【原】股價暴漲8倍，利潤增長115.51%，背后卻是危機四伏

8月24日，成都康華生物制品股份有限公司（以下簡稱“康華生物”）發(fā)布了2020年半年度報告。根據(jù)半年報，康華生物2020年上半年實現(xiàn)營收4.55億元，同比增長67.97%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.83億元，同比增長115.51%。

依靠凍干人用狂犬病疫苗（人二倍體細胞）和ACYW135群腦膜炎球菌多糖疫苗，康華生物自2020年6月16日登陸創(chuàng)業(yè)板，股價從70.37元，直線飆升至608.02元，相比發(fā)行價漲了764%。

康華生物稱，造就上半年亮眼的業(yè)績的主要原因是核心產(chǎn)品凍干人用狂犬病疫苗（人二倍體細胞）產(chǎn)品銷量增加，但總覽半年報，可以發(fā)現(xiàn)業(yè)績增長迅速背后有著三大關鍵詞：產(chǎn)能增大、營銷加強、高毛利。

 目前康華重點依靠人二倍體細胞狂犬病疫苗與ACYW135群腦膜炎球菌多糖疫苗兩類疫苗實現(xiàn)營收。

根據(jù)其招股說明書透露，康華生物曾介紹，我國近年來狂犬病疫苗的批簽發(fā)總量在6000萬-8000萬支，年產(chǎn)值維持在30億-50億元之間。犬病疫苗市場份額較高。

2017年度、2018年度及2019年度，凍干人用狂犬病疫苗（人二倍體細胞）批簽發(fā)量為99.51萬劑、223.21萬劑及237.77萬劑，批簽發(fā)量占比為1.28%、3.34%及4.04%，批簽發(fā)量占比持續(xù)提高。

主力產(chǎn)品人二倍體細胞狂犬疫苗2014年開始為康華生物貢獻銷售收入，2017年-2019年，該疫苗的銷售收入分別為2.41億元、5.51億元、5.38億元，占康華生物同時期的營收比重均在90%左右。

無論是銷售收入占比較高的狂犬病疫苗還是流腦疫苗，簽發(fā)數(shù)量與市場占比對比2019年均有明顯提升，加之營銷管線的拓寬。上半年，康華生物的銷售費用與研發(fā)費用更是分別同比增長50%與226.39%?？梢娨皇肿パ邪l(fā)，一手抓銷售，兩手都要硬的策略施行的淋漓盡致。

最后再加上其產(chǎn)品高毛利影響下，康華生物營收想下降都難！

 但如果只是看到康華生物光明的前景，而忽視了其背后暗含的危機，那就片面了。目前來說產(chǎn)品結(jié)構相對不豐富或許是康華生物存在最大的問題，主營業(yè)務產(chǎn)品包括凍干人用狂犬病疫苗（人二倍體細胞）和ACYW135群腦膜炎球菌多糖疫苗，且絕大部分收入依靠凍干人用狂犬病疫苗（人二倍體細胞），獨木難支的局面或許會在其之后時間逐漸凸顯。

與此同時，目前已有7家企業(yè)提交了人二倍體細胞狂犬病疫苗臨床試驗申請，潛在競爭者成功研制人二倍體細胞狂犬病疫苗并實現(xiàn)上市銷售，也很可能會對康華生物產(chǎn)品的市場占有率和銷售價格造成不利影響。

據(jù)康華生物招股書透露，目前北京民海生物科技有限公司的凍干人用狂犬病疫苗（人二倍體細胞）已完成Ⅲ期臨床試驗；成都生物制品研究所有限責任公司的凍干人用狂犬病疫苗（2BS細胞）及安徽智飛龍科馬生物制藥有限公司的人用狂犬病疫苗（MRC-5）處于Ⅲ期臨床試驗階段；之后還有處于研發(fā)早期階段的多家企業(yè)。

至少在可預見的下半年，一旦市場上出現(xiàn)同類競品，康華生物的毛利率和市場占有率極大可能面臨承壓。

 天下沒有不散之筵席，7月的暴力拉升，迎來的是8月A股生物疫苗板塊連續(xù)下跌，人氣企業(yè)復星醫(yī)藥、康泰生物、智飛生物等疫苗股股價均迎來大幅回調(diào)。

僅8月4日-20日，A股45只生物疫苗股總市值累計蒸發(fā)掉2255億元，由此可見目前市場總體偏浮躁，炒概念為主。殊不知只有股價與業(yè)績并行，才能走的更長遠。

熱度嚴重下降的如今，留下的僅僅是一大堆“虛胖”的企業(yè)。

目前，A股生物疫苗板塊共有17家企業(yè)披露了半年報。整體上，企業(yè)上半年業(yè)績表現(xiàn)良好，其中有12家企業(yè)凈利增長。

至少，大部分生物疫苗在業(yè)績上的確可圈可點，希望經(jīng)過此次概念炒作后，市場目光能更集中與企業(yè)經(jīng)營狀況與核心競爭力之間的比較上，如此才能對行業(yè)革新起到堅實的推動作用。

 眾所周知，全球內(nèi)的疫苗市場較為集中，GSK、默沙東、輝瑞和賽諾菲這四家行業(yè)巨頭市場占有率合計約為82%。

如此一來，國內(nèi)疫苗市場格局則呈現(xiàn)松散布局，下游企業(yè)較多，在2019年我國疫苗市場中，市場份額排名第一的中國生物占比不到20%，龍頭企業(yè)缺失感強烈。

雖然，隨著疫苗行業(yè)監(jiān)管要求趨嚴，集中度加速提升。依賴單品種且缺乏創(chuàng)新研發(fā)能力的企業(yè)或被逐步淘汰或兼并，優(yōu)質(zhì)頭部企業(yè)的稀缺性將進一步凸顯。但目前仍處于初期加速狀態(tài)，之后則將面臨集中度進一步提升的趨勢。

因此，相關企業(yè)必須抓緊時間彌補企業(yè)劣勢，在穩(wěn)定的現(xiàn)金流的支持下，多管線加速推進，無疑是當務之急。