星書會 | 經(jīng)濟周期與六階段投資時鐘

名字起不成 2023-01-26 發(fā)布于廣東

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一年有春夏秋冬四季；股票、債券、商品各有一個頂部和底部共六個轉(zhuǎn)折點；而在一個完整的經(jīng)濟周期中，把這六個轉(zhuǎn)折點的更替繪制成一幅真實的資產(chǎn)配置圖，成就了“普林格六階段”投資時鐘的經(jīng)典。本期星書會系投資大師普林格的《積極型資產(chǎn)配置指南——經(jīng)濟周期分析與六階段投資時鐘》讀書筆記的上篇。

復利的本質(zhì)——投資趁早！

資產(chǎn)配置第一準則叫分散投資，第二準則叫追求復利的力量。對于分散投資，通俗而言就是雞蛋不要放在一個籃子里；但復利的本質(zhì)在于投資應趁早。

在《積極型資產(chǎn)配置指南》中，普林格通過兩位投資者的定期投入論述了“早起的鳥兒有蟲吃”的投資原則。沿著普林格的思路和方法，針對當前炙手可熱的個人養(yǎng)老金話題，我們測算了兩種不同場景下的投資。

如果按照年均7%的收益率測算（截至2021-12-31，全國社保基金自成立以來的年均投資收益率8.38%，企業(yè)年金2007年專業(yè)機構管理以來年均收益率7.17%），假設A女士從23歲參加工作開始，每年投資12000元，并一直投資到30歲，之后不再追加資金也不取出來，直到60歲退休；B先生后知后覺，31歲才開始每年12000元的個人養(yǎng)老金投資，并一直投到60歲退休。

結果顯示，退休時A女士賬面價值1002807元，投資本金96000，資金增長9.45倍；退休時B先生賬面價值1212876元，投資本金360000元，資金增長2.37倍；特別是A女士60歲時的賬面價值比B先生57歲時的賬面價值還高。巨大的回報倍數(shù)差異，正是復利和時間的力量，也是一個超越常識的認知。

經(jīng)濟周期：只是季節(jié)性日歷問題

盡管投資要趁早，但配置不得不考慮經(jīng)濟周期。在普林格看來，經(jīng)濟周期之所以會重復出現(xiàn)，主要在于經(jīng)濟周期都是由人們做出的大量的經(jīng)濟決策組成；復蘇和衰退的交替正是人們對于積極的刺激所做出來的反應，然后再不斷地犯下同樣的錯誤；但每個經(jīng)濟周期中，各個經(jīng)濟部門的扭曲程度也是不同的，因此沒有一個經(jīng)濟周期模式會以完全相同的方式重復出現(xiàn)。

觀察每一輪周期，總會有一些相似的“韻腳”，總會有一些帶次序的經(jīng)濟事件。普林格把其中一些按照時間順序發(fā)生的事件串聯(lián)起來，稱之為“經(jīng)濟火車”。

推動經(jīng)濟恢復的火車頭是中央銀行，在經(jīng)濟周期的衰退階段向經(jīng)濟系統(tǒng)注入流動性。隨著貸款供應量增加和由于經(jīng)濟疲弱造成的貸款需求量降低，這將對利率下行產(chǎn)生顯著效果，代表經(jīng)濟火車的第一節(jié)車廂“走過”站臺；當利率下降、信貸條件寬松，借款和消費變得更加容易，經(jīng)濟火車的第二節(jié)車廂“股市”就會走出底部；隨后，經(jīng)濟開始加速，對利率敏感的經(jīng)濟先行部門，如房地產(chǎn)行業(yè)等進入擴張周期；接下來是經(jīng)濟同步部門，比如制造業(yè)，同時非農(nóng)就業(yè)人數(shù)也會增加；需求增加，工業(yè)產(chǎn)能擴張，導致商品價格上漲，商品市場開始步入牛市；最后一節(jié)車廂是經(jīng)濟滯后部門，一般為廠房、設備，以及與資本支出相關的其他行業(yè)。

用經(jīng)濟指標展示經(jīng)濟事件的順序

經(jīng)濟的周期性運行，對應到具體的分析中，需要不同的經(jīng)濟指標進行刻畫。一般而言，先行經(jīng)濟指標主要有PMI（特別是新訂單和新出口訂單），社融、貨幣供應量，BCI銷售前瞻指數(shù)，以及OECD綜合領先指數(shù)。比如，社融一般領先于經(jīng)濟增長約6個月，OECD綜合領先指數(shù)則領先經(jīng)濟6-9個月。這些是刻畫經(jīng)濟周期和資產(chǎn)配置最為核心的變量。而全球投資人關心的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)、國內(nèi)的工業(yè)增加值、以及制造業(yè)和貿(mào)易銷售額，則是同步指標，對未來經(jīng)濟的走勢不具備充分的解釋力，但對于印證前期的判斷至關重要；但對于平均持續(xù)性失業(yè)、消費者勞務價格指數(shù)變化等滯后指標，主要用來刻畫經(jīng)濟周期的順序。

經(jīng)濟周期中金融市場的演進過程

對應經(jīng)濟周期中按照順序演進的經(jīng)濟事件，資產(chǎn)同樣表現(xiàn)出周期性的特征。1）當經(jīng)濟步入衰退時，利率就會筑頂，但筑頂?shù)臅r間通常會有一個時滯，隨后債市走出低谷。2）一旦利率達到頂峰，就為下一次經(jīng)濟的復蘇播下了種子。股票市場不會坐等利好的消息，它會將利好消息提前進行貼現(xiàn)，當市場參與者都清楚地意識到經(jīng)濟即將復蘇時，股票市場逐漸走出低谷；3）經(jīng)濟復蘇一段時間，商品價格可能依然低迷，杠桿交易會使得商品在前期熊市中以低于其真實經(jīng)濟價值的價格出售，而導致調(diào)整周期拉長；4）隨著經(jīng)濟強勢復蘇，貨幣政策雖然不會立即轉(zhuǎn)向，但利率可能開啟一個漸進式增加的過程，債券市場逐漸走入頂部；5）股市參與者感覺到利率的上漲將會造成經(jīng)濟放緩或真正的經(jīng)濟衰退，就像未必等到經(jīng)濟復蘇時買股票一樣，他們未必等到經(jīng)濟衰退開始開出售股票；6）利率的上漲，打斷了那些還在擴張的經(jīng)濟部門，包括商品市場，也將從波峰中走出。

經(jīng)濟周期和普林格的六個階段

經(jīng)濟周期以債券市場筑底開始，并一直發(fā)展下去，直到商品市場筑頂，這是一種理想狀態(tài)，但階段分析能夠讓我們更好地確定某種環(huán)境對特定資產(chǎn)來說是牛市還是熊市。根據(jù)普林格6個階段模型，階段1——階段3對應于宏觀經(jīng)濟通縮周期，階段4——階段6在宏觀上對應通脹周期。階段1——階段3，對于債券而言是牛市；階段2——階段4，對于股票市場是牛市；階段3——階段5，商品市場走牛。

在特定經(jīng)濟周期階段，資產(chǎn)表現(xiàn)會重疊

在普林格的第三個階段，股、債、商品同步走牛，宏觀環(huán)境處于經(jīng)濟復蘇確立，寬松貨幣政策尚未轉(zhuǎn)向，基本面預期不斷改善，投資者信心強勁；在普林格第六個階段，股、債、商品全部走熊，通脹壓力高企、貨幣收緊、增長退潮、投資者心態(tài)趨于保守，現(xiàn)金為王。相比美林投資時鐘，普林格六個階段針對資產(chǎn)價格的趨同走勢具有更好的參考意義。

普林格六階段市場特征

階段1：只有債券市場是牛市，投資上還應關注一些早期的領導行業(yè)的股票；

階段2：明星是股票市場，但債券市場表現(xiàn)也不錯，只是不如階段1時的表現(xiàn)和股票的表現(xiàn)；

階段3：所有的市場都有增長，股票會繼續(xù)廣泛增長；

階段4：債券入熊，大宗如火如荼，股票震蕩前行；

階段5：漲價是核心邏輯，只有商品在兌現(xiàn)價值，投資組合中減少股票頭寸，相應增加現(xiàn)金頭寸。

階段6：盡管現(xiàn)金為王，但逐漸增加債券資產(chǎn)配置，是合適的。

此外，并不是所有的經(jīng)濟周期都會經(jīng)歷6個階段，偶爾可能會跳過其中一個階段，或者后退回一個階段。

熟悉趨勢反轉(zhuǎn)的工具

在利用六階段投資時鐘時，普林格還給出了幫助確定趨勢反轉(zhuǎn)的工具：趨勢分析工具、動量指標、相對強弱指標。特別是對于趨勢分析而言，移動平均線和趨勢線（聯(lián)接兩個波峰或波谷的線）是最為常見的方法。移動平均線一般采用12個月，可以達到相對良好的檢驗。當移動平均線和價格線正向相交時，趨勢反轉(zhuǎn)基本形成；如果移動平均線、趨勢線和價格線雙重交叉時，則反轉(zhuǎn)意義更強。相對而言，移動平均線較趨勢線更為客觀，也更具優(yōu)勢。