yè)的盈利能力忽大忽小，但相對(duì)來說固定資產(chǎn)較多，凈資產(chǎn)比較穩(wěn)定，也就更適合通過PB判斷估值高低。

除此之外，券商和銀行也是典型的應(yīng)用PB的行業(yè)。

一般來說，市凈率低意味著投資風(fēng)險(xiǎn)小。

不同的行業(yè)市凈率的值不同，例如銀行業(yè)，市凈率在1.5倍以內(nèi)；家電為主的制造業(yè)，市凈率在2倍以內(nèi)；鋼鐵為主的建材行業(yè)，市凈率通常在1倍以內(nèi)。

一旦超出5以上，很有可能是被高估的。

有的時(shí)候，股票還會(huì)出現(xiàn)“破凈”現(xiàn)象，也就是說股票價(jià)格跌破了股票的每股凈資產(chǎn)值。

舉例來說，2008年4月14日，南京高科收盤價(jià)20.84元，而其每股凈資產(chǎn)值為20.85,則為跌破每股凈資產(chǎn)值，也就是所謂“破凈”。

對(duì)于這類的股票，只要沒有退市風(fēng)險(xiǎn)，一旦行情回暖，股價(jià)回到每股凈資產(chǎn)之上，就能收獲一定的利潤。

目前，破凈股主要集中在銀行、地產(chǎn)、公用事業(yè)、交通運(yùn)輸?shù)取?duì)于某些股票來說，破凈本身就是常態(tài)的事情，這樣的股票套利空間就會(huì)很小。

3、PE/PB百分位

對(duì)于PE和PB來說，很多時(shí)候，絕對(duì)的數(shù)值很難判斷究竟處在低位還是高位。

特別是不同行業(yè)之間還存在著“市盈率歧視”現(xiàn)象。

比如說，煤炭行業(yè)十年來市盈率的峰值是10.95，之后呈現(xiàn)逐年呈下降的趨勢，目前的平均值在6.59。

而互聯(lián)網(wǎng)與軟件行業(yè)，十年來最低市盈率為34.3倍，最大值甚至有1143。

在這樣的情況下，參考PE和PB的“百分位”會(huì)更有價(jià)值。

拿【理杏仁】網(wǎng)站上的滬深300指數(shù)的PE百分位舉個(gè)例子。

當(dāng)前分位點(diǎn)指的是，目前的PE值超過了過去一段時(shí)間百分之多少的值。

比如這里的分位點(diǎn)是90.80%，那就是超過了過去90.80%時(shí)間內(nèi)的值，顯然是處在高位。

時(shí)間段在各個(gè)網(wǎng)站上可以選擇，一般建議選擇5年以上，可以走過一個(gè)完整的牛熊周期。

PB百分位和PE是一樣的道理。

一般來說，PE、PB的百分位是數(shù)值越低越好。百分位越低，就說明距離歷史均值越遠(yuǎn)。一旦估值修復(fù)上漲，重新回到平均水平，就有更大的獲利空間。

通常情況下，如果百分位低于20%就處在低估區(qū)間，比較有投資價(jià)值。超過80%則被高估了，需要警惕，考慮是否需要賣出。在20%-80%之間，則相對(duì)合理。

需要注意的是，PE、PB百分位估值法的核心是：估值會(huì)向著歷史均值回歸或收斂。

但如果一個(gè)行業(yè)出現(xiàn)了根本性的變化，PE、PB的歷史中樞會(huì)整體抬升或下移，這時(shí)候看百分位也沒有太大意義了。

4、市盈增長比率：PEG

PEG可以被看做PE的加強(qiáng)版，計(jì)算方式是：

PEG = PE ÷ （企業(yè)年盈利增長率*100）

舉個(gè)例子。如果某只個(gè)股的市盈率是10倍，其盈利增長速度是10%，那么市盈增長比率=10/10=1倍。

這一指標(biāo)彌補(bǔ)了PE對(duì)企業(yè)動(dòng)態(tài)成長性估計(jì)的不足。

一般來說，PEG在1附近意味著股票估值可能較為合理，小于1意味著可能被低估，大于1意味著可能被高估。

不少基金經(jīng)理都喜歡選擇低市盈率和高盈利增長率的公司進(jìn)行投資，也就是PEG越低越有投資價(jià)值。

5、凈資產(chǎn)收益率：ROE

凈資產(chǎn)收益率（Return on Equity），簡稱ROE。

這是巴菲特非常熱愛的一個(gè)指標(biāo)，他曾經(jīng)說過：“如果非要我用一個(gè)指標(biāo)進(jìn)行選股，我會(huì)選擇ROE（凈資產(chǎn)收益率），那些ROE能常年持續(xù)穩(wěn)定在20%以上的公司都是好公司，投資者應(yīng)當(dāng)考慮買入。”

ROE = 凈利潤 ÷ 歸屬于母公司所有者權(quán)益 = 每股凈利潤 ÷ 每股凈資產(chǎn)

反映企業(yè)每年凈資產(chǎn)收益情況，和股價(jià)無關(guān)，代表著公司賺錢的能力。

舉個(gè)例子，小王在小區(qū)開了個(gè)服裝店，一年下來平均投入了100萬（凈資產(chǎn)），凈利潤30萬，那么這家店今年的凈資產(chǎn)收益率為30%，即30/100*100%=30%。

一般來說，ROE是越高越好，ROE越高，代表著公司越能賺錢。

6、股債利差：FED

FED，就是股債利差，計(jì)算公式是：

股債利差 = 萬得全A市盈率的倒數(shù)-十年期國開債收益率

這個(gè)指標(biāo)，代表股市的“市場收益率”高于債市“無風(fēng)險(xiǎn)利率”的部分。

利差越高，說明股市越值得投，反之，就重點(diǎn)投債市。

舉例來說，下圖中的藍(lán)色區(qū)域?yàn)闅v史上在任意時(shí)點(diǎn)買入萬得全A持有一年的收益率，黃色線代表股債利差的值，可以發(fā)現(xiàn)兩者具有較高的相關(guān)性。

2015年后，股債利差有2次達(dá)到相對(duì)高的位置。

一次在2016年初（1月26日-2月29日）。一次則在18年末到19年初（12月25日-1月17日），當(dāng)時(shí)上證綜指低于2500點(diǎn)，股債利差突破4%。

在第一次相對(duì)高位時(shí)買入滬深300，持有12個(gè)月，最高漲幅達(dá)19.02%。

而如果在第二次，F(xiàn)ED達(dá)到高位時(shí)買入滬深300，并持有12個(gè)月，最高漲幅可以達(dá)到32.31%。

這項(xiàng)指標(biāo)，比單看市盈率（PE）估值更專業(yè)了，可以幫助我們更好地把握市場的大趨勢。

說了這么多，哪一種估值方法更合理呢？

一般看PB、PE百分位的比較多，這也是大多數(shù)平臺(tái)采用的方法。

當(dāng)然也有一些平臺(tái)會(huì)將PE和PB的值通過一個(gè)算法綜合在一起，算出一個(gè)指數(shù)溫度，或者將國債收益率指標(biāo)融合進(jìn)去。

這算是對(duì)單純的PE、PB百分位算法的一種優(yōu)化。

但從大的角度來說，最終的結(jié)論差別不會(huì)很大。

對(duì)于小白來說，百分位估值法可以說是簡單明了，一看就懂。

如果后續(xù)你逐漸進(jìn)階，甚至本身就是專業(yè)人士，可以參考后面兩種估值，也可以將所有指標(biāo)綜合起來一起做判斷。

四、哪里可以找到這些指標(biāo)？

上述指標(biāo)的查找并不困難，下面推薦幾個(gè)簡單方便的渠道。

1、易方達(dá)指數(shù)基金網(wǎng)

網(wǎng)址：

http://www./analyse/estimate

可以查看到指數(shù)的及時(shí)估值、歷史估值以及十大重倉股、市場主流指數(shù)的估值

2、且慢、天天基金、支付寶的指數(shù)估值工具

① 且慢：

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