凈利潤大增650%，毛利率76%創新高，值得關注的醫療器械隱形冠軍

自古商人經商都是無利不起早，尤其是需要巨額投入或者長時間投入才有可能成功的情況下，一份生意甚至行業的發展起步都會比較慢。

醫療器械的研發難度并不比醫藥工業低，而且受限于精密加工制造、圖像處理算法、軟件開發應用、光學系統設計等技術的綜合性交叉，醫療器械的研發壁壘甚至比醫藥工業行業還要高。

所以我國醫藥行業的發展邏輯可以定義為由仿到創，而醫療器械行業的發展邏輯則可以定義為進口替代。我國醫療器械行業種類不少，但在諸多細分領域，進口企業一直占據著較大的市場份額。

醫藥工業企業百花齊放，醫療器械行業則集中度較高，強者恒強，國外企業尤其明顯，美股醫療器械龍頭當屬千億美元市值以上的雅培、史賽克和美敦力，而100億美元以下的公司占了絕大多數；

國內醫療器械龍頭以邁瑞醫療為首，其他100多家企業則均屬于二梯隊及以下了，醫療器械行業的發展任重道遠，卻也將希望聚焦在一些真正有實力的企業身上。

2017年，《關于深化審評審批制度改革鼓勵藥品醫療器械創新的意見》推動的不只有創新藥發展，還有創新醫療器械，再加上2020年以來的yq影響推動需求是否，國產醫療器械迎來快速增長階段。

近十年來，我國醫療器械行業基本維持穩定快速增長，一直到今年上半年行業增速有所透支，所以增速下滑，整體規模有所下降，行業繼續承壓。

（A股醫療器械行業半年報營收情況）

但在此背景下，創新醫療器械公司發展正當時，也正是醫療器械行業當前最大的看點。

澳華內鏡就是今天我們要說的一家醫療設備公司（屬于醫療器械細分行業），截至2023年上半年澳華內鏡凈利潤大增，其中二季度增速比一季度增速還要高，公司維持著快速增長趨勢。

澳華內鏡凈利潤增速較快有兩方面原因，一是公司營收增長較快，凈利潤增速高于營收增速，形成規模優勢，而營收增速較快說明產品當前賣得好；

截至2023年上半年，澳華內鏡營業收入同比增速72.74%，公司解釋稱主要是持續布局國內外營銷，加大臨床推廣、完善渠道建設、擴大服務體系所致。

另一方面原因則離不開澳華內鏡較高的毛利率，正是因為有較高的毛利率，凈利率才有提升空間，而高毛利率也是產品盈利能力好、競爭力強的表現。

截至2023年上半年，澳華內鏡的毛利率為75.28%，毛利率比去年上半年增加了5.2個百分點，凈利率為13.06%，并不算高，但比去年上半年增長了近十個百分點。

所以對澳華內鏡的未來只需要分析兩個點：

①未來產品增長空間如何；

②未來凈利率提升空間如何。

首先是分析產品增長空間，也就是主營業務，內窺鏡軟鏡設備和內窺鏡診療手術耗材，按照應用分類，則可以分為消化內鏡、呼吸內鏡、婦科內鏡、鼻咽喉科內鏡等。一套完整的電子內鏡系統（內窺鏡設備）如下圖，搭配內鏡診療耗材使用，可以實現取組織活檢、微創手術治療等。

整體來說，產品市場空間主要來源于兩個方面，一個是內窺鏡本身的行業空間，另一個則是澳華內鏡進口替代以及拓展市場的空間。

其一，截至2022年，我國內窺鏡醫用行業超過了250億元，其中軟鏡相比于硬鏡占比要高一些，所以大概也有100多億元，內窺鏡市場規模整體處在快速增長中，消化道早癌篩查越來越普及和內窺鏡新術式（臨床手術的創新帶來新技術），都是內窺鏡行業增長的助力。

除此之外值得一提的是澳華內鏡的市場地位和市場開拓情況。

在招股書中，澳華內鏡是軟鏡行業市占率第一的國產企業，但同時他的市占率僅有約2.5%，三家日本企業奧林巴斯、富士膠片、賓得醫療三家市場占有率合計約為95%，所以足見澳華內鏡的市場地位以及當前的進口替代趨勢。

（來自澳華內鏡2021年上市招股書）

具體到當下來說，澳華內鏡研發出來具有競爭力的產品，包括中高端AQ-200系列產品（2018年上市，創新產品）、AQ-300超高清內窺鏡系統（2022年上市，國內首家）、全新十二指腸內鏡（2023年上市）等，所以現在澳華內鏡的產品滲透率當前并不高正處于加大營銷階段，當前在國內市場，公司持續大力推進營銷體系建設，已建立廣東分公司、河南分公司、安徽分公司等十六個營銷分公司，并在全國范圍內建立了33個營銷服務網點。

在查看澳華內鏡上市募投項目的時候，我看到第二個項目就是營銷網絡建設項 目，預計總投入4500萬，到今年年底預計投入進度為64.5%，公司營銷網絡建設還會持續。

（澳華內鏡部分產品研發截圖）

其次，我們再來說說未來凈利率的提升空間，其實無非就是四點：“一升三降”，毛利率會不會提升，銷售費用率、研發費用率、管理費用率會不會下降。

從當前數據來看，澳華內鏡的毛利率比較高，而毛利率未來仍有提升空間，只要中高端產品占比提高了，價格提升即使生產成本不變，毛利率自然會有所提升，現在便處于這樣一個階段，據悉AQ-200系列產品的平均價格層由2018年初期的推廣價6.39萬元提升至2020年的8.14萬元，接下來升級產品AQ-300首當其沖；

其次，企業凈利率低的原因還主要是三大費用率投入較高，由前面提到公司在營銷方面的投入可知，澳華內鏡未來的凈利率一定還有提升空間，即使管理費用率和研發費用率無法掌控，隨著公司產品的順利推廣，產品競爭力便是未來銷售費用率下降的依據。

最后總結一下澳華內鏡的投資價值。

整體來說，我認為澳華內鏡是一家既有實力又有成長力的公司，當前正處于良好的增長趨勢中；

而從價格角度來說，澳華內鏡當前因為業績增長較快，市盈率較高，靜態市盈率高達384.3倍，滾動市盈率也有152.5倍，所以如果考慮預期的話更為合理，假設2023年，澳華內鏡將實現營收6億元，凈利率就取13%，那么凈利潤就是0.78億元，同比增長率為254.55%，和靜態PE對標，PEG大約為1.51，其實并不算高（高成長性公司，PEG會在1.5-2之間最合理）。

另外如果考慮更長遠的話，企業營收還會繼續增長，凈利率還會提升，所以不管澳華內鏡短期價格如何，其還是有潛力的。

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