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文：向善財(cái)經(jīng) 近日，華潤啤酒發(fā)布了未經(jīng)審計(jì)的半年報(bào)。 數(shù)據(jù)顯示，上半年公司營收239.42億元，同比微增0.8%，股東應(yīng)占溢利同比大幅增長23%，達(dá)到57.89億元。 毛利率方面，公司整體毛利率提升2個(gè)百分點(diǎn)至48.9%，利潤、毛利率創(chuàng)下新高。整體業(yè)績看起來不錯(cuò)，利潤表現(xiàn)也可圈可點(diǎn)。 不過細(xì)看之下，這份亮眼半年財(cái)報(bào)里亦有隱憂。 深扒了一下這份半年，不難得出一個(gè)判斷：華潤啤酒半年報(bào)的增長大多是有啤酒業(yè)務(wù)推動的，白酒業(yè)務(wù)壓力依然存在。
看數(shù)據(jù)：上半年白酒營業(yè)額7.83億元，上年同期為11.84億元，同比下降33.8%。 華潤啤酒曾經(jīng)引以為傲的白酒業(yè)務(wù)，似乎反倒是成了“拖累”。接下來，“啤+白”戰(zhàn)略，是不是該變一變了？ 白酒進(jìn)入深度調(diào)整期，華潤啤該不該“守成”？ 當(dāng)下的華潤啤酒，正處在調(diào)整的關(guān)鍵期。 今年6月底，華潤啤酒公告稱，因有意投入更多時(shí)間于個(gè)人安排，侯孝海決定辭任執(zhí)行董事及董事會主席。 天眼查APP公司主要人員顯示，目前趙春武已代任公司董事會主席。
對于華潤啤酒的未來，代任董事會主席趙春武已經(jīng)給出方向。他明確表示，將繼續(xù)把高端化作為首要戰(zhàn)略，同時(shí)深化“啤酒+白酒”的雙賦能模式。 換言之，延續(xù)“啤+白”戰(zhàn)略，是趙春武給后侯孝海時(shí)代，華潤啤酒定下的調(diào)子。 暫代董事會主席的工作期間，趙春武延續(xù)過去的戰(zhàn)略看起來其實(shí)沒什么問題。畢竟，老領(lǐng)導(dǎo)辭任，正式董事會主席一職尚未塵埃落定，特殊時(shí)期求穩(wěn)，也是“折中之道”。 只是，客觀來看，中報(bào)的業(yè)績表現(xiàn)似乎表明，此時(shí)的華潤啤酒，或許不該守成。 還是來看財(cái)報(bào)。
上半年，公司啤酒業(yè)務(wù)銷量約648.7萬千升，同比增長2.2%，啤酒業(yè)務(wù)未計(jì)利息及稅項(xiàng)前盈利為72.41億元，同比上漲13.7%。 利潤增長這么猛，得益于高端化的成功。 一方面，高端品牌喜力銷量突破兩成，老雪銷量同比增長超過70%，紅爵銷量增長翻倍。 另一方面，成本下降，毛利率提升。 中報(bào)顯示，上半年銷售成本整體下降了2.9%，其中啤酒業(yè)務(wù)的成本下降，帶動該業(yè)務(wù)毛利率推升至48.3%。增長、降本雙輪驅(qū)動，啤酒業(yè)務(wù)還是一以貫之的強(qiáng)。 “啤+白”戰(zhàn)略里，華潤啤酒需要解決的問題其實(shí)在于白酒。 與啤酒業(yè)務(wù)高歌猛進(jìn)相比，上半年，華潤啤酒的白酒業(yè)務(wù)遜色很多。數(shù)據(jù)顯示，華潤啤酒的白酒業(yè)務(wù)，營業(yè)額7.81億元，同比減少33.8%，未計(jì)利息及稅項(xiàng)前盈利-1.52億元，2024年上半年為4800萬元。 自此，白酒業(yè)務(wù)由盈轉(zhuǎn)虧。 財(cái)報(bào)顯示，華潤白酒業(yè)務(wù)中，金沙酒業(yè)旗下的，大單品“摘要”貢獻(xiàn)營收接近八成。 其實(shí)，對于白酒大單品策略，市場上一直有不同的聲音。 白酒行業(yè)整體的承壓的周期下，大單品很難守得住價(jià)格。 以摘要為例，今日酒價(jià)數(shù)據(jù)，8月19日“摘要”（珍品）的批價(jià)較年初下跌超過80元，來到了372元一瓶。 其實(shí)不只是摘要，飛天茅臺散瓶批價(jià)也有下跌，前陣子八代普五批價(jià)更是下降了9.47%。茅五尚且如此，何況其他白酒玩家。 有人說，中國的高端白酒市場，唯有“茅五”，這話雖然有些絕對，但不無道理。白酒（尤其是中高端醬酒），要想賣得好，離不開長期的品牌、文化培育。 說白了，高端白酒是圈層化的生意，偏“奢侈品”邏輯，而非消費(fèi)品邏輯。 因此，大單品“摘要”可能很難建立起長期的穩(wěn)定價(jià)格體系。 只是，如今白酒行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整期，“禁酒令”之下，行業(yè)需求前景越來越不清晰。接下來，白酒行業(yè)深入調(diào)整周期，白酒業(yè)務(wù)似乎成了一塊兒“燙手山芋”。 “啤酒企業(yè)的白酒邏輯，說穿了都是To資本市場邏輯。”一位長期研究白酒行業(yè)的朋友說。 如果你去看2019—2024年華潤啤酒的股價(jià)走勢，不難發(fā)現(xiàn)，2021-2023那幾年的“白酒周期”正好對應(yīng)華潤啤酒的高估值周期。 所謂欲戴王冠必承其重，道理很簡單，上個(gè)周期吃到了白酒高估值的紅利，未來的調(diào)整期就必須承受白酒業(yè)務(wù)的帶來的估值折損。 也因此，于華潤啤酒而言，啤酒業(yè)務(wù)越有活力，高端化越有成績，白酒戰(zhàn)略反倒顯得愈發(fā)沒有價(jià)值。 接下來，如果白酒行業(yè)的周期谷底還未顯現(xiàn)，華潤啤酒是不是需要?jiǎng)冸x持續(xù)虧損的標(biāo)的？ 這可能是未來新任董事會主席需要深入考慮的問題。 168億的商譽(yù)面前，華潤啤酒需要一場蛻變 華潤啤酒業(yè)務(wù)雖然成績亮眼，但高端化的成果并非一勞永逸。 啤酒高端增長之外，華潤啤酒未來潛在的“雷”，可能在于168億的商譽(yù)。
金沙酒業(yè)之外，華潤啤酒曾經(jīng)通過持股或控股方式，將山東景芝、安徽金種子酒業(yè)及醬酒企業(yè)相繼納入旗下。 擴(kuò)張并購的確帶來了業(yè)績，估值，同時(shí)也帶來了168億的商譽(yù)。 如果白酒行業(yè)繼續(xù)上行，這些商譽(yù)也不是什么大問題，畢竟，未來白酒業(yè)務(wù)的想象力和盈利能力，足以覆蓋未來可能發(fā)生的減值影響。 可難就難在，白酒業(yè)務(wù)的增長問題，是個(gè)行業(yè)周期問題。 假如白酒這個(gè)行業(yè)這輪調(diào)整期是五年、十年呢？白酒業(yè)務(wù)如果將來繼續(xù)虧損，那么商譽(yù)要不要計(jì)提？怎么計(jì)提？ 要知道，近五年來，華潤啤酒稅前利潤最高的2023年也只有70.78億。 所以擺在面前的問題是，如果未來有一天發(fā)生商譽(yù)計(jì)提，這個(gè)“雷”怎么拆？這恐怕很考驗(yàn)未來新任領(lǐng)導(dǎo)的智慧和能力。 我個(gè)人認(rèn)為，這個(gè)問題的解決宜早不宜遲。 一來，白酒行業(yè)雖然艱難，但華潤啤酒業(yè)務(wù)不是沒有價(jià)值，如果這個(gè)時(shí)候壯士斷腕出售白酒業(yè)務(wù)，可以談個(gè)好價(jià)錢，再加上啤酒業(yè)務(wù)增速亮眼，也能最大減少市場短期波動的影響。 二來，白酒業(yè)務(wù)太牽扯精力。 2024年初，魏強(qiáng)接任金沙酒業(yè)董事長，9個(gè)月后卸任。7月，金種子總經(jīng)理何秀俠提交辭呈，金種子酒的頹勢依舊難以扭轉(zhuǎn)，此外，華潤啤酒入主以來，金沙酒業(yè)歷經(jīng)三任董事長、兩任總經(jīng)理的更迭。 人事變動，往往意味著公司戰(zhàn)略變動。 這些年，旗下白酒業(yè)務(wù)板塊變動頻頻，是不是會影響集團(tuán)公司對啤酒業(yè)務(wù)的資源、精力投入？這些都是機(jī)會成本，都是要統(tǒng)籌考慮的問題。 特別是，啤酒業(yè)務(wù)還有增長動力的情況下，充分挖掘高端啤酒市場，可能比分散精力做白酒業(yè)務(wù)，更有價(jià)值。 如果深究華潤啤酒上半年的增長，就不難發(fā)現(xiàn)，這種增長是有紅利因素的。 上半年華潤啤酒的增長，其實(shí)有兩大驅(qū)動力。 一個(gè)是渠道。 華潤啤酒業(yè)務(wù)上半年的快速增長，與渠道紅利不無關(guān)系，上半年，與阿里巴巴、美團(tuán)閃購、京東、餓了么、歪馬送酒等平臺達(dá)成戰(zhàn)略合作，數(shù)據(jù)顯示，今年上半年。線上業(yè)務(wù)和即時(shí)零售業(yè)務(wù)整體商品交易總額（GMV）分別同比增長接近四成和五成。 什么意思呢？啤酒旺季，外賣平臺們之間的補(bǔ)貼大戰(zhàn)客觀上促進(jìn)了華潤啤酒業(yè)務(wù)的增長。 可問題是，即使零售的大戰(zhàn)能打多久？這種紅利增長能持續(xù)多久？ 另一個(gè)是新消費(fèi)趨勢的紅利。 除了傳統(tǒng)的產(chǎn)品線，華潤啤酒還推出了茶啤、果啤、青稞啤酒、海南啤酒等特色產(chǎn)品，還推出了高端產(chǎn)品“墾十四”。 這些產(chǎn)品，更符合年輕人的消費(fèi)習(xí)慣，也有更高的毛利率。 而且，這幾年，從蜜雪冰城到滬上阿姨，從茶百道到霸王茶姬，這些茶飲品類的崛起也表明，挖掘個(gè)性化和差異化的消費(fèi)需求，也是啤酒行業(yè)一個(gè)巨大的紅利。 雖然啤酒業(yè)務(wù)增長的結(jié)構(gòu)性機(jī)會仍在，但能不能持續(xù)下去也是一個(gè)疑問。 數(shù)據(jù)顯示，上半年規(guī)模以上啤酒企業(yè)累計(jì)產(chǎn)量同比下降了0.3%，換言之，啤酒的產(chǎn)量的大盤有下滑的趨勢。 另外，從場景端來看，啤酒的主要消費(fèi)場景都集中在火鍋、燒烤、排檔、龍蝦店，這些都是大眾化消費(fèi)。 但餐飲行業(yè)的消費(fèi)數(shù)據(jù)似乎也，并不樂觀。 從餐飲行業(yè)的變化來看，紅餐大數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示：上半年三線及以下城市的餐飲行業(yè)景氣指數(shù)環(huán)比下降5.4%；二線城市環(huán)比下降4.6%；新一線城市環(huán)比下降2.1%。 下半年，餐飲行業(yè)的“涼氣”會不會傳到啤酒行業(yè)，也有待進(jìn)一步觀察。 最后： 看完這份中報(bào)，我對華潤啤酒有更全面的認(rèn)知。在我看來，這份中報(bào)，既是表彰，也是警醒。 華潤啤酒主業(yè)高端化成果斐然，經(jīng)營能力、盈利水平日益提高，但同時(shí)，董事會主席職位暫時(shí)懸空，白酒業(yè)務(wù)又迎來戰(zhàn)略抉擇的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。 行業(yè)結(jié)構(gòu)性增長的潛力仍在，華潤啤酒對未來選擇也仍然在。 未來之路如何走下去，我們且行且看。 免責(zé)聲明：本文基于公司法定披露內(nèi)容和已公開的資料信息，展開評論，但作者不保證該信息資料的完整性、及時(shí)性。另：股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。文章不構(gòu)成投資建議，投資與否須自行甄別。 |
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