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中國(guó)實(shí)質(zhì)已轉(zhuǎn)為偏松的貨幣政策操作,有望將債市始于四季度的牛市亢奮帶進(jìn)2012年.預(yù)計(jì)現(xiàn)券市場(chǎng)上半年將迎來一波"龍?zhí)ь^"行情,但隨後由於面臨經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升帶來的基本面壓力,龍騰虎躍之勢(shì)恐難延續(xù). 分析人士并指出,相比早已透支政策利好的利率產(chǎn)品,信用債或存在更大想象空間.而作為估值"洼地"的中低等級(jí)信用債及城投債,則需要投資者抓住機(jī)會(huì)的同時(shí)慧眼識(shí)金. "明年一季度是利率債和高評(píng)級(jí)信用債,二季度低評(píng)級(jí)信用債,三四季度債市機(jī)會(huì)可能比較小."國(guó)泰君安固定收益部研究主管周文淵稱. 中國(guó)明年工作重心已由此前的抗通脹轉(zhuǎn)為穩(wěn)增長(zhǎng)和穩(wěn)物價(jià)并重.分析人士表示,在經(jīng)濟(jì)進(jìn)入收縮期的背景下,央行本月初已開始三年來首次調(diào)降存款準(zhǔn)備金率,預(yù)計(jì)明年仍有較大續(xù)降空間;但考慮到通脹風(fēng)險(xiǎn)仍未遠(yuǎn)離,機(jī)構(gòu)對(duì)明年是否降息仍存分歧. 興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委近期撰文指出,考慮到春節(jié)一般都可能出現(xiàn)流動(dòng)性波段抽緊,再加上公開市場(chǎng)到期量畸低、外匯占款增量減少及元旦春節(jié)相距很近等因素,2012年春節(jié)期間的流動(dòng)性需特別關(guān)注.預(yù)計(jì)農(nóng)歷新年(1月23日)前可能會(huì)再次下調(diào)存準(zhǔn)率. 此前結(jié)束的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議稱,明年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展要突出把握好"穩(wěn)中求進(jìn)"的總基調(diào),繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策,保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性. **信用債想象空間更甚** 對(duì)於債市投資者滿懷期待的這場(chǎng)新年盛宴,分析人士提示,具體操作還有賴于對(duì)政策出臺(tái)時(shí)點(diǎn)和力度的判斷,踏準(zhǔn)節(jié)奏極為關(guān)鍵.政策的兌現(xiàn)程度是向好債市中蘊(yùn)含的最大風(fēng)險(xiǎn),而政策轉(zhuǎn)變時(shí)期,把握市場(chǎng)的難度并不低. 如果上半年政策放松力度過猛,勢(shì)必會(huì)再度激起通脹預(yù)期,限制債市收益率下跌空間;若政策偏謹(jǐn)慎,經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升時(shí)點(diǎn)後延,債市的"龍?zhí)ь^"則有望延續(xù).同時(shí),盡管存準(zhǔn)率下調(diào)將有效打開短端收益率下行空間,令上半年收益率曲線呈現(xiàn)陡峭化,但調(diào)降存準(zhǔn)率對(duì)債市的邊際效應(yīng)會(huì)逐漸減弱. 今年四季度伴隨著通脹壓力和經(jīng)濟(jì)增速的回落,緊縮貨幣政策進(jìn)入尾聲,債市亦轉(zhuǎn)向牛市.隨後,政策"微調(diào)"再度激發(fā)機(jī)構(gòu)投資熱情,利率債及高等級(jí)信用債在四季度表現(xiàn)頗為亮眼,不過長(zhǎng)期限利率品種已經(jīng)超調(diào).據(jù)統(tǒng)計(jì),四季度10年期國(guó)債收益率明顯下探,季度均值跌破3.64%,進(jìn)入12月收益率更是長(zhǎng)時(shí)間低於3.50%的一年期定存基準(zhǔn)利率. 中意人壽資產(chǎn)管理事業(yè)部趙一建議,明年一季度可以繼續(xù)關(guān)注利率產(chǎn)品走勢(shì).特別是在歐債危機(jī)可能進(jìn)一步深化,經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂情緒發(fā)酵之際,適合抓住短期機(jī)會(huì).但不宜奢望利率債能有一波持續(xù)的強(qiáng)勢(shì)行情,更多的機(jī)會(huì)蘊(yùn)含在信用債中. "除非經(jīng)濟(jì)真的不行了,打嗎啡也好,吃興奮劑也罷,走老路再大幅下調(diào)利率,那麼10年國(guó)債還有一波趕低.一二季度,機(jī)會(huì)更偏向于看信用債多一點(diǎn),"他稱. 而招商證券報(bào)告則指出,當(dāng)貨幣政策全面放松的拐點(diǎn)出現(xiàn)後,高收益?zhèn)庞美畹南陆悼臻g將幾倍于高等級(jí)債券.預(yù)計(jì)明年高等級(jí)品種一年期的收益率降幅在50-100bp(基點(diǎn))之間,而高收益品種的收益率降幅則有望達(dá)到150-200bp. 不過,市場(chǎng)人士警告稱,要想從中低等級(jí)信用債(高收益品種)這塊估值"洼地"中掘金,仍需謹(jǐn)慎.經(jīng)濟(jì)下滑過程中,信用風(fēng)險(xiǎn)依然較大,需要"慧眼識(shí)金",有效回避高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè). 中金公司報(bào)告亦認(rèn)為,由於低評(píng)級(jí)品種供需關(guān)系短期難以明顯改善,且資質(zhì)差的發(fā)行人增多還會(huì)增大負(fù)面事件爆發(fā)的機(jī)率,從而加大估值風(fēng)險(xiǎn),總的來說低等級(jí)信用債的反轉(zhuǎn)尚需時(shí)日. 周文淵則表示,中低等級(jí)信用債的投資價(jià)值預(yù)計(jì)能在明年二季度逐漸體現(xiàn),"其自身具備估值優(yōu)勢(shì),待宏觀政策更趨明朗,經(jīng)濟(jì)環(huán)比增速回升時(shí),信用風(fēng)險(xiǎn)降低,價(jià)值會(huì)顯現(xiàn)." **供需有望保持平衡** 而對(duì)於明年債市的供需情況,中信證券判斷,債市投資方面的新增需求在1.7-1.9萬億元人民幣左右,明顯低於新增供給.但在存準(zhǔn)率下調(diào)概率很大,央行可能通過公開市場(chǎng)操作凈投放資金,市場(chǎng)流動(dòng)性有望向好情況下,預(yù)計(jì)最終能實(shí)現(xiàn)債市的供求基本平衡. 宏源證券債券高級(jí)分析師何一峰指出,明年債市供給仍將續(xù)增長(zhǎng),供給可能略大於需求,但重蹈今年供給過多迫使收益率走高覆轍的可能性在下降,"新增供給能被市場(chǎng)消化." 他認(rèn)為,具體而言,積極的財(cái)政政策將推升國(guó)債發(fā)行量;政策性金融債增長(zhǎng)相對(duì)平穩(wěn),不過國(guó)家開發(fā)銀行可能成為例外;而信用債方面,鼓勵(lì)企業(yè)直接融資是市場(chǎng)的大方向,預(yù)計(jì)明年企業(yè)融資需求比較旺盛,信用債基本上能保持近期的增速. 2012年後國(guó)開行是否能維持0風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重尚不確定,加之債市投資熱情旺盛,可能會(huì)激發(fā)其發(fā)債的積極性.但何一峰指出,國(guó)開行的商業(yè)化轉(zhuǎn)型已被市場(chǎng)充分預(yù)期,發(fā)行成本會(huì)上漲.需求將制約供給的增長(zhǎng),所以增速料將與2010和2011年相當(dāng). 中國(guó)債券信息網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示,2011年記賬式國(guó)債、地方政府債、政策性金融債發(fā)行規(guī)模分別達(dá)12,446.5億元、2,000億元、18,002.7億元(其中國(guó)開行發(fā)行9,743.2億元). 此外,盡管作為"準(zhǔn)市政債"的城投債,尚未從2011年的頹勢(shì)中徹底擺脫出來,但多數(shù)機(jī)構(gòu)依然對(duì)其明年表現(xiàn)秉持相對(duì)樂觀態(tài)度.而把握投資機(jī)會(huì)的同時(shí),一方面要避開部分行業(yè)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn),另一方面也要耐心等待流動(dòng)性具備足夠的支撐力. 國(guó)海證券統(tǒng)計(jì)顯示,銀行間市場(chǎng)5,140億元存量城投債的償付高峰在2014年,明年到期規(guī)模僅為291億元,違約風(fēng)險(xiǎn)并不突出.而當(dāng)前城投債收益率高企,估值均值遠(yuǎn)超中期票據(jù),市場(chǎng)將小幅回暖. 國(guó)家發(fā)改委官員此前表示,中國(guó)出現(xiàn)政府性債務(wù)違約的可能性不大;城投債券作為投融資平臺(tái)公司最透明的直接融資工具,仍然會(huì)存在并具有發(fā)展空間.(完) |
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