理解ROE—復利的魔力

　　投資者可能知道ROE(凈資產收益率)的重要，但是不理解它有多重要。巴菲特說過：公司能夠創造并維持高水平的ROE是可遇而不可求的，因為這樣的事情實在太少了！因為當公司的規模擴大時，維持高水平的ROE是極其困難的事。

　　一般來說，如果一家公司要維持穩定的ROE，它就必須使盈利增長率超過ROE。就是說，要維持25%的ROE，就必須使盈利增長率超過25%，分紅、不分紅的公司均要求如此(分紅可以降低股東權益，使得短期內ROE“自行”提高，但長期內只有盈利增長才可有效抬升ROE)。

　　這是一個簡單的數學證明：以A股上市公司財報定義的ROE為凈利潤/期末股東權益，那么盈利復合增長率至少為ROE/(1-ROE)，才可維持ROE的水平。至于股東權益將和盈利一起以同樣的速度增長。

　　實際上，如果凈利潤的增長速度趕不上股東權益的增長，管理者就沒能有效地利用留存利潤。

　　持續高水平的ROE必然會導致強勁的盈利增長，股東權益的穩定增長，公司真實價值的穩定增長以及股價的穩定增長！

　　一個ROE可以維持在20%的公司，其盈利復合增長率可以達到25%，如果你以20倍PE買入，那么10年后收益率可達931%，20年后收益率達8674%。這就是復利的魔力！(對于非周期性的優秀公司，如果其PE低于可持續的ROE，那么你很可能找到了一個很好的投資機會。)

　　如果你以低于20倍PE的價格買入，或者公司ROE能夠提高到20%以上，那么收益將更可觀。而一個ROE維持在15%的公司，10年、20年的持有收益率分別為500%、2500%，收益率差距巨大。

　　可見，可持續ROE的一點差異，就可造就長期持有收益的巨大差異。而尋找有著高水平可持續的ROE的公司，就是投資成功的秘訣。

　　那么，什么樣的公司可以擁有持續高水平的ROE?

　　ROE高于平均水平的公司一般具備“經濟商譽”，這些公司能將經濟商譽和最小的追加資本投資需求結合起來。這就是可以長線持有的公司。

　　當然，沒有任何指標是完美的，ROE也有其自身的缺陷。使用時需注意：ROE反映的是過去，并著眼于單個期間，這樣ROE有時會歪曲公司的業績；不要以經濟高峰期的ROE為基準對未來的ROE做出錯誤的預測，一般要觀察5年以上；小心用高負債或公司合并、一次性所得等抬高的ROE；股票回購可以提高ROE；高水平的ROE因行業而異。即，投資者要想找出高水平的ROE的公司，僅僅根據ROE來做判斷是不夠的。

　　多高的ROE為好？當然越高越好，一般要求15%以上，10%以下的基本不適合長線投資。但ROE看上去太好了有可能不真實，在40%以上常常是沒意義的，因為它也許被公司的財務結構扭曲了。如果看到一個超過40%的ROE要仔細查看是否是合理正常取得的。