Jimi的家: 港股的牛熊證介紹

　　那是繼今年8月17日后，恒生指數上下單日波幅最大的一天——高低點位落差高達1626點！早上一開市，前日創下的收盤新高２８２００點被砸下235點拉起后再創歷史新高28871點，好景不長，午后巨大的拋盤將指數一氣砸到了27245點，2098億港元的成交新高足以讓投資者大喜大悲。國企指數走勢如出一轍，創新高18464點后下跌近1500點。

　　也就在那一天，4只當天在港交所掛牌上市的證券產品告別了歷史舞臺。它們是瑞銀和德銀發行的4只分別掛鉤恒生指數和國企指數的熊證，因為掛鉤指數的上揚觸及了它們的收回價，導致被強制收回。雖然指數隨后暴跌，但這些產品的投資者再也沒有了翻身機會，投資風險不可謂不大。

特點——強制收回

　　現在讓我們言歸正傳，談談本文的主角——牛熊證。

　　牛熊證，其實是一種反映相關資產表現的投資產品，包括牛證和熊證。投資者如果看好相關資產的未來走勢，可以買入牛證，如果看淡，則可以買入熊證。

　　以與股票掛鉤的牛證為例。假定某股現價110港元，發行商發行一年后到期的牛證，行使價定為90港元，發行價將會是（110-90）=20港元，再加上發行財務費用7.2港元，即27.2港元。通過購買牛證，投資者獲得了在到期日以90港元的價格購買該股票的權利。如果到期股票漲到了130港元，不計費用的話，牛證理論價值為（130-90）=40港元，投資者收益率為47.06%，高于股價的漲幅18.18%。

　　事實上，牛熊證單位很小，一單位僅相當于相應資產的百分之一，甚至數千分之一，所以價格也相應很低，投入遠小于股票。假如上例中的牛證權益比例是100，那么發行價為27.2/100=0.272港元，一手僅需資0.272*10000=2720港元。因此，牛熊證與窩輪一樣，也是以小博大的投資工具。

　　不過，牛熊證與窩輪有一個最大的不同點——具有強制收回機制。除了到期行使價，牛熊證還設定了一個價格水平——收回價。在牛熊證的有效期內，如果相關資產價格觸及設定的收回價，發行商會即時收回有關牛熊證，并終止該只牛熊證在市場上買賣，之前設定的到期日也不再有效。由于強制收回機制的存在，相對于窩輪等衍生產品，牛熊證的理論價值計算方法比較簡單。一般而言，其價值等于現貨價格與行使價之差再除以換股比例，如果相關資產的價值上升，牛證的價值一般也會接近等比例上升，熊證的價值則會接近等比例下降。

　　按照收回價與行使價的關系，牛熊證又可分為兩類——N類和R類：收回價等于行使價就是N類牛熊證；收回價高于行使價的牛證或收回價低于行使價的熊證，就是R類牛熊證。

　　對N類牛熊證來說，因為收回價等于行使價，所以強制收回后就沒有了剩余價值，投資者顆粒無收。上例中的牛熊證便是N類，如果股價觸及行使價90港元，便只有虧損，沒有收益。

　　而對R類牛熊證來說，因為收回價與行使價之間存在價差，所以強制收回后可能還有剩余價值，投資者從發行商那里可能收回少量現金，但如果強制收回發生后到下一交易時段內相關資產達到行使價，那么就沒有剩余價值了。當R類牛證被收回時，其剩余價值為根據上市文件的條款厘定的結算價與行使價的正差額，其中結算價不可低于相關資產在強制收回后至下一個交易時段內的最低成交價。當R類熊證被收回時，其剩余價值為行使價與根據上市文件的條款厘定的結算價的正差額，其中結算價不可高于相關資產在強制收回后至下一個交易時段內的最高成交價。

　　假如上例中的牛證，收回價定為95港元，如果到期前，該股跌到94元，發行商必須收回該牛證。由于股價未跌到行使價90港元，所以該牛證被收回后有一些剩余價值（94-90）=4港元。

　　現在讓我們回頭看看10月3日4只熊證中的6474。6474是瑞銀發行的掛鉤國企指數的R類熊證，10月2日發行，10月3日上市，明年6月27日到期。設定的行使價為18800點，收回價為18200點。10月3日國企指數越過了18200點的收回價，所以6474上市當天便被強制收回。幸運的是，10月3日指數只到了18464點，與18800點一步之遙，10月4日又繼續下跌，也沒有觸及18800點，所以投資者能獲得一些剩余價值（行使價18800-最高指數18464）。瑞銀同時發行上市的另一只掛鉤國企指數的R類熊證6470的投資者就沒有這么幸運，其設定的行使價18300點、收回價17700點均被攻破，投資者顆粒無收。試想，如果沒有10月3日的大幅波動，在10月4日的大跌中（恒指跌1.84%，國企指數跌3.41%），投資者將大賺一筆。

　　值得一提的是，不論是N類還是R類，只要是觸及收回價，牛熊證就等于廢紙一張。因此，投資牛熊證，有正確的預期也不意味著能獲得好的回報，甚至可能血本無歸。

　　如果牛熊證一直未被強制收回，投資者一般可在到期時收取一筆現金，金額按牛熊證行使價與相關資產價值的差價計算。

　　不過，與投資窩輪一樣，投資者多短線操作，很少持有到期。

交易——簡單易行

　　據悉，牛熊證類產品約于2002年在歐洲面世，至今已成為歐洲許多國家及澳洲等地增長最快的投資產品之一。

　　香港首批牛熊證2006年6月12日正式登場，當時獲批發行的股票牛熊證分別為長江實業、匯豐控股、和黃地產、中石油和中移動，以及恒生指數及國企指數。以后每季更新一次。

　　在今年第三季里，準許發行牛熊證的正股數目有26只，中國人壽、建設銀行、中國銀行均名列其中。港股指數則包括恒指、國企指數和H股金融指數。道瓊斯工業指數是可發行牛熊證的海外股份指數。雖然按規定，貨幣和商品也可發行牛熊證，但目前沒有此類產品推出。

　　牛熊證的發行商通常是投資銀行，與交易所及相關資產沒有任何關系。發行商條件與窩輪一樣，即凈資產最少達20億港元及信貸評級在A級或以上。為吸引發行商發行牛熊證產品，港交所一直提供上市費用折扣優惠，比發行窩輪的費用便宜。

　　按規定，牛熊證的有效期最少3個月，不得超過5年。目前香港市場上都是一年以內的品種。

　　與窩輪一樣，牛熊證發行商須先取得香港交易所批準，才可將牛熊證上市。牛熊證的交易時間跟股票買賣一樣。交易貨幣可以是港元或美元，根據發行商所發行的牛熊證而定。牛熊證交易最小單位是“手”，一手是10000份，或其它在上市文件上訂明的數目。目前交易的牛熊證一手都是10000份。牛熊證的交收是T+2日，當日可做T+0回轉交易。一般投資者不可以賣空牛熊證。

　　牛熊證的交易費用包括經紀傭金、交易征費、交易費，不須繳付印花稅。

　　每只牛熊證在發行時均有一個指定的到期日。如果在到期日前牛熊證被強制收回的話，被收回當天便是最后交易日；如果一直沒有被收回，最后交易日為到期日前的一天。這與窩輪不同，窩輪的最后交易日為到期日前的四天。

　　每一只牛熊證都有一個“6”字頭的股份代號，但“6”字頭并非都是牛熊證，還需要在其股份名稱中得到確認。現以6474為例。

　　6474是該牛熊證的股份代號。其中文股份名稱為“中企-瑞銀八零六丁”。

　　其中，“中企”表示相關資產是國企指數。另外，“恒指”表示恒生指數，“杜工”表示道瓊斯工業指數。

　　“瑞銀”表示發行商是瑞士銀行。而“荷銀”表示是荷蘭銀行，“德銀”表示是德意志銀行。

　　“八零六”表示2008年6月到期。

　　“丁”是增發的編號。如果是首次發行，用“牛”代表牛證，“熊”代表熊證，一旦增發，則將原有的“牛”或“熊”按增發順序改為“甲”、“乙”、“丙”等。

　　該牛熊證的英文名稱則是“UB#HSCEIRP0806D”。其中，“UB”是發行商瑞銀的簡稱。“AA”、“DB”則分別表示是荷蘭銀行和德意志銀行。

　　“#”表示該證券為牛熊證。

　　“HSCEI”即國企指數，“HSBC”則為恒生指數，“DJIA”則是道瓊斯工業指數。

　　“0806”為到期年月。

　　“R”表示是R類牛熊證，“N”則表示是N類。

　　“P”表示是看跌的熊證，“C”則表示是看漲的牛證。

　　“D”為增發編號。

　　該牛熊證的發行價、行使價、收回價、買賣單位、到期日期等則要從其發行文件中查找。

　　根據港交所的上市規則，牛熊證發行商必須為其所發行的每一只牛熊證委任一名流通量提供者，即莊家。在一般情況下，流通量提供者會從開市后5分鐘到收市，以持續提供報價或回應報價要求的形式為牛熊證提供流通量，除非牛熊證的正股暫停買賣。

　　當強制收回事件發生后，發行商必須在指定時間內向市場公布強制收回事件發生的時間（以時、分、秒方式公布）。值得一提的是，香港的盤前交易時段指數波動，也記入當日上午盤中指數的波動區間，如果相關資產在開市前時段的價格觸及或超越某只牛熊證的收回價，該只牛熊證將被停止買賣。即使該只牛熊證在期間達成了交易，有關交易也會被取消。

　　小貼士

　　強制收回可以說是投資牛熊證的最大風險。

　　據港交所資料，從去年6月推出至今年10月12日，共有325只牛熊證上市，其中2006年83只牛熊證上市，已經全部到期或被強制收回，其中被強制收回的達51只，均為恒指或國企指數熊證。

　　今年上市的又已經有147只停止交易，其中142只屬強制收回，包括27只牛證、115只熊證，均掛鉤恒指或國企指數。這兩年大市走牛，所以被強制收回的絕大多數是熊證。

　　市場上目前尚有95只牛熊證在交易，其中絕大多數掛鉤恒指或國企指數，包括21只熊證和69只牛證；另有2只道指牛證，1只道指熊證，1只港交所牛證，1只中國移動的牛證。這些牛熊證都是R類。

　　專家建議，如果標的資產波幅較大，就不適宜投資該資產的牛熊證，因為強制收回的機會也相對較大。