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如何通過反脆弱來應對黑天鵝？ 發表于《彭博商業周刊》 納西姆·尼古拉斯·塔勒布想必是一個不討人喜歡的家伙。盡管他曾經是一個非常成功（但離經叛道）的華爾街交易員，其著作《黑天鵝》也一度成為近年來最暢銷的財經書籍之一，但他的新著《反脆弱》注定將是一本令很多人難以釋懷的書。例如，僅僅在經濟學家中，就先后有克魯格曼、斯蒂格利茨與布林德三位在《反脆弱》中被他嘲笑為“脆弱推手”。他的書也不太好讀，無論是《黑天鵝》還是《反脆弱》，讀起來總覺得風格生澀晦澀，遠沒有邁克爾·劉易斯（代表作為《說謊者的撲克牌》與《大空頭》）那么妙趣橫生、行云流水。 然而，不好讀的書并不意味著不重要。與上半年斷斷續續花了一個月時間看完《黑天鵝》相比，我從瑞士回國的飛機上起，到長春會議期間止，僅僅花了四五天時間就讀完了《反脆弱》。看完后者，我知道這無疑將是2014年我讀過的最精彩的書，沒有之一。比較而言，《反脆弱》無論是在可讀性還是深刻性上都強于《黑天鵝》。這一點好像作者在書中也承認。因為《黑天鵝》僅僅是提出極端事件不僅存在而且重要這一問題，而《反脆弱》則是提出了一整套如何應對極端事件爆發不確定性的解決方案。 《反脆弱》是一本信息量很大且內容深邃的著作，要在短短一篇文章中覽其全貌并不容易。因此，筆者將根據自己閱讀本書時受到的啟發出發，來梳理本書對自己思想的若干沖擊。簡言之，本書針對如何應對黑天鵝事件提出了一整套解決方案，這套解決方案無論對個人、企業還是國家都有著非常寶貴的借鑒意義。 首先，作者提出了脆弱性、強健性與反脆弱性這一組概念。這組概念是用來衡量波動性對特定主體的沖擊的。如果特定主體將從波動性中受損，那么這個主體具有脆弱性；如果特定主體從波動性中既不受益也不受損，那么這個主體具有強健性；如果特定主體將從波動性中獲益，那么這個主體具有反脆弱性。請注意，反脆弱性（Anti-Frangile）這個詞是現有詞匯中沒有的，它是由作者新造的。 其次，正如作者在《黑天鵝》中所言，要預測極端事件何時會發生是非常困難的，因為與發生概率可以量化的風險不同，極端事件的爆發具有很強的不確定性（奈特意義的不確定性），從而很難預測。但換個角度，判斷一旦極端事件爆發后，特定主體在面對該事件沖擊時是否具有脆弱性，則是比較容易的。例如，預測汶川地震何時爆發以及具體的震級，無疑是非常困難的。但如果判斷一旦爆發8級地震，某座特定建筑是否可能倒塌，則是相對容易的。上述判斷極為重要，基于這一判斷，作者指出，與其是預測極端事件何時發生，不如下功夫增強自己應對極端事件沖擊的能力。如果能把自己由脆弱性的主體變為反脆弱性的主體，那么一旦極端事件爆發，自己還能從中獲益。 第三，如何增強自身的反脆弱性呢？作者建議實施“杠鈴策略”，也即押注兩頭而不押注中間的策略。請讓我舉例來說明該策略。假如在2006年初，甲與乙都有100萬美元資產。甲選擇把100萬美元資產都投資于兩房的債券，因為當時兩房債券的信用等級很高，且收益率顯著高于同等級國債。而乙選擇持有80萬美元現金，而將20萬美元用于購買對沖基金。甲的策略即是押注中間，即將所有資產全部投資于風險相對較低（但依然存在風險）、收益率相對較高的資產。在正常情況下，甲能獲得相對不錯的收益，但在2008年的次貸危機中，甲將會承受巨大虧損（至少是巨大的賬面損失）。乙的策略即是杠鈴策略（押注兩端），80萬美元現金雖然沒有收益，但也不會承受市場波動風險（通脹風險與存款銀行倒閉風險除外），另外20萬美元則是用于配置高風險高收益資產，這筆錢既可能在次貸危機中賠得精光（例如做多股市或CDS），也可能賺得盤滿缽溢（例如做空股市或CDS）。這兩種策略最重要的區別是，中間策略看似兼顧了收益與風險，然而在極端事件爆發時卻可能遭受巨大虧損；而杠鈴策略則控制住了即使爆發極端事件時的最大虧損程度，但其可能盈利的規模卻沒有上限。換句話說，在面臨極端事件爆發風險的環境中，中間策略是賺錢有上限、虧損無下限；而杠鈴策略是賺錢無上限、虧損有下限。 除杠鈴策略外，容忍一定程度的冗余也是一種提高反脆弱性的方法。相反，過于優化的做法盡管在大多數時期能夠降低成本，而一旦極端事件爆發，這種做法卻可能遭遇較大的成本。例如，日本汽車企業的零原材料庫存經營模式的確有助于降低成本。而當福島地區爆發地震、海嘯、核擴散的復合式災害后，由于日本汽車零部件的主產地遭遇重創，導致日本汽車企業無零部件可用，從而不得不在一定期間內停產。 第四，作者進一步指出，過于規律性的東西未必是好的，這將會增強特定主體的脆弱性。對天然具有反脆弱性的有機體而言，它可能更加偏愛于較小的波動性。例如，如果一個人每天嚴格按照營養學家開出的食譜，過于注重飲食的時間、份量與搭配，他的身體未必會很健康。相反，在中東地區具有定期素食或齋戒習慣的地區，居民的平均健康程度似乎更高。為什么會發生這一現象呢？作者認為，日常發生的一些小波動性，有助于增強特定主體的免疫力，從而有助于其應對極端事件的爆發（提高其反脆弱性）；而過于規律性的東西通常具有更高的脆弱性。 第五，從應對策略上來講，提高反脆弱性的途徑更多源自做減法，而非做加法。那些看起來越復雜的系統，通常具有更強的脆弱性，而越簡單易懂的東西，卻反而能夠更好地應對不利沖擊。例如，諸如合成型CDO或CDO平方之內的復雜難懂的衍生品，在次貸危機中則被證明是危險程度最高的資產。又如，作者認為越是復雜的藥品與復雜的治療技術，對人體的“醫源性傷害”可能越大。再如，作者聲稱他只接受具有悠久歷史的飲料（例如水、酒、咖啡），而對諸如果汁、碳酸性飲料等人工飲品敬而遠之。 最后，作者辛辣地諷刺了一類人，即這類人以增強別人的脆弱性為代價來增強自身的反脆弱性。他把這類人稱之為“脆弱推手”。在書中最生動的一個例子，莫過于美國著名經濟學家布林德。根據書中的描述（真偽有待檢驗），一方面，布林德自己管理的公司向美國富人推銷一種理財服務，即將富人龐大的存款切割包裝為不同主體持有的小額存款，從而突破美國聯邦存款保險公司每戶存款保險10萬美元的限制，而享受到無上限的存款保險服務；另一方面，作為一名宏觀經濟學家，布林德卻公開反對美國政府提高聯邦存款保險公司的每戶保險限額（因為這樣做會影響其生意）。正如作者所言，此類行徑在道德上應該受到譴責，任何主體提高自身反脆弱性的行為不應該損害其他主體的利益。 綜上所述，塔勒布在《黑天鵝》中提醒世人關注極端事件爆發可能產生極大的破壞性，而在《反脆弱》中為世人提出了一套應對黑天鵝事件的方法。無論是追逐兩頭的杠鈴策略、建立一定程度的冗余、在日常生活中有意制造一定的波動性、做減法還是做加法，還是“己所不欲莫施于人”，都對我們具有很強的借鑒意義。 讓我用一個具體例子作結。我有個朋友，將自己所有的銀行存款都買了余額寶，因為它收益率顯著高于活期存款，使用很靈活，而且“貌似”沒有風險。我打算建議他，不如將90%的存款存入工商銀行，而將10%的存款去買收益率高于15%的理財產品。當然，這個策略看起來很蠢，尤其是在正常時期。 《反脆弱》，納西姆·尼古拉斯·塔勒布著，中信出版社，2014年版。 《黑天鵝》，納西姆·尼古拉斯·塔勒布著，中信出版社，2011年版。 |
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