新牛市沒結(jié)束，你應(yīng)該知道的風(fēng)險與機(jī)會

       在4月17日舉行的第二屆中國機(jī)構(gòu)投資者峰會暨財富管理國際論壇上，高毅資產(chǎn)總經(jīng)理邱國鷺發(fā)表了“新牛市背景下的風(fēng)險與機(jī)會”的主題演講。邱國鷺認(rèn)為，還這輪牛市沒有走完。結(jié)束有兩種可能，一種是是貨幣再次收緊，另一種的經(jīng)濟(jì)硬著陸。但這兩種目前看概率都不高。總體上講，市場系統(tǒng)性風(fēng)險不大，而本身藍(lán)籌股的估值也合理。新牛市背景下，股市既有風(fēng)險又有機(jī)會。現(xiàn)在小股票風(fēng)險的確很大，要注意規(guī)避風(fēng)險；但同時，藍(lán)籌股還有機(jī)會。

邱國鷺：新牛市背景下的風(fēng)險與機(jī)會

今天我演講的主題是“新牛市背景下的風(fēng)險與機(jī)會”。為什么說這是個新牛市呢？因?yàn)檫@個市場有以下七個新特點(diǎn)——

第一個特點(diǎn)是“新經(jīng)濟(jì)、新產(chǎn)業(yè)”。市場上，互聯(lián)網(wǎng)+、各種O2O、P2P、移動醫(yī)療、農(nóng)業(yè)信息化等等各種新概念層出不窮，盡管標(biāo)的股價到最終可能都會020，但至少大家現(xiàn)在還在享受這個過程。

第二個特點(diǎn)是“新工具、新市場”，例如新三板、ETF期權(quán)、中證500股指期貨、滬港通等機(jī)制陸續(xù)推出，未來有望推出深港通、實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化。

第三個特點(diǎn)是“新股民、新機(jī)構(gòu)”。很多人說，這輪牛市是90后和85后的第一次牛市，很多年輕散戶入市，機(jī)構(gòu)中現(xiàn)在也有很多80后的基金經(jīng)理。過去一年，我面試了許多研究員，但后來發(fā)現(xiàn)，很多研究員在我們多輪面試過程中就被原單位提拔成基金經(jīng)理了。現(xiàn)在我們看到一個合適的人，就馬上辦入職，因?yàn)槲覀儾恢纼蓚€月以后他是不是也變成基金經(jīng)理了。年輕的基金經(jīng)理沒有歷史包袱，投資的“道”不親身經(jīng)歷是難以真正體會的，所以他們對風(fēng)險的控制意識也沒有那么強(qiáng)。高毅資產(chǎn)管理在招聘基金經(jīng)理時參考一個標(biāo)準(zhǔn)——“七年八年，數(shù)一數(shù)二”，就是希望基金經(jīng)理們有7、8年的長期經(jīng)驗(yàn)和優(yōu)秀業(yè)績。

第四個特點(diǎn)是“新政策、新導(dǎo)向”。“資金進(jìn)入股市也不算是不支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。”這樣的政策導(dǎo)向，與過去的確發(fā)生了很大的變化。

第五個特點(diǎn)是“新傳播、新媒體”。每個人的朋友圈中都有股神，曬業(yè)績、曬漲停，而榜樣的力量是無窮的，微信等社交工具加快了信息的傳播效率，人的思維、觀點(diǎn)同化趨勢和從眾心理會更強(qiáng)。

第六個特點(diǎn)是“新杠桿、新風(fēng)險”。目前這個市場，是中國股票市場歷史上一次真正存在普遍杠桿的牛市。國外投資者常說：“底是圓的，頂是尖的。”為什么？高杠桿的市場一旦下跌，免不了會出現(xiàn)踩踏事件，市場的杠桿風(fēng)險現(xiàn)在還沒有得到足夠的重視。

第七個特點(diǎn)是“估值的新體系、局部的新泡沫”。新的估值體系很好理解，現(xiàn)在市場上有相當(dāng)一部分的股票的PE超過100倍，甚至也有些是PB、PS超過100倍的，這已經(jīng)是市夢率、市膽率、市傻率的概念。局部的泡沫化也很好理解，中小股票估值很高，但是大盤藍(lán)籌股雖然漲了1倍多，時至今日估值仍在合理區(qū)域。

2013年許多藍(lán)籌股的市盈率只有三到四倍，現(xiàn)在股價漲了一倍多，看起來似乎已經(jīng)積累了很高的漲幅，但仍然是合理的，因?yàn)樵瓉砥涮幵诤懿缓侠淼墓乐祬^(qū)域。比如中國平安、招商銀行、貴州茅臺、美的電器等。

市場的分化很明顯，現(xiàn)在有許多個股的PE乃至PB都超過了100倍，但我們無法預(yù)判泡沫何時會破滅。我認(rèn)為，在高杠桿、高估值因素疊加下，這些股票最終會一地雞毛。關(guān)鍵問題并不是泡沫破滅會不會發(fā)生，而是什么時候發(fā)生。高毅資產(chǎn)管理為什么要求招聘有豐富經(jīng)驗(yàn)的基金經(jīng)理？因?yàn)槲蚁嘈牛恳惠喤菽及殡S著新經(jīng)濟(jì)、新思路的產(chǎn)生，只有經(jīng)歷過1999年的泡沫的人，才能深刻的理解這個市場的變化。

1999年納斯達(dá)克泡沫時，我曾對自己的第一任老板說，科學(xué)技術(shù)確實(shí)地進(jìn)步很快，我當(dāng)時的老板說：“科學(xué)技術(shù)進(jìn)步再快，也沒有華爾街的貪婪增長得快。”人性的貪婪促使股票價格可能過度反映任何的技術(shù)變化帶來的好處，甚至三倍、五倍，但最終都會破滅，這個結(jié)果是必然的。現(xiàn)在中小盤股票的估值泡沫已經(jīng)接近1999年時候的水平。1999年的“5·19行情”中，有許多個股出現(xiàn)幾十個漲停，事后基本都打回原形。人性的貪婪、投機(jī)心態(tài)100多年來都不會改變，只是現(xiàn)在參與市場的股民、基金經(jīng)理們變了。市場下跌時，盡管是10倍市盈率的藍(lán)籌股也很可能出現(xiàn)下跌，但是那是有底的、有安全邊際的，那些100倍市盈率的股票，跌起來可能就沒底了。