速凍食品行業(yè)深度報告：千億速凍歷久彌新

核心觀點：

我國速凍食品人均消費仍處較低水平，家務(wù)社會化+餐飲供應(yīng)鏈打造下，提 升空間顯著，變化正在發(fā)生。1)我國速凍食品的市場規(guī)模達 1235 億元，其 中速凍面米占 52.4%/速凍火鍋料 33.3%/其他速凍食品 14.3%。從人均年消 費量上，相比美國 60kg，歐洲 35kg，日本 20kg，我國的人均年消費量僅 9kg，差距較大，主要由于冷鏈運輸水平低+消費習慣尚未形成。2)站在當 前時點，我們認為速凍食品行業(yè)提升空間大，且供需端變化正在發(fā)生。i)長 期趨勢來看，對標日本，生活節(jié)奏加快，家務(wù)勞動社會化更加明顯，速凍食 品等便捷性食品的用量提升是長期的必然結(jié)果。ii)需求端:年輕人的烹飪技 術(shù)下降，帶來家庭端半成品材料需求;外食比例提升+快速響應(yīng)食材+節(jié)約成 本，帶來餐飲端需求。我們認為搭乘廣闊的餐飲市場，餐飲通路供應(yīng)鏈打造 將是速凍食品的新藍海。iii)供給端:冷鏈運輸?shù)目焖侔l(fā)展，帶動速凍行業(yè) 的輻射半徑提高;創(chuàng)新能力提升驅(qū)動品類爆發(fā)和品質(zhì)升級，滿足

細分品類來看:1)速凍面米:規(guī)模最大，龍頭突出。17 年我國速凍面米的市 場規(guī)模約 647 億元/+7.1%，5 年 CAGR2.5%，CR3 市占率接近 64%，市場集 中度較高，行業(yè)表現(xiàn)出生命周期的成熟階段特征，未來核心在于細分子品類中 的大單品挖掘機會。2)速凍火鍋料:速凍食品的賽道風口。17 年我國速凍火 鍋料(包括速凍魚糜和肉制品)的市場規(guī)模約 411 億元/+11.4%，5 年 CAGR12.6%。相較速凍面米，速凍火鍋料市場格局分散，CR3 市占率僅 13%。 我們認為，速凍火鍋料符合國人口味習慣，擁有龐大潛在消費人群;疊加火鍋 +便利店兩大下游需求的快速發(fā)展，有望成為風口賽道，其中安井等龍頭氣質(zhì) 初現(xiàn)，品牌崛起將是下一階段主題。3)速凍預(yù)制菜肴:速凍食品的下一個藍 海。從日本經(jīng)驗看，餐飲渠道是消化速凍食品產(chǎn)能的主力，餐飲:家庭比例 6:4， 而我國餐飲:家庭3:7，餐飲通路還有很大的提升空間。目前我國速凍預(yù)制菜 肴還處在發(fā)展的初期，搭乘萬億餐飲市場的東風，我們認為速凍預(yù)制菜肴有望 成為下一個藍海。但由于預(yù)制菜肴產(chǎn)品更為復合，我們認為面米與火鍋料的龍 頭公司將在競爭中具備產(chǎn)能、渠道等的明顯先發(fā)優(yōu)勢。

展望行業(yè)未來，什么公司會脫穎而出?1)短期:積極把握餐飲通路的藍海機 遇。i)產(chǎn)品性價比高:餐飲門店對速凍食品的需求來自于降成本，要求餐飲適 銷產(chǎn)品需要較高的性價比 ii)產(chǎn)能充足，保證穩(wěn)定供應(yīng)。餐飲門店需要及時而 穩(wěn)定的貨源供應(yīng)，要求供應(yīng)商擁有足夠的生產(chǎn)能力。同時，在保證核心產(chǎn)品不 受影響的情況下，進行新品的開拓iii)渠道力突出:能夠保證穩(wěn)定的消化能力 和覆蓋市場的能力，特別是在餐飲渠道開拓的前期，優(yōu)秀的渠道力將有利于公 司占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢。2)長期:把握消費習慣改變帶來的消費趨勢。隨著人們對 于速凍食品健康觀念的改善，我們認為未來我國速凍食品的人均消費量將得到 提升。而這就要求速凍企業(yè)i)新品開發(fā)能力強。能夠不斷推出新品滿足日益 變化特別是升級的消費需求;ii)豐富的品類組合與品牌優(yōu)勢。能夠在日益分 化的市場環(huán)境中，通過品類的輪動保持穩(wěn)定、持續(xù)的長期競爭力。

報告內(nèi)容：

一、速凍行業(yè)概況:家務(wù)社會化下的結(jié)果，我國消費 量仍低空間仍大，供需兩端變化正在發(fā)生

1.我國速凍食品的發(fā)展歷程

何為速凍食品?速凍食品是指將新鮮的食品(尤其是肉類食品)在-30°C以下速凍，使食品中心溫 度在20~30 min 內(nèi)從-1°C降至-5°C，再降至-18°C。在該溫度下，食品內(nèi)80%以上的水分會變 成冰晶，有效防止食物的細胞組織被破壞，達到保鮮的目的。(三全實驗室曾經(jīng)做過實驗，新鮮包 菜切片后細胞壁完整率為82.5%，速凍包菜切片后細胞完整率也高達76.7%)。

我國速凍食品興起于上世紀80-90 年代，并伴隨著時代的進步和生活水平的提高，實現(xiàn)快速的發(fā) 展?？v觀我國速凍食品行業(yè)的發(fā)展歷程，大致可以分為4 個階段:1)工業(yè)大時代;2)商貿(mào)大時 代;3)互聯(lián)網(wǎng)時代;4)移動互聯(lián)時代。

1)工業(yè)大時代(80-90 年代):由于正處于改革開放初始階段，社會生產(chǎn)力落后，因此解決溫飽、 安全問題是當時社會的主要需求，加之速凍設(shè)備較為落后且數(shù)量稀缺，速凍食品行業(yè)呈現(xiàn)出“產(chǎn)品 為王”特征的無品牌時代，也是速凍行業(yè)發(fā)展的萌芽階段。

2)商貿(mào)大時代(90 年代末-2010 年前后):隨著改革開放的逐步推進，人們生活水平變化較大 此時速凍食品行業(yè)步入了“渠道為王”的傳統(tǒng)品牌時代，興起了三全、思念、龍鳳、灣仔碼頭等一 大批優(yōu)秀的傳統(tǒng)家庭速凍品牌，此階段為行業(yè)快速擴張階段，產(chǎn)品同質(zhì)化較高，商貿(mào)銷售渠道成為 了提升競爭力的關(guān)鍵。

3)互聯(lián)網(wǎng)時代(2010-2015 年):在此階段我國已成為世界第二大經(jīng)濟體，也是互聯(lián)網(wǎng)電商爆發(fā) 的階段，食品行業(yè)個性化需要成為主題，速凍食品行業(yè)正式進入了“定位為王”的時代，供給端的 渠道和品牌迅速分化，行業(yè)龍頭逐步崛起，同時火鍋餐飲品牌井噴式發(fā)展，餐飲行業(yè)進入了快車道。

4)移動互聯(lián)網(wǎng)時代(2015 年到現(xiàn)在):速凍行業(yè)迎來了“流量為王”的時代，要求在解決個性化 需求的同時能夠提供高標準化的食材，不但突破自身面臨的需求瓶頸而且能迎合餐飲行業(yè)規(guī)?；?、 流程化、標準化的取材需求，餐飲標準化供應(yīng)品牌正快速發(fā)展。

2.對標國際，我國速凍食品人均消費還處在較低水平

千億大市場，速凍面米/速凍火鍋料為主要品類。1)近年來，消費者對于速凍食品的需求不斷增加。 根據(jù)Frost & Sullivan 的統(tǒng)計，我國速凍食品的市場規(guī)模在2016 年就已經(jīng)突破千億大關(guān)，2017 年已經(jīng)達到1235 億元/+17.1%。2)在千億大市場中，速凍面米和速凍火鍋料(包括魚糜制品+肉 制品等)占據(jù)了主要的份額，其中速凍面米是最大的品類，17 年市場規(guī)模達到647 億元，占到速 凍食品的52.4%;速凍火鍋料為第二大品類，占比約為33.3%;而其他速凍食品僅占到14.3%; 3)從增速來看，隨著市場需求的擴大+龍頭企業(yè)產(chǎn)能的擴張，速凍火鍋料行業(yè)正處發(fā)展黃金期，13-17 年CAGR 達到12.6%，超過速凍食品的整體增速;而速凍面米在我國發(fā)展較早，已經(jīng)進入 到穩(wěn)定期，5 年CAGR 僅為2.5%。

我國速凍食品的人均消費水平還處在較低水平。速凍食品憑借著其便捷性和工業(yè)化的特性，已經(jīng)成 為發(fā)達國家食品工業(yè)的重要組成部分，伴隨著生活節(jié)奏加快+社會化分工更細化，速凍食品的需求 也更旺盛:1)人均消費量上，美國速凍食品人均消費量達到60kg/年，歐洲35kg/年，日本也達 到了 20kg/年，但相比之下我國的人均消費量僅為9kg/年，較發(fā)達國家的差距較大;2)速凍食品 的花色(品類)上，美、歐、日均保持在2500種以上，而我國僅600 種，較發(fā)達國家亦有差距。

緣何我國速凍食品人均消費低于其他國家?從供給和需求兩端分析，我們認為冷鏈運輸水平低+消 費習慣尚未形成兩大因素，是造成目前我國速凍食品人均消費低于其他國家的主因:

1)供給端，冷鏈運輸水平較低。盡管目前我國冷鏈物流基本面持續(xù)向好，但在人均冷庫保有量角 度，我國仍低于主要的發(fā)達國家。14 年我國人均冷庫保有量僅為0.116 立方米，僅為美國的四分 之一，日本的二分之一，甚至低于印度等新興國家。冷鏈運輸網(wǎng)絡(luò)尚不完善，在供給端制約了速凍 食品的運輸半徑和普及范圍;

2)需求端，消費習慣尚未形成。根據(jù)一些學者的調(diào)查，消費者對于速凍食品的接受度仍有待提高。 每周購買一次速凍食品的消費者僅占到5%，每個月購買1-2 次的僅占25.2%。對比日本來看， 每周購買1 次以上速凍食品的消費者達到32.7%，每個月購買2-3 次也達到25.5%，相比之下可 以看出我國消費者還沒有形成廣泛的速凍食品飲食習慣，亦不足以支撐人均消費達到發(fā)達國家水 平。(盡管日本食品的進口比例較高，對速凍技術(shù)的依賴性更強，購買速凍食品的需求天然大于我國居民，但購買頻次上的巨大差距，依然能夠說明我國消費者對于速凍食品的接受度仍有很大提升 潛力)

營養(yǎng)、健康的“擔憂”影響消費習慣，但速凍食品并不意味著“不健康”。傳統(tǒng)的飲食觀念是“新鮮=營養(yǎng)”，而速凍食品經(jīng)過二次加工后，造成了絕大多數(shù)消費者存在“不新鮮、有添加、不營養(yǎng)” 的觀念，從而影響了速凍食品的消費習慣。然而根據(jù)學者的研究，速凍食品并不意味著“不健康”， 相反我們認為對比外賣(對家庭烹飪的替代性高)，速凍食品的營養(yǎng)還是有保證的:1)根據(jù)熊鳳 嬌(2018)等學者的研究，常見的速凍調(diào)理制品的亞硝酸鹽(潛在致癌物)含量普遍在10mg/kg- 16mg/kg 的區(qū)間，遠低于國家標準的30mg/kg，也低于國際標準20mg/kg，考慮到原料食材中 即存在硝酸鹽(微生物左右還原亞硝酸鹽)，速凍食品在加工中添加亞硝酸鹽的程度實則非常低。2)315 曾對外賣食品做過統(tǒng)計，腌制樣品中硝酸鹽最高值可達27mg/kg，存在一定超標風險。 可見外賣食品由于制作的不透明性，其食品安全是存在隱患的。相比之下，一方面速凍技術(shù)本身就 是對新鮮食材最大限度的保鮮，另一方面速凍食品也有國家食品安全檢驗的背書，品質(zhì)有保證。因 此我們認為，速凍食品并不意味著“不健康”，且隨著速凍技術(shù)的快速發(fā)展，未來速凍食品的保鮮 程度會進一步提高，會更加迎合傳統(tǒng)的飲食觀念。

3.站在當前時點，中國速凍行業(yè)仍有大空間，供需兩端變化正 在發(fā)生

3.1 長期趨勢:家務(wù)勞動社會化下，速凍用量提升是長期趨勢

生活節(jié)奏加快，家務(wù)勞動社會化趨勢更加明顯。1)一方面，經(jīng)濟的快速發(fā)展，人均可支配收入日 益提高，加快了居民的生活節(jié)奏，同時也抬升了生活成本的壓力。另一方面，人口結(jié)構(gòu)的變化使得 勞動人口的比例在下降(18 年勞動年齡人口占比已降至65.3%，7 年間減少3000 萬人)，對于 新增勞動力(包括勞動時間)的需求加大。這兩方面因素決定了目前我國家務(wù)勞動的社會化趨勢更 加明顯，體現(xiàn)為家庭勞動力投入到社會工作+家務(wù)勞動的外包(舉例而言，我國家政服務(wù)行業(yè)的收 入已經(jīng)達到3500 億元，僅4 年時間就實現(xiàn)了翻倍。)

對比日本，可以發(fā)現(xiàn)家務(wù)勞動的社會化進程中，外食和速凍食品的消化量也在逐年提高。隨著社會 的發(fā)展和經(jīng)濟水平的提高，以往主要承擔家務(wù)勞動的日本女性勞動者開始投入到社會勞動中(1975 年日本女性勞動者占比僅為36.3%，隨后逐年提升，目前已經(jīng)達到44.0%)。家庭料理活動減少 后，增加了外食需求(1975 年外食支出/消費支出僅為10.2%，目前提升至16.9%)和速凍食品的 需求(1975 年速凍食品生產(chǎn)量僅為35 萬噸，目前已經(jīng)達到150 萬噸)。因此家務(wù)勞動的社會化 進程，是外食和速凍食品等便捷式餐飲形式發(fā)展的主要動力。

3.2 需求端:家庭需求穩(wěn)步釋放，餐飲需求錯配明顯、快速放大

家庭需求:

年輕人的烹飪技術(shù)開始下降，是推動速凍食品等便捷性食品發(fā)展的主要因素。在年輕的消費群體 中，“90 后”和“00 后”正在迅速成長為消費的新引擎。由于家庭結(jié)構(gòu)因素(父母對獨生子女的 照料程度提升)和消費習慣的改變，年輕的消費群體的烹飪意愿和技術(shù)普遍低于其他年齡段的人群。 據(jù)統(tǒng)計，一線城市的新中產(chǎn)群體每個月下廚的次數(shù)僅為 15.1 次，平均每 2 天才下廚一次，如果我 們按照一日三餐計算，每個月年輕人下廚的比例僅為 16.8%。烹飪頻次的下降，也降低了烹飪技能 的熟練度和技術(shù)水平。而速凍食品對烹飪技術(shù)的依賴度低，提高了烹飪的便捷性，更契合年輕群體 的烹飪需求，由此我們判斷未來速凍食品在家庭端的需求將進一步提升。

餐飲需求:

除了家庭用的渠道外，餐飲渠道也是速凍食品的重要通路。事實上從行業(yè)相對發(fā)達的日本的經(jīng)驗 看，餐飲渠道是消化速凍食品產(chǎn)能的主力:1)從數(shù)量看，17 年日本速凍行業(yè) 160 萬噸的銷售量 中，41%是家庭用(家庭需求)，59%是業(yè)務(wù)用(餐飲等需求);2)從金額看，7180 億元的銷售 金額中，42%是家庭用，58%是業(yè)務(wù)用。如果以日本為參照系，那么速凍行業(yè)在家庭和餐飲渠道的 占比結(jié)構(gòu)應(yīng)為 2:3，餐飲等食品服務(wù)渠道是速凍食品主要的銷售通路。

那我國速凍食品的渠道結(jié)構(gòu)大致是多少?根據(jù)我們分品類的拆解、測算，預(yù)計餐飲:家庭的結(jié)構(gòu)約 為 3:7:1)根據(jù) IBIS 的數(shù)據(jù)，我國速凍米面食品中，超市占到 61%，小的零售終端占到 23%，其 他渠道僅為 16%?？紤]到速凍面米 647 億元的市場規(guī)模，測算速凍面米中 84%是商超渠道(即面 向家庭通路，對應(yīng) 543億元市場規(guī)模)，16%是餐飲通路(假設(shè)其他渠道均為餐飲，對應(yīng) 104 億 元市場規(guī)模);2)根據(jù)某火鍋料龍頭公司的渠道數(shù)據(jù)，(一般食品制造企業(yè)主要通過經(jīng)銷商走下 游通路，這里假設(shè)經(jīng)銷商投放餐飲的比例為 70%)，我們大致測算出餐飲:家庭的結(jié)構(gòu)占比分別 為 62%/38%(龍頭數(shù)據(jù)更具代表性)，考慮到速凍火鍋料411億元的市場規(guī)模，測算速凍火鍋料 中 247億元走餐飲通路，164 億元走家庭通路;3)其他品類假設(shè)餐飲:家庭各占50%。綜合計算， 我們大致可以測算出，目前我國速凍食品中餐飲通路:家庭通路=36%:64%。從這個結(jié)果來看， 我國速凍食品在餐飲通路上還存在較大的調(diào)整空間。

在我們看來，目前速凍食品在餐飲渠道的布局正當其時。

1.餐飲行業(yè)市場廣闊，食材供應(yīng)鏈享受萬億市場空間。1)民以食為天，人們對于飲食的剛性需求 塑造了餐飲行業(yè)廣闊的市場空間，且保持著穩(wěn)定的增長速度。18 年我國餐飲行業(yè)收入達到 42715 億元/+9.0%，15 年以來始終保持著高于社零的增速。2)餐飲業(yè)的廣闊市場，也自然帶動了食材供 應(yīng)市場的發(fā)展，據(jù)億歐咨詢的統(tǒng)計，預(yù)計食材供應(yīng)鏈亦享有萬億的市場空間。

2.外賣的爆發(fā)，使得快速響應(yīng)的食材供應(yīng)需求不斷提升。

互聯(lián)網(wǎng)的快速崛起，逐漸改變并培養(yǎng)了居民新的生活方式，外賣就是典型的案例。根據(jù)易觀智庫的 監(jiān)測，18Q4我國外賣整體交易規(guī)模達到 1406 億元/107.7%，自 16 年以來一直保持著 100%以上的單季增速，外賣的爆發(fā)式增長毫無疑問為餐飲業(yè)導入了越來越多的客流和訂單。另外外賣的核心 特點是便捷性，配送時間就成為了影響消費者消費行為的主要因素。這就要求外賣餐飲店要盡量縮 短準備商品的時間。訂單的快速增長+縮短配送時間的訴求，決定了外賣餐飲店急需快速響應(yīng)的食 材供應(yīng)，也賦予了速凍食品的發(fā)展機會。

3.成本端的壓力，需要速凍半成品來節(jié)約成本。

盡管餐飲行業(yè)的收入正穩(wěn)定增長，但人工、租金、原料等價格也在不斷攀升，成本壓力壓縮了餐飲 企業(yè)的盈利空間。無論是正餐還是團餐，都可以看到人工成本/租金成本的上漲幅度遠超過其他成 本，由于中小餐飲企業(yè)缺乏規(guī)模效應(yīng)和終端的議價能力，來自成本端的壓力會更加明顯。因此越來 越多的餐飲企業(yè)開始嘗試選擇速凍預(yù)制半成品來替代部分人工/租金，達到控制成本的目的。

我們以信良記的預(yù)制小龍蝦為例，來看速凍半成品控制成本的力度。1)原材料成本方面，兩種模 式相同;2)人工成本方面，信良記的預(yù)制半成品可以為餐飲店省去廚師等環(huán)節(jié)，可以節(jié)省 83%的 成本;3)租賃成本方面，預(yù)制半成品也可以減少操作間的空間，降低租金的成本。綜合來看，采 用預(yù)制小龍蝦可以較傳統(tǒng)模式節(jié)省 42%的人工成本。

3.2 供給端:冷鏈進步+產(chǎn)品創(chuàng)新，行業(yè)變化正在發(fā)生

冷鏈運輸?shù)目焖侔l(fā)展，帶動速凍行業(yè)的輻射半徑提高。當下生鮮電商、蔬果宅配已近成為當下消費 市場的熱門選擇，也驅(qū)動了國內(nèi)冷鏈物流市場快速發(fā)展。1)據(jù)統(tǒng)計，18 年我國冷鏈物流市場規(guī)模 已經(jīng)達到了 3035 億元/+19%，預(yù)計冷鏈物流規(guī)模仍將保持著 20%左右的增長速度;2)由于冷鏈 物流在我國發(fā)展空間仍大，不少巨頭公司開始布局冷鏈物流，特別是對物流市場反應(yīng)迅速的電商及 快遞公司，如順豐、京東等。3)我們認為，隨著冷鏈運輸?shù)目焖侔l(fā)展，能夠擴大速凍食品的銷售 半徑，輻射范圍進一步提升。

創(chuàng)新能力提升驅(qū)動品類爆發(fā)和品質(zhì)升級。經(jīng)歷了前期同質(zhì)化競爭的“拼殺”以及速凍技術(shù)不斷改良， 速凍食品企業(yè)開始不斷提升產(chǎn)品的創(chuàng)新能力，走上差異化的道路;1)一方面是新品類的爆發(fā)。對于速凍食品這樣的日常消費品而言，品類的創(chuàng)新是產(chǎn)生新需求的重要手段。從19年火鍋食材年度 爆品評選可以看到，獲獎品類多達20余種，越來越多的品牌開始依靠特色的新品和爆品來獲取市 場份額;2)另一方面是品質(zhì)的升級。速凍產(chǎn)品的品質(zhì)升級，更迎合當下消費升級的大趨勢，仍以 速凍火鍋料為例，近幾年高端魚糜產(chǎn)品開始逐漸體現(xiàn)出優(yōu)勢，如海欣的“魚極品牌”即市場上高端 產(chǎn)品的代表，17年魚極產(chǎn)品營收達到 1.2 億元，年復合增長率達到 33.5%，毛利率也高達 50.6%， 高端產(chǎn)品亦存在著非常大的空間。

二、各細分品類分析:面米規(guī)模大，火鍋料風頭勁， 預(yù)制菜潛力高

目前市場上占比較大的是速凍面米和速凍火鍋料兩大品類，此外各家龍頭公司開始針對餐飲通路， 紛紛推出速凍菜肴產(chǎn)品，可以將我國速凍食品分為速凍面米、速凍火鍋料、速凍菜肴三大品類。根 據(jù)行業(yè)的生命周期(綜合行業(yè)增速及市場集中度)，我們認為這三大品類正處在行業(yè)生命周期的不 同階段:1)速凍面米處在較為成熟的階段，行業(yè)規(guī)模大，龍頭品牌優(yōu)勢明顯，市場集中度較高; 2)速凍火鍋料處在成長階段，行業(yè)增速較面米更快，龍頭品牌正穩(wěn)步提升市占率水平;3)速凍菜 肴作為剛剛崛起的品類，正處在市場開拓階段，潛力較高。

1.速凍面米:規(guī)模最大，龍頭突出

市場規(guī)模:17 年速凍面米的市場規(guī)模達到 647 億元。1)囿于數(shù)據(jù)的可得性，我們這里用產(chǎn)值來 衡量市場規(guī)模。根據(jù)統(tǒng)計局及中商產(chǎn)業(yè)網(wǎng)的數(shù)據(jù)，17 年我國速凍面米的市場規(guī)模約為 647 億元 /+7.1%，5 年的 CAGR 為 2.5%，表現(xiàn)出行業(yè)生命周期中成熟階段的特征。2)盡管速凍面米行業(yè) 增速有所放緩，但是近些年亦不乏新興品類成為大單品，比如手抓餅、油條、廣式面點等。行業(yè)逐 漸顯現(xiàn)出明顯的品類分化，新興品類開始推動行業(yè)趨勢有所抬升。

應(yīng)用場景:傳統(tǒng)主食替代品。1)廣義的主食是指人們?nèi)粘Ｈ椭惺秤妙l度較高，即為人們提供主要能量、營養(yǎng)來源的食物。我國傳統(tǒng)主食包括米飯、粥、饅頭、面條、米粉等。隨著生活節(jié)奏的加 快，越來越多的人開始選擇速凍面米食品作為傳統(tǒng)主食的替代品。2)以速凍面米企業(yè)集中的河南 省為例，居民從超市購買工廠化主食產(chǎn)品的居民占 25%，從市場購買手工作坊主食產(chǎn)品的占31%， 家庭制作主食的占44%，證明從商超購買速凍主食的居民僅占四分之一，仍有提升的空間。

主要品類:流通于市場的主要速凍面米食品包括速凍湯圓、水餃等，其中湯圓和水餃是最主要的兩 大品類，分別占速凍面米制品的 31.6%和 30.8%。隨著創(chuàng)新力度的加大和消費需求的升級，速凍 面米的品類也呈現(xiàn)百花齊放的態(tài)勢，不斷有新的細分領(lǐng)域爆發(fā)大單品，如手抓餅、奶黃包、紅糖饅 頭等，我們認為傳統(tǒng)速凍面米已經(jīng)接近飽和，后續(xù)行業(yè)的成長將由不斷導入的細分行業(yè)的新大單品 來驅(qū)動，分化會更加明顯。

速凍面米市場格局基本穩(wěn)定，CR3 市占率接近 64%，市場集中度較高。由于速凍面米目前主要定 位是主食替代品，更加適合在商超渠道鋪貨。大品牌如三全、思念等通過多年的深耕，憑借著品牌 認可度和渠道優(yōu)勢，已經(jīng)逐漸構(gòu)筑了一定壁壘，整個速凍面米的市場格局基本穩(wěn)定，TOP3 三全、 思念、灣仔碼頭市占率分別為 28%/19%/17%，三大龍頭企業(yè)已經(jīng)占到 64%的市占率水平。

2.速凍火鍋料:速凍食品的賽道風口

市場規(guī)模:17 年速凍火鍋料的市場規(guī)模約為411 億元。根據(jù)統(tǒng)計局及中商產(chǎn)業(yè)網(wǎng)的數(shù)據(jù)，17 年我 國速凍火鍋料(包括速凍魚糜和速凍肉制品)的市場規(guī)模約為 411 億元/+11.4%，5 年的 CAGR 為 12.6%。

應(yīng)用場景:餐飲+便利店+家庭，較速凍面米的應(yīng)用場景更加豐富。速凍火鍋料是速凍食品中少有 的擁有休閑食品屬性的品類，除了廣泛地用于火鍋行業(yè)之外，還可以用在麻辣燙、關(guān)東煮、燒烤等 餐飲形式，應(yīng)用場景非常豐富。這些應(yīng)用場景的發(fā)展，帶動了速凍火鍋料的需求增長，使得速凍火 鍋料的滲透率有望進一步提升。

主要品類:流通于市場的速凍火鍋料制品主要包括兩大類，速凍魚糜制品和速凍肉制品，其中速凍 魚糜制品約占 55%，速凍肉制品約占45%。

速凍火鍋料市場格局尚處在整合階段，市場集中度較低，品牌崛起有望成為下一階段主題。相較速 凍面米，速凍火鍋料的市場格局比較分散，其中安井作為速凍火鍋料的絕對龍頭，市占率約為9%， 海欣、惠發(fā)市占率分別為3%和 1.5%，分列 2-3 位，CR3 市占率僅為 13%。因此目前速凍火鍋料 市場格局還比較分散，市場集中度較低，還尚處整合階段，品牌崛起有望成為下一階段主題。

我們認為，速凍火鍋料是目前速凍食品中的賽道風口。

首先，速凍火鍋料味道鮮咸，亦能夠很好應(yīng)用于辣味餐飲場景，符合多數(shù)人的口味習慣，擁有龐大 的潛在消費人群。1)根據(jù)對我國飲食口味調(diào)查，咸鮮味是最受歡迎的口味(占比達到 23.3%)， 麻辣為第二受歡迎口味(占比達到 17.2%)，因此咸鮮和麻辣口味在我國擁有最龐大的消費人群。2)速凍火鍋料(特別是速凍魚糜)，由于原料上帶有的特性，本身就具有咸鮮的特點，而且速凍 火鍋料的主要應(yīng)用場景是火鍋/麻辣燙等，也能夠很好的應(yīng)用在辣味場景中。因此速凍火鍋料更加 符合多數(shù)人的口味習慣，擁有龐大的潛在消費人群，有望成為居民飲食的主要食材。

其次，搭乘火鍋好賽道，享受火鍋市場的廣闊空間?；疱佔鳛橹胁屯顿Y好賽道已經(jīng)成為共識，根據(jù) 《中國餐飲報告(白皮書 2017)》，火鍋是我國餐飲業(yè)的第一大品類，占到餐飲業(yè)營業(yè)額的 22%， 是我國市場認可度最高的餐飲品類。17 年火鍋市場的規(guī)模達到 4360 億元/+10.40%，始終保持著 領(lǐng)先于中式餐飲行業(yè)的增速。這主要是由于不需要廚師環(huán)節(jié)，火鍋具有很強的標準化屬性?；疱亴?于食材的標準化要求較高，這也給速凍火鍋料帶來了巨大的需求，伴隨著火鍋市場的快速增長，速 凍火鍋料也將在火鍋盛宴之下享受廣闊的市場空間。

最后，便利店快速發(fā)展，為速凍火鍋料帶來新的增量需求。生活節(jié)奏的加快和消費水平的提高，催 生了居民對便利店的需求。17 年便利店行業(yè)的銷售額達到1905 億元/+23%，門店數(shù) 10.6 萬家 /+13%，便利店行業(yè)正經(jīng)歷快速發(fā)展。目前我國連鎖便利店主要集中在一二線城市，全國化布局尚 未出現(xiàn)，便利店市場還擁有很大的成長空間。鑒于速凍火鍋料是便利店關(guān)東煮、麻辣燙產(chǎn)品的主要原材料，便利店的全國化進程也將為速凍火鍋料帶來新的增量需求。

3.速凍預(yù)制菜肴:速凍食品的下一個藍海

根據(jù)國外的定義，預(yù)制菜肴(ready meal)是指只需要簡單處理即可食用的食品，包括速凍調(diào)理肉、 魚、蔬菜、意大利面、冷凍比薩等。從這個定義來看，我們前文所討論的速凍食品都包含在這個品 類中。因此在本部分我們著重討論的是針對于餐飲渠道的速凍預(yù)制菜肴。

我們以“入場”較早的千味央廚為例。2008 年，思念食品的油條開始與肯德基合作，開啟了餐飲 油條的爆款時代。2012 年，思念集團成立獨立公司千味央廚，開始開拓冷食餐飲流通市場，成立 當年即實現(xiàn)億元銷售大關(guān)。目前千味央廚的餐飲客戶已經(jīng)包括肯德基、必勝客、麥當勞、真功夫、 德克士、永和豆?jié){等，

千味央廚的成功，體現(xiàn)出專供餐飲渠道的速凍預(yù)制菜肴擁有巨大的市場，也引起資本的關(guān)注。1) 作為我國速凍菜肴的先行者，千味央廚自成立以后，一直保持著年交易規(guī)模與利潤總額20%-30%的增長，17 年銷售額已經(jīng)達到 6.1 億元，凈利潤近 4700 萬元。千味央廚的成功意味著速凍預(yù)制菜肴擁有著巨大的市場空間;2)18 年12月，京東、絕味食品共同出資 1 億元投資了千味央廚，整 體估值 10 億元，也體現(xiàn)出資本市場對于速凍預(yù)制菜肴的關(guān)注。

而國內(nèi)其他的速凍龍頭公司亦對速凍菜肴市場進行開拓。1)三全食品在 16 年成立子公司鄭州快 廚，以開拓國內(nèi)餐飲用速凍菜肴市場，18 年公司餐飲渠道的營業(yè)收入已經(jīng)達到 5.6 億元/+45.9%， 占到總營收的 10.1%，成為公司重要的營收貢獻來源;3)18 年底，安井食品也調(diào)整了經(jīng)營策略， 提出“三劍合璧、餐飲發(fā)力”，并推出了副品牌“凍品先生”，專門定位于餐飲食材類，從而開始 切入到餐飲渠道。目前主力產(chǎn)品包括天婦羅魚、天婦羅蝦、腐竹等。

速凍預(yù)制菜肴目前尚處在發(fā)展前期，市場規(guī)模還不高，但依靠著廣闊的餐飲市場，速凍預(yù)制菜肴享 有非常大的發(fā)展空間，也成為速凍食品龍頭開始競相進入的賽道，是速凍食品下一個藍海市場。

三、展望未來，什么樣的公司能夠脫穎而出?

前文我們已經(jīng)詳細地分析了速凍食品以及各大速凍品類的發(fā)展前景和驅(qū)動要素，那么如何在趨勢 中挖掘優(yōu)質(zhì)公司，將成為投資者所關(guān)心的主要問題。我們認為，具備以下特質(zhì)的公司，能夠有望在 行業(yè)發(fā)展的浪潮中脫穎而出。

1.短期:布局餐飲通路的藍海

前文已述，隨著餐飲端對半成品食材的需求日益增強，餐飲通路將成為速凍食品新的藍海，賦予速 凍行業(yè)新的發(fā)展機遇。然而不同通路對速凍食品有著不同的需求，餐飲適銷/終端適銷的產(chǎn)品亦是 不盡相同的。比如餐飲適銷產(chǎn)品需要滿足出餐速度快的要求，產(chǎn)品需要具備解凍時間短、品相穩(wěn)定 的特點，但對于終端適銷產(chǎn)品這樣的需求并不明顯。那么為了能夠在餐飲通路上搶得先機，速凍食 品企業(yè)首先要具備生產(chǎn)餐飲適銷產(chǎn)品的能力，我們認為應(yīng)當具備三個優(yōu)勢:產(chǎn)品性價比高;產(chǎn)能充 足;渠道力突出。

1.1 產(chǎn)品性價比高，滿足餐飲降成本需求

對于餐飲企業(yè)來說，采購速凍半成品的主要動機就是為了降低成本，因此餐飲適銷的速凍產(chǎn)品需要 較高的性價比，維持餐飲門店的盈利空間。我們以安井新推出的餐飲適銷品牌凍品先生為例，天貓 平臺上凍品先生藕盒的單價為17.5元/kg，天婦羅蝦單價為82.6 元/kg，與部分家庭適銷品牌相 比單價更低，更能滿足餐飲企業(yè)的需求。

1.2 產(chǎn)能充足，保證穩(wěn)定供應(yīng)

對于餐飲通路藍海的先行布局者，我們認為具備生產(chǎn)能力強，產(chǎn)能充足的公司，才能率先在市場中 建立先發(fā)優(yōu)勢:1)一方面，對于餐飲渠道而言，由于需求和周轉(zhuǎn)的頻率較高，需要及時而穩(wěn)定的 貨源，這就要求供應(yīng)商擁有足夠的生產(chǎn)能力，以保證穩(wěn)定的食材供應(yīng);2)另一方面，生產(chǎn)能力強， 產(chǎn)能充足，意味著公司能夠有足夠的空間，在保證現(xiàn)有核心產(chǎn)品生產(chǎn)不受影響的情況下，進行新品 的開拓，亦給予了足夠的試錯空間。一旦新品嘗試成功，也有機會短時間內(nèi)大規(guī)模投產(chǎn)，迅速搶占 市場份額的能力。

1.3 渠道力突出，執(zhí)行力強

“得渠道者得天下”，一個優(yōu)秀的消費品公司，必然離不開成功的渠道網(wǎng)絡(luò)。我們認為，無論是處 在相對成熟階段的速凍面米，還是依然處在成長階段的速凍火鍋料，亦或是正在崛起的速凍預(yù)制菜 肴，擁有突出渠道能力的公司才能夠掌握市場:1)傳統(tǒng)經(jīng)銷渠道穩(wěn)定且廣泛，執(zhí)行力強。經(jīng)銷渠道的穩(wěn)定，可以保證產(chǎn)品的穩(wěn)定消化能力和市場推廣能力，布局的廣泛亦可以保證新品大規(guī)模鋪貨 覆蓋市場，特別是對處在發(fā)展初期的速凍菜肴制品而言，穩(wěn)定而廣泛的經(jīng)銷商渠道，執(zhí)行能力更強， 能夠滿足餐飲通路穩(wěn)定和及時的供貨需求;2)全渠道布局能力。一方面，經(jīng)銷商下游往往只覆蓋 某一類通路，因此切入到餐飲通路，速凍食品企業(yè)需要擁有全渠道布局的能力，能夠同時覆蓋并管 理好ToB 端餐飲經(jīng)銷商和ToC 端零售經(jīng)銷商;另一方面，以電商、社區(qū)團購為代表的新零售渠 道的興起，成為消費品競爭的新戰(zhàn)場。為了把握新的消費趨勢，速凍食品企業(yè)也需要擁有切入或協(xié) 助經(jīng)銷商建立新零售渠道的能力。

2.長期:順應(yīng)習慣變遷，把握需求端趨勢

經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展和人口結(jié)構(gòu)的變化，將進一步推進我國家務(wù)勞動社會化的進程，同時隨著人們對于 速凍食品健康觀念的改善，未來我國速凍食品的人均消費量將得到提升。然而我們亦不可忽視消費 升級的趨勢下，傳統(tǒng)速凍產(chǎn)品已經(jīng)無法滿足消費者日益變化的消費需求，這意味著未來要實現(xiàn)人均 消費增長，需要靠不斷更新?lián)Q代的新品類推動。我們認為，為了能夠緊緊把握這一消費趨勢，優(yōu)秀 的速凍食品企業(yè)應(yīng)當擁有兩大能力:新品開發(fā)能力強+豐富的品類組合及品牌優(yōu)勢。

2.1 新品開發(fā)能力強

在消費升級的趨勢下，消費者對差異化產(chǎn)品的需求日益增大，那么無論對于市場份額較為集中的速 凍面米，還是市場份額仍處在整合階段的速凍火鍋料，新品的開發(fā)能力是迎合當下消費趨勢的核心 競爭力。我們可以從安井的例子可以看到，新品對于總體營收增長的貢獻是非常大的，15 年公司 速凍火鍋料新品對營收增速貢獻率達到48.1%，速凍面米甚至達到71.2%。因此無論在存量洗牌 還是增量拓展，具備較強新品開發(fā)能力的公司將能夠繼續(xù)保持強大的競爭力。

2.2 豐富的品類組合及品牌優(yōu)勢

消費者的消費習慣和口味的變化速凍很快，也給速凍產(chǎn)品的生命周期帶來很大的不確定性，市場也 將走向更加細分的分化格局。為了能夠保持穩(wěn)定、持續(xù)的長期競爭力，需要速凍食品企業(yè)擁有豐富 的品類組合和產(chǎn)品矩陣:1)在已經(jīng)形成一定市場規(guī)模的品類中(如速凍面米等)要擁有品牌的優(yōu)勢，保證市場地位和盈利能力的穩(wěn)定(奠定基礎(chǔ));2)在尚未形成穩(wěn)定市場的領(lǐng)域(如速凍菜肴 等)，不斷推出新品類，迎合新市場需求，滿足消費者變化的消費習慣(獲得成長)。在不斷變化 的市場環(huán)境中，只有擁有豐富的品類組合及品牌優(yōu)勢，才能通過品類間的輪動保持企業(yè)穩(wěn)定、長期 的競爭力，避免“曇花一現(xiàn)”。

四、相關(guān)投資標的：略