原標題：利率游戲：玩加密世界的時間法則
Forex天眼APP News :時間是有價值的，利率是時間價值最基本的表達方式。通過對利率的探索和研究，我們可以對金融的本質有更深的理解，開發出一個可以廣泛應用于各種場景的交易模型，捕捉長期穩定的商業價值。
1.利率的成因
利率是當今經濟模型中最重要的變量之一。幾乎所有的金融資產和金融現象都或多或少與利率有關。利率政策已經成為中央銀行調節貨幣供求和經濟增長的主要手段。但是有五個主要原因：
延遲消費：貸款人貸款，等于延遲消費。根據時間偏好原理，與未來商品相比，消費者會更傾向于獲得當前商品，從而產生利率。
預期通脹：大多數經濟體將經歷通脹。這意味著同樣金額的資金在未來可以買到比目前更少的商品，所以借款人需要補償貸款人這一損失。
機會成本：貸方放貸等于放棄了其他投資的可能回報，所以借方需要與其他投資競爭這筆錢。
投資風險：借款人存在無法償還的風險，貸款人需要收取額外費用來補償其承擔的風險。
流動性偏好：人們更傾向于資金或資源可以隨時提取的狀態，而不是花時間拿回來，所以需要補償人們犧牲的流動性。
貸款人原則上需要對借款人的上述五種偏好或風險進行補償。其中，延遲消費、機會成本和流動性偏好構成基本利率，而預期通脹僅與名義利率相關，因此只有投資風險直接影響實際利率。從邏輯上講，實際利率基本上與投資風險正相關。
2.利率定價
自經濟學誕生以來，利率決定體系經歷了許多不同理論的發展和演變。主要包括古典利率理論、凱恩斯利率理論、可貸資金利率理論和IS-LM利率分析模型。經典利率模型過于原始，而可貸資金利率理論和IS-LM利率分析模型涉及宏觀經濟數據，不在本文討論范圍。為了便于理解，本文以最清晰直觀的凱恩斯利率理論為例。凱恩斯利率理論也叫利率平價。這個理論的核心點是，不同貨幣的即期匯率和遠期匯率的利差是由兩種貨幣的利差決定的。具體來說，高利率貨幣必須在遠期市場貼現，低利率貨幣必須在遠期市場溢價。以無利率期貨的未覆蓋利率平價模型為例，其定義是在資本具有足夠國際流動性的條件下，投資者的套利行為使得以不同貨幣計價的同類資產在國際金融市場上的收益趨于一致。換句話說，套利資本的跨境流動性保證了“一價定律”適用于國際金融市場，公式如下：
簡單來說就是貶值越快，貨幣利率越高，以此來彌補貶值的損失。理論上，當平價失效時，國際游資會通過套利賺取利潤，并相應地返回平價公式，從而維持利率平價模型的長期穩定性。
3.套利交易
從數學角度看，利率平價模型是優美的，邏輯自洽的。然而現實是殘酷的。在大多數情況下，利率平價模型不成立。主要原因如下：
交易成本：仲裁員需要承擔手續費、買賣價差、交易滑移等成本。
市場壁壘：特別是在新興市場，由于外匯管制等原因，資金的國際流動受到限制。
機會成本：套利資金的使用需要彌補機會成本，其他收益較高的投資方式會繼續吸引資本外流。
綜上所述，由于各種原因，國際游資很難準確捕捉到平價公式偏離所帶來的理論套利機會，導致平價公式長期偏離，進而產生新的交易模型，我們一般稱之為套利交易。它的核心思想是通過做空低利率貨幣和制造高利率貨幣來賺取息差。這種交易模式承載能力巨大，廣泛應用于各種大型對沖基金。據南京大學經濟學院估計，2002年全球套息交易整體規模達到5000億美元。自那以后，由于許多國家利率的提高，套利交易的規模迅速擴大，在2007年達到13，590億美元的峰值。然而，由于金融危機的爆發，這一規模有所下降，但在2011年之前，這一規模仍保持在8000億美元以上。
4.美元利率
由于今年年初席卷全球的新冠肺炎疫情對全球經濟造成巨大打擊，以美聯儲為首的全球各大央行實施了史無前例的放水政策刺激經濟，美元利率大幅下跌，美國國債收益率逼近0%。
在這種背景下，全球資本迫切需要找到能夠提供更高回報的資產。這一方面導致了全球資產市場的大幅升值，另一方面也給包括加密世界在內的高興趣領域帶來了巨大的機遇。
5.加密世界
如果把利率當成金融世界的時間規律，新生的加密世界的時間規律還是處于混沌狀態。這種混沌狀態不僅體現在傳統金融世界與加密世界的巨大擴散上，也體現在加密世界的廣泛擴散和風險倒置上。不像傳統世界有公認的利率指標LIBOR，加密世界的利率更加碎片化和混亂。而且由于商業模式的不同，加密世界的利率更具獨特性。我們簡要描述一些最重要的利率數據。
6.存貸款利率
讀者一定熟悉存貸款利率，但可能不太敏感。下面簡單列出一個交易平臺的存貸款利率如下：
可見平臺不同資產的存貸款利率差別很大。USDT的借款利率幾乎是DOT的10倍，而存款利率是DOT的20多倍。這是不同資產時間價值的視覺體現。所以，讀者一定要明白，單純持有資產會持續損失時間價值，不同資產的時間價值差異很大，可能會造成不可估量的無形損失。另外，加密世界的利率遠高于傳統世界。與美元利率相比，目前倫敦銀行同業拆放利率低至0.08288%，而USDT在上述平臺上的存款利率仍高達6.59%。一方面反映了加密世界本身的系統性風險，另一方面也來源于加密世界特殊的商業模式。在傳統的世界里，如果沒有交易對手的信用違約，貸款人就不能使用貸款抵押品。由于加密資產的獨特屬性，借款人通常需要將抵押資產的使用權轉讓給貸款人。根據行業慣例，貸款人有權使用部分或全部抵押資產來增加收入。這導致貸款人能夠承受更高的貸款利率，這實際上對應著更高的違約風險。
7.可持續基金利率
永久合同是從傳統世界跨越到加密世界的最成功的金融產品之一。Bitmex憑借該產品確立了行業巨頭的地位。永續合約從來不交割，現貨價格由定期資本率錨定。資本利率和利率直接掛鉤，公式如下。
簡單來說，計算永久合約的資本率有兩個參數，一個是價差，即溢價指數，另一個是利率。差價是市場動態變化形成的，而利率是交易平臺預設的。所以，永續合約的資金利率是市場利率與交易平臺預設利率的偏差。
8.目前的
簡單來說，期貨價格和現貨價格的關系取決于兩個參數，利率差和到期時間。到期時間是每次計算的固定值。因此，當前的價差可以視為利率差異的發生。
9.DeFi采礦產量
從今年開始，分散金融(DeFi)的概念席卷了加密世界。我相信讀者或多或少都參與或聽說過DeFi礦業的財富奇跡。DeFi有多種開采方式。質押模型、風險模型、收益模型都不一樣，帶來了越來越復雜的利率模型。因為它不是本文的重點，這里只顯示一些DeFi采礦產品的產量：
資料來源：CoinGecko
從上表可以看出，DeFi產品的收益率過高似乎是不合理的，就像早期的比特幣價格極其便宜一樣。如果多年后再回頭看，這種高回報率不僅是對高風險的回應，也來自行業的早期紅利。
10.套利交易在加密世界中的應用
套利交易不僅可以通過連接傳統世界和加密世界來獲利，還可以通過加密世界內的傳播來獲利。讀者可以根據本文所列的各種興趣形式進行自己的組合。本文以最簡單的當前套利為例說明其原理。首先回到下面的期貨定價公式。
顯然，當方程的左項大于右項時，期貨價格被高估，我們可以在持有現貨的同時做空相應的期貨來獲利。當方程的左項小于右項時，期貨價格被低估。我們可以在做更多期貨的同時，通過做空現貨來獲利。
11.利率博弈的意義
套利交易是傳統金融世界中常見的交易模式之一，在混沌加密世界中尤為有效。我們相信這樣的行業紅利短期內不會消失，但我們也意識到這樣的行業紅利最終會消失。有了這樣的緊迫感，我們就可以高效地探索更有效的交易機會。套利交易對市場的可持續發展也具有重要意義。一方面，套利交易為投資者提供了對沖機會，有助于將扭曲的市場價格拉回到正常水平；另一方面，巨大的套利空間將促進資本的不斷涌入，提高資產價格，為市場提供充足的流動性。
