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作者：英國《金融時報》克里什納?古哈(Krishna Guha)華盛頓報道
在全球幾乎所有角落，通脹率都處于令人不安的高位，對于那些正應對全球信貸市場動蕩帶來的增長威脅的決策者們而言，這是個非常令人頭疼的問題。 如果正如投資者越來越擔心的那樣，若美國經濟深陷衰退，人們對于通脹的擔心將迅速消失。但就目前而言，我們所處的兩難困境實在是太真實了。10月，美國消費者物價指數較上年同期增長3.5%，英國和歐元區分別增長2.1%和2.6%，歐元區11月數據躍升至3%，其中德國通脹率正處于10多年來的最高水平。 中國價格水平也較去年同期上漲6.5%，其它新興市場的物價也在迅速上漲。其根源都是：在這些增長迅速的發展中國家日益飆升的需求支撐下，食品及能源價格不斷上漲。 中印對資源有巨大需求 中國、印度及其它新興國家，正處于一個對資源有著巨大需求的發展階段：它們需要石油和金屬來推動工業化和城市化進程，需要肉類和牛奶來改變飲食結構，而且它們正以驚人的速度增長。盡管全球出現信貸緊縮，但預計明年經濟中國將增長10%左右，印度則為8%。 數年來，能源價格一直在飆升。不過，食品價格上漲是最近的事情，只是在過去一年中開始加速，歐洲的牛奶和奶制品價格、美國的牛肉價格以及中國的豬肉價格都在不斷上漲。許多經濟學家認為，這兩種現象目前正相互作用，因為高油價導致農民將農田留出來，用以生產生物燃料，從而減少了種植農作物的土地。 全球各國央行正展開激烈辯論，討論近期食品和能源價格的迅速上漲是否將持續下去，以及如果持續下去的話，它們該采取何種對策（如果它們能做任何事的話）。 哈佛大學(Harvard)教授、國際貨幣基金組織(IMF)前首席經濟學家肯?羅格夫(Ken Rogoff)表示：“我們看到大宗商品價格的歷史關系正發生著結構性變化，這可能意味著，總體通脹與核心消費者物價的關系正在發生結構性變化。”總體通脹包括食品和能源價格；而核心通脹則不包括這些。 如果 美聯儲：食品漲價將放緩 美聯儲(Fed)認為，未來兩年，食品和能源價格漲幅將減緩至不超過總體通脹率的水平。這正是多數美聯儲官員繼續將核心通脹作為物價漲幅基礎指標，而不認為有必要將其它價格的漲幅維持在遠低于目標水平的原因。 不過美聯儲內部對此有活躍的辯論。在最近的一次演講中，美國達拉斯聯邦儲備銀行總裁理查德?費希爾(Richard Fisher)警告稱，不斷上漲的食品和能源價格“可能發出了較長期結構性通脹壓力的信號”。 這一觀點得到了許多其它國家央行官員的認同。他們認為，未來幾年，食品和能源價格的漲幅可能高于其它價格。在美國以外的國家，大多數央行——包括歐洲央行(ECB)——將重點放在了包括食品和能源價格在內的總體通脹率。對于溫和的核心通脹指標是未來通脹趨勢良好指針的說法，他們比較懷疑。 如果美聯儲對全球的看法是正確的，那么，這些央行對未來價格走勢所持的立場未免太悲觀了，貨幣政策也過緊。但是，如果美聯儲的看法是錯的，它自己的貨幣政策可能就太寬松了。 拋開各國央行官員的不同點，他們都擔心，食品和能源價格推高整體通脹的時間越長，對更高通脹的預期就越可能滲入到個人與公司的日常決策中，從而推高所有產品和服務的總體漲價速度。 “各國央行已經贏得了很高的可敬度和可信度，但它們需要付出努力保持這些。”高盛(Goldman Sachs)首席經濟學家吉姆?奧尼爾(Jim O‘Neill)表示：“就大形勢來看，這十年仍可能會像20世紀70年代一樣。” 近期全球各國央行在嚴格控制通脹方面的記錄不那么出色，因而增大了食品和能源高價滲入總體價格動態的危險。 2006年，在全球最重要的經濟體中，很多經濟體的消費者價格上漲超過其實際或隱含目標——其中包括美國（3.3%）、歐元區(2.2%)和英國（2.3%），而在包括印度在內的很多新興經濟體中也是如此。只有日本完全沒有價格上漲之虞。很大程度上由于國內方面的原因，日本仍處于溫和通縮的邊緣。 央行官員們擔憂，經歷數年的迅速增長之后，全球各國較高的工廠開工率和較低的失業率，加大了食品和能源成本上漲造成更廣泛工資和價格壓力的可能性。 摩根大通(JPMorgan)經濟學家大衛?漢斯利(David Hensley)表示，衡量全球產能利用率的各種指標，處于或接近“逾10年來的最高水平”，而全球實際利率只是接近其歷史平均水平。換言之，過去在產能處于同樣緊張的狀態時，央行會覺得需要收緊貨幣政策，以免通脹失控。 信貸危機：當前貨幣政策的關鍵 貨幣政策是基于未來經濟可能發生的狀況，而非當下的情形。因此，關鍵問題在于，信貸危機將對全球增長和各個經濟區域造成多大程度的影響。 如果任何或所有主要經濟體的經濟增長大幅放緩，那么失業率將上升，而產能利用率將下降，從而降低通脹保持高位或加劇的可能性。在這個關頭，工業化國家與新興市場決策者所面臨的挑戰看起來有所不同。 新興市場基本上沒有遭受信貸危機的初期影響，它們必須擔憂的主要問題是通脹。如果美國及其它發達市場的經濟急劇放緩，這種局面可能會發生變化。但匯豐(HSBC)首席經濟學家簡世勛(Stephen King)表示，就目前而言，“新興國家的人全都在擔憂通脹、經濟過熱和流動性過剩”。 這些經濟體面臨的最大問題在于，其貨幣和匯率政策加大了管理通脹風險的難度。對于承受此次信貸危機直接影響的美歐工業化經濟體來說，威脅則更為復雜。決策者必須判斷，他們能夠承受多大幅度的降息，才能在通脹仍居高不下的情況下，抵消信貸危機對經濟增長的影響。這必然是一個艱難的判斷，因為沒人知道信貸危機對經濟增長的影響將會有多大。 投資者越來越擔心美國會出現經濟衰退。這很有可能會結束其通脹擔憂。但美聯儲的基準預期仍然是，明年經濟增長復蘇，失業率僅小幅上升，只導致整個經濟出現少量閑置產能。 在人們所擔心的英國和歐元區出現信貸收緊的影響方面，也存在很大的不確定性。因此，決策者對于將出現多少閑置產能，并沒有一個很好的了解。如果他們無須擔憂高企的食品和能源價格，那么他們的日子可能會好過得多。但他們存在這種擔心。 “新興市場的報復” “這是新興市場的報復，”一位著名經濟學家表示。“它們的經濟增長火熱，致使油價高企。這為通脹壓力提供了支撐，明顯加大了美聯儲降息的難度。” 美元走弱，以及通過聯系匯率制度將多數新興市場與美國捆綁在一起的貨幣鏈，加大了全球出現負面結果的可能性。自信貸危機爆發以來，美元兌其它自由浮動貨幣的匯率大幅下挫，推高了油價和其它以美元計價、但被全球各地買家購買的大宗商品價格。 美聯儲擔憂，如果降息幅度過大，可能促使美元進一步走軟，從而推高油價，隨之導致美國通脹加劇。與此同時，多數新興市場已實施干預，以確保本幣匯率跌幅與美元大體保持一致，這進一步刺激了本已迅速的經濟增長，加大了經濟過熱的風險。通過將本幣與美元掛鉤，這些經濟體是在輸入美國的貨幣政策，而抵消其影響的能力有限。 “美國是根據國內情況來制定貨幣政策，”美國企業研究所(American Enterprise Institute)研究員、美聯儲前首席貨幣經濟學家文森特?萊因哈特(Vincent Reinhart)表示。“就全球層面來看，通脹風險在于許多經濟體實行不太恰當的寬松貨幣政策，原因是它們決定保持其貨幣兌美元匯率的穩定。” |
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