互聯(lián)網(wǎng)銀行掀開新的篇章

　　浙江網(wǎng)商銀行、微眾銀行兩大互聯(lián)網(wǎng)+銀行批準開業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)+銀行大幕開啟。雖然2015年將陸續(xù)有多家互聯(lián)網(wǎng)銀行、民營銀行開幕，但最受矚目的還是浙江網(wǎng)商銀行和微眾銀行，其金融業(yè)務范圍和微眾銀行一樣，均為風險較小的銀行業(yè)務，符合銀監(jiān)會對互聯(lián)網(wǎng)銀行的示范作用和謹慎原則，在開業(yè)初期預計將以小存小貸、普惠金融為特色，但是對于阿里巴巴以及騰訊公司的對金融業(yè)務的愿景而言，這僅僅只是一個小小的起步，成為網(wǎng)絡金融基礎平臺是未來的發(fā)展之路。

　　新技術將得到充分運用：今年3月，在全球最知名的IT和通信產業(yè)盛會CeBIT上，馬云向德國總理默克爾與中國副總理馬凱在網(wǎng)站上購買了一枚紀念郵票，演示了阿里的人臉支付技術。這僅僅是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對新技術應用的縮影，基于整個阿里巴巴的集團技術實力，已經(jīng)完成了從基于IBM 的大型機以及甲骨文的數(shù)據(jù)庫遷移，將核心業(yè)務轉移到X86的小型機以及OceanBase開源分布式數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)，這些架構已經(jīng)經(jīng)歷過雙十一的考驗。

　　同業(yè)互補是特點，充分協(xié)同阿里巴巴集團業(yè)務：微眾銀行的資本金有30億，此次浙江網(wǎng)商銀行比微眾稍多，但是相對于傳統(tǒng)銀行的體量仍微不足道，微眾銀行利用同業(yè)銀行的授信來發(fā)展業(yè)務，浙江網(wǎng)商銀行在競爭中不處于落后，也將走類似的道路。與騰訊不同的是，阿里巴巴旗下另有支付寶、天弘基金等業(yè)務，在資本金來源方面更加廣泛，另外阿里巴巴旗下的淘寶、阿里巴巴等網(wǎng)站擁有眾多的中小企業(yè)用戶，與騰訊的社交基金主打個人用戶不同，阿里巴巴將利用已有的資源更多的主打中小企業(yè)，符合國家管理部門的方向，并且得益于大數(shù)據(jù)技術，觸及到傳統(tǒng)銀行所不愿意從事群體的盲點。

　　兩大互聯(lián)網(wǎng)銀行鲇魚效應引發(fā)行業(yè)變革，百度金融拭目以待：不僅僅是國有四大銀行的營收放緩，現(xiàn)有中小銀行的經(jīng)營狀況也不容樂觀，互聯(lián)網(wǎng)銀行作為一股新興力量，必將對傳統(tǒng)銀行產生巨大的沖擊，或變革或滅亡，但是可以肯定的是，緊隨這些互聯(lián)網(wǎng)銀行的步伐是銀行轉型的樣板，另外BAT 現(xiàn)在只剩下百度金融尚未有大的動作發(fā)生，基于三大互聯(lián)網(wǎng)巨頭的在新興業(yè)務布局的趨同性，百度金融布局同樣值得期待。

　　建議投資組合為：信雅達、佳都科技、長亮科技、御銀股份。

　　信雅達：掘金移動營銷

　　事件評論

　　企業(yè)移動化趨勢不可逆轉，以微信營銷為代表的移動社交營銷強勢崛起，引爆對第三方開發(fā)商的強烈需求。根據(jù)相關統(tǒng)計數(shù)據(jù)，國內13 億手機用戶、46%的3G/4G 普及率，11.2 億微信注冊用戶、高達30%的月活躍度、超過800 萬的微信公眾號，這一系列數(shù)字背后是企業(yè)移動化趨勢的不可逆轉以及以微信營銷為代表的移動社交營銷的爆發(fā)式增長。由于微信開發(fā)對于很多傳統(tǒng)企業(yè)而言門檻是很高的，只有不到10%的企業(yè)自身具有開發(fā)的能力，因而催生了對微信營銷第三方服務開發(fā)商的龐大需求。未來移動O2O、移動社交廣告、移動電商等領域都蘊含著巨大的市場機會。

　　微信第三方服務行業(yè)開始步入全面洗牌階段，未來差異化及資本實力將成為致勝關鍵。1、競爭現(xiàn)狀：魚龍混雜，同質化競爭激烈。由于微信第三方開發(fā)服務進入門檻較低，因而在微信火爆之后，短時間內涌入了眾多第三方開發(fā)企業(yè)，目前數(shù)量已達上千家。這些企業(yè)大多處在初創(chuàng)型階段，規(guī)模小、資本實力、風險承受能力、技術實力都相對薄弱，大多數(shù)只能提供一些同質化嚴重的基礎功能，開發(fā)商往往通過價格戰(zhàn)、夸大的廣告宣傳等方式來獲得業(yè)務。目前新三板上市公司點點客、微盟、口袋通等廠商是其中的佼佼者。2、競爭趨勢：洗牌在即，行業(yè)集中度開始逐步提升。行業(yè)經(jīng)過近兩年的野蠻式發(fā)展，一方面行業(yè)自發(fā)的優(yōu)勝劣汰開始發(fā)揮作用，技術實力弱、產品毫無特色的廠商逐漸被淘汰，另一方面，資本開始加入到這場產業(yè)“盛宴”，獲得資本青睞的公司開始加速產品研發(fā)、市場拓展及渠道布局，推動行業(yè)資源逐步向優(yōu)勢企業(yè)集中，例如點點客已獲兩輪共計2.6 億融資；3、行業(yè)發(fā)展趨勢：1)由提供基礎功能向垂直細分行業(yè)整體解決方案轉變：初期眾多開發(fā)商都只是籠統(tǒng)的提供如微商城、刮刮樂、會員卡、自動應答等基礎功能，沒有對不同行業(yè)提供更多差異化功能。

　　未來隨著競爭的加劇，企業(yè)更加要求精細化營銷，因此開發(fā)商必須要更加聚焦，更加細化行業(yè)產品方案，針對不同行業(yè)開發(fā)滿足客戶個性化需求的整體解決方案；2)由單純提供軟件工具向提供包括理念、產品、推廣、運營等多元化服務轉變，通過微信開發(fā)服務切入到企業(yè)整體轉型服務中去；3)關注移動電商、移動O2O、移動社交廣告等領域的發(fā)展機會。移動電商逐步崛起，圍繞微信電商的周邊服務如代運營、客服管理、倉儲管理、物流配送、廣告渠道等都蘊含著巨大的機會；微信朋友圈廣告標志著移動社交廣告模式開始成熟，未來移動社交廣告將成為移動營銷領域非常重要的一環(huán)，也是一座儲藏豐富的“金礦”，有人保守預計微信朋友圈廣告年收入有望超過100 億元；O2O 市場空間龐大，2015 年有望突破5.99萬億，未來除餐飲、休閑娛樂、酒店等傳統(tǒng)市場外，汽車服務、醫(yī)療健康等也將成為新成員，O2O 市場將進一步擴容。

　　信雅達收購科匠后，將為微匠帶來用戶量及資本實力的雙重提升，微匠有望成為移動社交營銷領域的后起之秀。微匠作為微信營銷領域的新生力量，其于2014 年6 月份上線，截止2014 年11 月份，其平臺上用戶數(shù)量10 萬左右，營收超過80萬元。我們認為，微匠雖然是個新生兒，但也有望成為移動社交營銷領域的后起之秀，原因在于：1、科匠旗下品牌藍色互動憑借其豐富的移動開發(fā)經(jīng)驗，能夠為微匠未來提供企業(yè)移動營銷整體解決方案提供堅實的技術保障和行業(yè)經(jīng)驗；2、信雅達收購科匠后，微匠可借助信雅達的銀行渠道，與銀行特約商戶進行對接，從而有望在較短時間內大幅提升微匠的用戶數(shù)量；3、作為上市公司的信雅達能為微匠的發(fā)展提供堅實的資金保障。

　　重申推薦。公司近兩年流程銀行、電子銀行、風控系統(tǒng)等軟件業(yè)務保持30%以上的快速增長，且后續(xù)向流程保險、智慧網(wǎng)點、VTM 后臺系統(tǒng)改造等新領域可擴展性很強；金融加密機、卡盾、IC 卡套件等新的硬件產品開始放量；環(huán)保業(yè)務受益于國家政策推動及行業(yè)需求爆發(fā)，為公司業(yè)績帶來了較大的彈性。綜上，公司未來兩年主業(yè)增速將大概率超過30%。在業(yè)績有所保障的前提下，公司的移動營銷及互聯(lián)網(wǎng)金融潛在價值有望大幅提升公司估值水平，當前不到90 億的市值還遠未能體現(xiàn)公司的發(fā)展?jié)摿Α翰豢紤]并表，預計14-15 年EPS 分別為0.62、0.78元，重申強烈推薦。(長江證券)

　　佳都科技：虧損源于季節(jié)性因素，人工智能具廣闊應用前景

　　事件：

　　佳都科技公布2015 年一季報：2015Q1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入約3.6 億元，同比增6.5%；營業(yè)利潤-1999 萬元，同比虧損減少197萬元；歸屬于上市公司股東的凈利潤為-1331萬元，同比虧損減少462萬元，EPS為-0.03元。公司同時預告2015H1業(yè)績同比增長110%~160%，歸屬于上市公司股東的凈利潤約為6215 萬元~7694 萬元。

　　點評：

　　營收小幅增長，虧損源于季節(jié)性因素。2015Q1，公司實現(xiàn)營收約3.6 億元，同比增6.5%，Q1 為傳統(tǒng)業(yè)務淡季，部分14年下半年中標項目尚未達到結算條件，使得Q1 收入增速較為平穩(wěn)。凈利潤為-1331 萬元，同比減少虧損462 萬元，主要是由于公司加大了對互聯(lián)網(wǎng)+泛安全等新業(yè)務投入力度，在產品和技術上引入國際一流團隊，重點布局相關行業(yè)運營模式的市場渠道，投入較大。

　　毛利率略有減少，銷管費用小幅下滑。公司Q1 綜合毛利率為13.9%，同比減少約0.8 個百分點，我們估計毛利率下滑的主要原因可能與收入確認滯后有關。Q1 銷售費用同比減少0.9%，管理費用減少11.0%，兩項費用率合計同比減少約2.1個百分點，公司費用控制較為得力，預計全年公司的銷管費用率與2014 年相比也將小幅減少。應收賬款小幅減少，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流略有降低，財務風險較小。截至一季度末，公司應收賬款余額約為6.4 億元，較年初減少約0.7 億元。公司Q1 度經(jīng)營性凈現(xiàn)金流約為-1.7 億元，比去年同期的-1.4 億元減少約0.3 億元，經(jīng)營效率有所降低。公司目前持有貨幣資金約3.0 億，在手現(xiàn)金充裕，財務風險較小。

　　看好人工智能技術發(fā)展前景，維持“買入”評級。公司的智能安防與智能軌交系統(tǒng)業(yè)務有望持續(xù)保持快速增長，同時我們看好公司未來智能視頻圖像識別業(yè)務和人工智能技術的發(fā)展前景。我們預測公司2015~2017 年EPS 分別為0.45 元、0.70元和0.93 元，未來三年年均復合增長率為57.9%。公司在人臉識別可比公司中估值較低，我們維持“買入”的投資評級，6 個月目標價為45.00 元，對應約100 倍的2015 年市盈率。

　　主要不確定性。人臉識別業(yè)務進展低于預期風險；人工智能技術進步低于預期風險；安防與軌交市場競爭加劇風險；估值系統(tǒng)性下降風險。(海通證券)

　　長亮科技：繼續(xù)收購強化核心系統(tǒng)領域優(yōu)勢地位

　　長亮科技(300348)

　　合度云天： 銀行財務管理解決方案供應商

　　合度云天的業(yè)務涵蓋財務會計信息系統(tǒng)、管理會計信息系統(tǒng)等領域的咨詢、實施以及運維服務。公司客戶涵蓋政策性銀行、股份制商業(yè)銀行、地區(qū)性商業(yè)銀行、農村商業(yè)銀行、省級農村信用合作社、資產管理公司等多家金融機構，主要大型客戶包括中國銀行、國家開發(fā)銀行、興業(yè)銀行等。

　　公司曾經(jīng)成功的為多家金融機構建設新核心系統(tǒng)或改造核心系統(tǒng)的用戶進行了與新核心配套的總賬系統(tǒng)、財務系統(tǒng)、新會計準則系統(tǒng)的建設工作，為銀行進行了核心系統(tǒng)、總賬系統(tǒng)、財務系統(tǒng)、新準則系統(tǒng)、信貸系統(tǒng)之間功能邊界劃分、跨系統(tǒng)業(yè)務流程梳理的工作，與多種國內外核心系統(tǒng)形成了成熟的對接方案。

　　繼續(xù)補齊核心系統(tǒng)服務模塊，強化行業(yè)優(yōu)勢地位

　　核心系統(tǒng)的更換必然涉及到與外圍系統(tǒng)的兼容和配套問題，倘若處理不好則可能引起新版核心系統(tǒng)的運行出現(xiàn)諸多問題。合度云天在過去的實施服務中積累了與國內外核心系統(tǒng)對接的各種解決方案，獲得了廣東省農信、新疆農信、深圳農聯(lián)社、華潤銀行、河北銀行等多家銀行客戶的認可。公司收購合度云天，將提高自身在核心系統(tǒng)實施方面全方位的服務能力，繼續(xù)強化行業(yè)優(yōu)勢地位。

　　維持“買入”評級

　　公司持續(xù)通過外延并購加強自身在銀行核心系統(tǒng)領域的競爭優(yōu)勢，隨著 2015 年進入商業(yè)銀行核心系統(tǒng)更換的新一輪周期，預計公司將充分受益于銀行核心系統(tǒng)訂單的大幅增長。我們預計公司 2015-2017 年 EPS 分別為1.30、2.19、3.79 元。維持“買入”評級。

　　風險提示：

　　收購后業(yè)務整合不順利，公司互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務新模式推進受阻。（光大證券）

　　御銀股份：ATM業(yè)務增長穩(wěn)健，互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務值得關注

　　御銀股份(002177)

　　點評：

　　總體觀點：2014年公司收入穩(wěn)步增長，同比增加14.5%，但公司營業(yè)利潤和凈利潤增速小于營收增速，主要是因為毛利有所降低，且公司加大研發(fā)投入導致管理費用有所上升。隨著銀行對金融信息安全重視程度的不斷提升，國產廠商ATM的份額將進一步增加，而御銀股份是第二大國產ATM廠商，市場份額提升空間較大。一方面，公司已連續(xù)入圍采購量最大的建設銀行和工商銀行，其簽訂的銷售訂單中至少有2億元是在2015年執(zhí)行，預計公司ATM收入將繼續(xù)保持較高增長。另一方面，公司還在積極布局互聯(lián)網(wǎng)金融等新業(yè)務，增資從事互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務的子公司御銀信息并參股南海金融租賃。預計公司2015年在互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務上有所突破是大概率事件，有望成為公司利潤新興增長點。

　　我們預測公司2015~2017年EPS分別為0.24元、0.31元和0.39元，未來三年年均復合增長率約為31.6%，維持“買入”投資評級，六個月目標價為19.20元，對應約80倍的2015年市盈率。

　　營收分析：ATM業(yè)務持續(xù)增長。2014年，公司整體營收同比增14.5%，主要是由于公司加大了ATM市場開拓力度，中國建設銀行、山西農信社等客戶銷量有所增長，使得ATM銷售收入同比增長21.7%。同時公司加大對運營業(yè)務的投入，重慶銀行、河南農信、廣州郵政等客戶融資租賃設備有所增長，ATM融資租賃收入同比增長14.1%。

　　展望2015年，銀行卡存取現(xiàn)業(yè)務的增長和農村自助設備采購的增加，將使得ATM機特別是存取款一體機市場需求持續(xù)增加。而隨著金融業(yè)對信息化的依賴性增強，系統(tǒng)安全的重要性也逐漸顯現(xiàn)，預計國產廠商ATM機的份額將有所上升。公司作為第二大國產ATM廠商未來有較大發(fā)展空間。

　　毛利率與費用分析：融資租賃和ATM服務業(yè)務毛利率下滑，研發(fā)投入加大導致管理費用上升。2014年，公司綜合毛利率約為40.2%，同比下滑約5.3個百分點，融資租賃業(yè)務和ATM服務業(yè)務毛利率下滑是整體毛利率下降的主要原因。其中，融資租賃業(yè)務毛利率為33.5%，同比減少約14.7個百分點；ATM服務業(yè)務毛利率為32.9%，下降約8個百分點。

　　2014年，公司銷售費用和管理費用同比增速分別為-3.2%和31.1%，兩項費用合計同比上升約16.7%，略高于營收增速。從銷管費用的明細來看，工資福利費、招待費和勞務費的減少是銷售費用降低的主要原因；而從管理費用明細看，研發(fā)費用和勞務費的增長是管理費用大幅上漲的主要原因。2014年銷售費用率同比下降約1.7個百分點，管理費用率同比上升約2.2個百分點，兩項費用率合計增長約0.5個百分點。我們預計2015年公司費用壓力不大，費用率有望較2014年持平。

　　應收賬款小幅增加，經(jīng)營效率有所上升。截至2014年末，公司應收賬款余額約為3.2億元，較年初增加約0.8億元，應收賬款余額占當期營收比重為33.0%。經(jīng)營性凈現(xiàn)金流約為1.8億元，比2013年的9960萬元增加約7680萬元，經(jīng)營效率有所上升。公司持有貨幣資金約2.9億，在手現(xiàn)金充裕，財務風險較小。

　　2015Q1營收繼續(xù)保持穩(wěn)健增長，加大研發(fā)投入導致凈利增速放緩。公司同時公告，2015Q1營收同比增長15.0%，綜合毛利率為36.9%，與去年同期持平，銷管費用率合計為21%，同比增長2.1個百分點，凈利潤同比增0.5%。我們判斷營收保持穩(wěn)健增長主要是因為與建行、工行等客戶簽訂的ATM機銷售訂單按期確認，而凈利增長較少的原因在于公司繼續(xù)加大對生物識別技術、系統(tǒng)云安全方面的研發(fā)投入導致管理費用增長較多。同時公司預計2015H1的凈利潤約為5470萬元~9118萬元，增速為-25%~25%。

　　互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務有較大估值提升空間，維持“買入”評級。僅考慮公司傳統(tǒng)金融機具相關業(yè)務發(fā)展前景，我們預測公司2015~2017年EPS分別為0.24元、0.31元和0.39元，未來三年年均復合增長率約為31.6%。目前公司股價對應2015年動態(tài)市盈率約56倍，考慮到公司2015年互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務發(fā)展預期較為明確，我們維持“買入”的投資評級，六個月目標價為19.20元，對應約80倍的2015年市盈率。

　　主要不確定性：互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務進度不達預期風險；ATM市場競爭加劇風險；估值系統(tǒng)性下降風險。(海通證券)

(責任編輯：DF142)