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時代商學院研究員 鄭少娜 今年1-8月，醫療服務板塊的股價漲幅在醫藥生物行業六大子板塊中居首，但行業內各企業間分化加劇，部分業績不及預期的個股出現較大跌幅。 截至8月31日，A股29家醫療服務上市企業半年報披露完畢。數據顯示，21家企業實現盈利，占比72.41%；8家企業經營虧損，占比27.59%。整體來看，大部分醫療服務上市企業的業績基本符合預期，基本面良好。 29家上市企業是醫療服務行業的優秀生和具有代表性的企業，基于此，時代商學院從成長能力、盈利能力、償債能力三大維度出發，選取營業收入及增速、凈利潤及增速、研發費用率及增速、毛利率、凈利率、資產負債率這九大指標，對A股29家醫療服務上市企業的半年報進行盤點，并以此制作醫療服務上市公司投資價值排行榜，以了解今年上半年醫療服務行業領跑其他細分行業的原因以及哪些企業表現最好。 注：醫療服務上市公司運營模式以輕資產、技術服務為主，且經營業態差別較大，可比性不強，故此報告不把運營能力指標納入分析。 行情表現：漲幅超30%，領跑六大子行業 事實上，企業業績是一個時間段的經營結果，對行業跟蹤緊密的投資者，會通過行業景氣度預測企業大致的方向，因此股價往往會提前表現。 如圖表1所示，今年上半年，醫藥生物板塊增長9.33%，跑贏滬深300指數9.09個百分點，股價漲幅在所有申萬一級行業中排名第8位，2020年漲幅則排在所有行業第1位。 二級子行業中，如圖表2所示，今年上半年，醫療服務、中藥、化學原料藥、醫療器械、生物制品、醫藥商業的漲跌幅分別為32.2%、22.05%、16.26%、10.48%、4.58%、-13.19%，醫療服務領跑各子板塊。   從個股表現看，如圖表3所示，各企業間分化加劇，部分業績預期較差的個股出現較大跌幅。 具體來看，漲幅最大的是美迪西(688202.SH)，達231.16%。今年上半年，該公司實現營收4.85億元，同比增長86.26%；凈利潤1.16億元，同比增長139.08%。作為臨床前一體化服務企業，隨著國內創新藥研發投入不斷增加，美迪西自身服務能力不斷提升，產能加速釋放，業績得到快速發展。 股價跌幅最大的是陽光諾和(688621.SH)，達26.06%。不過，陽光諾和剛于今年6月21日上市，股價的波動性較大，與新股上市資金投機性較大有關，該股在7月28日股價觸底后，逐漸反彈回升。此外，跌幅較大的個股還有國新健康(000503.SZ)、*ST萬方(000638.SZ)、美年健康(002044.SZ)，跌幅分別為11.36%、15.44%、19.59%，上述3家企業的凈利潤分別為-0.96億元、0.11億元、-4.51億元，經營表現不甚理想。  成長能力：高研發驅動業績高增，8家凈利增速超1倍 如圖表4所示，今年上半年，29家醫療服務上市企業的營業收入均值為16.62億元，同比增速為49.09%；凈利潤均值為2.27億元，同比增速為68.59%。 去年上半年，受疫情影響，醫療服務上市企業業績普遍下滑，導致今年的可比基數較低，使得今年上半年企業的業績增長較為明顯。 在上述盈利的21家企業中，凈利潤同比增幅超100%的企業有8家。其中，光正眼科(002524.SZ)的凈利潤增幅最高，達609.19%；*ST華塑(000509.SZ)、*ST百花(600721.SH)、諾禾致源(688315.SH)緊隨其后，凈利潤增幅均超200%。 在醫療服務領域，擁有豐富的研發管線布局、自主創新的高附加值產品，往往能為企業業績增長帶來潛在動力。 時代商學院研究發現，對于研發費用較低的幾家企業，其凈利潤多半處于虧損狀態，如澳洋健康(002172.SZ)、宜華健康(000150.SZ)、*ST海醫(600896.SH)等；而高成長性的醫療服務企業往往研發投入較高，且研發費用同比增速也處在較高水平，如藥明康德(603259.SH)、泰格醫藥(300347.SZ)、金域醫學(603882.SH)、愛爾眼科(300015.SZ)等。  盈利能力：毛利率均值僅28.26%，CXO領域盈利潛力大 如圖表5所示，今年上半年，29家醫療服務企業的毛利率均值為28.26%，凈利率均值為1.65%，而據同花順iFinD數據，申萬一級醫藥生物行業的毛利率均值為53.26%，凈利率均值為12.63%。可見，今年上半年醫療服務企業的盈利水平相對較低。 不過，目前中國醫藥行業處在醫藥研發創新熱潮中，從國內醫藥創新趨勢來看，以CXO（醫藥研發及生產外包企業，包括CRO/CMO/CDMO）為代表的部分優秀企業開始具備全球競爭力，成長空間不斷打開。因此，為醫藥產品研發提供服務的企業有望保持高盈利增長，如泰格醫藥(300347.SZ)、陽光諾和(688621.SH)、藥明康德(603259.SH)、美迪西(688202.SH)等。 從毛利率水平看，陽光諾和的毛利率最高，達55.65%，該公司主營業務為醫藥企業提供專業化研發外包服務，致力于協助國內醫藥制造企業加速實現進口替代和自主創新。 值得注意的是，今年6月21日，陽光諾和剛剛在科創板上市，半年報就已經大秀肌肉，成為CXO領域的一顆新星。 從凈利率水平看，泰格醫藥的凈利率最高，達77.28%，該公司為醫藥產品研發提供I至IV期臨床試驗技術服務、數據管理、統計分析、注冊申報、中心檢測、醫學影像、健康咨詢等臨床研究服務。  償債能力：并購重組火熱，負債結構待改善 據同花順iFinD數據，今年上半年，29家醫療服務上市企業的資產負債率均值為41.8%，較去年同期降低了3.44個百分點，但仍高于申萬一級醫藥生物企業的平均水平（31.72%），如圖表6所示。  值得注意的是，澳洋健康(002172.SZ)的資產負債率達96.73%，不僅負債水平較高，上半年該公司的經營業績同樣不甚理想。分業務來看，報告期內，澳洋健康的化學纖維營收為8.72億元，比上年同期增長10.29%；而醫藥物流的營收為4.41億元，比上年同期下滑6.94%；醫療服務的營收為4.56億元，比上年同期下滑3.35%。 澳洋健康表示，公司對控股子公司阜寧澳洋科技粘膠短纖業務的相關資產計提減值準備導致公司半年度業績較去年有大幅度下降。 事實上，澳洋健康最初從事于化學纖維制造業，醫療服務并非主業，該公司通過實施并購重組逐漸剝離原有的粘膠纖維業務，并將業務重心轉移到醫療健康業務上。 可見，醫療服務企業資產負債率的提升在一定程度上與并購重組和外延擴張密切相關。 近年來，得益于醫療消費需求的釋放、政策對醫療體系的引導，中國醫療健康市場的資本運作活躍，如營利性醫院控股型收購增加，上市醫院“集團化”“連鎖化”趨勢加速等。 據普華永道發布的《2021年中期中國醫療健康服務行業并購活動回顧及展望》報告，2013—2021年上半年，中國醫療健康服務并購投資總額累計超2800億元，其中2016年、2019年至2021年上半年這兩個時間段呈現并購投資高峰。 今年上半年，醫療服務領域的并購市場熱度較高。從并購事件來看，今年上半年，醫療服務板塊共發布了25起并購交易公告，其中已經完成的并購事件有15起，正在進行的有8起，并購失敗的有1起。去年同期，醫療服務板塊發布了16起并購交易公告，完成的并購事件有10起。 另外，今年上半年，并購事件達2起以上的企業有7家，分別是宜華健康（4起）、*ST華塑（3起）、*ST海醫（2起）、運盛醫療（2起）、光正眼科（2起）、潤達醫療（2起）。 需要注意的是，醫療領域的并購整合并非易事，企業會面臨多重風險。以“眼科茅臺”——愛爾眼科為例，據同花順iFinD數據，2019—2021年上半年，該公司并購12家醫院及醫療機構，這讓其資產快速擴張、股價短期快速上漲，但同時也造成巨額商譽壓頂。截至2021年上半年，愛爾眼科的資產負債率為48.21%，商譽高達39.63億元。 醫療服務上市公司投資價值排行榜 時代商學院以29家企業2021年上半年的營業收入及增速、凈利潤及增速、研發費用率及增速、毛利率、凈利率、資產負債率這九大指標為基準，分別給予了5%、15%、5%、15%、5%、10%、15%、15%、15%的權重比例，構建了醫療服務上市公司投資價值評分體系，力求尋找最具投資價值的個體代表，為廣大投資者和企業提供參考。 如圖表7所示，投資價值排行前三的企業分別為泰格醫藥(300347.SZ)、光正眼科(002524.SZ)、通策醫療(600763.SH)，這些企業經營穩健且成長性良好，在各自領域的發展獨樹一幟；此外，投資價值倒數前三的企業分別有*ST海醫(600896.SH)、澳洋健康、國新健康(000503.SZ)，這些企業經營質地欠佳，上半年多處于虧損狀態，同時負債結構亦有待改善。  時代商學院認為，今年上半年，A股醫療服務板塊的資本運作保持活躍，板塊股價漲幅喜人，并領跑醫藥生物其他子板塊。不過，各企業間分化加劇，在高景氣的國內外藥物研發背景下，研發服務能力強、業績增長強勁的企業更能贏得市場認可。 從長期看，在人口老齡化加速、消費升級等背景下，優質醫療服務資源供給有限，醫療服務板塊將持續穩定發展。業績表現方面，今年上半年，7成以上的醫療服務企業實現業績增長，但營業收入和凈利潤的規模及增速略低于申萬一級醫藥生物企業的整體水平，醫療服務企業的內在潛力仍待進一步激發和釋放。 【參考資料】 《國新健康2021年半年度報告》.深交所 《美迪西2021年半年度報告》.上交所 《澳洋健康2021年半年度報告》.深交所 《超八成醫藥生物公司上半年營收增長，行業估值提升仍面臨兩道門檻》.證券日報 《普華永道：2013年至今中國醫療健康服務并購額超2800億元》.新京報 |
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