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“此前因為全國蔓延的疫情，央行出臺了比較多的寬松政策， 從降息、降準到后期緩和的投放，正是因為這樣，債券利率才出現了一個快速的下行。” “坦白來說，沒有疫情，就沒有前期的下行。當然，也不會有后期的反彈。五月份之后，整個經濟確實出現了復蘇的跡象后。政府從貨幣政策，投放率上都逐漸在收縮。今年債券在5、6月份第一次調整，即為貨幣政策從過度寬松到向適度寬松過渡。” “我們的貨幣政策要長遠來看，要逐漸的退出。我理解的退出是，不僅貨幣政策，積極財政政策也要退出。退出一定是一個緩慢的，不能因為財政的退出導致經濟下行，比較現實的是長期慢慢的退出，依靠自然的增長，留有足夠多的子彈，為未來可能出現的危機做準備。” “我不推薦直接購買信用債，因為還有公募基金，銀行理財。不管是信用還是利率，整個市場的風險偏好，產品的風險特征是相對比較清晰的。各類資金，能不能投，界限也是比較明顯的。還是要按照個人的需求。” 以上是江海證券首席經濟學家屈慶于11月9號“見聞11.11直播節(jié)”中對話見聞研究總監(jiān)傅峙峰，就目前國內債市和貨幣政策分享的精彩觀點。 投資作業(yè)本整理了直播中的精彩問答，供大家參考： Q：財政上如何平衡需求和債務？ A：債務確實是一個非常大的問題。因為不管是我們國內還是國外，這一輪疫情以后出現的刺激使得我們的宏觀杠桿率，微觀的企業(yè)和居民的杠桿都出現了一定的回升。 債務上，手里的子彈是越打越少，壓力比較大，國內國際都如此。我們要化解這種情況，無非就是通脹，但通脹的前提是我們有實體經濟改善的需求，如果我們的通脹集中在以房地產為代表的領域，想實體通脹起來是非常難得。 08年之后，我們國內的通脹起來的還算比較快。那是因為我們國內的經濟相對來說還是不錯的。目前我理解的海外經濟，你放再多的錢，通脹也很難起來，因為經濟已經讓人失望了。國內相對來好一些，還有一些空間。 我理解，整個財政方面，他沒有別的辦法，宏觀杠桿率到了一定階段，就應該適度退出。退出一定是一個緩慢的，不能因為財政的退出導致經濟下行。 比較實現的是長期慢慢的退出，依靠自然的增長，留有足夠多的子彈，為未來可能出現的危機做準備。所以我看在基建投資沒有大家想象的那么高，我覺得這也有可能是在為未來留有子彈做準備。 08年的時候，真的是為了把表填高，GDP跌破8%是不可忍受的。但今年，GDP跌破8 %甚至到5%，4%都能接受。 所以我還能覺得要依靠自己的節(jié)衣縮食，慢慢的返還債務，這樣可能是一個更長遠的，更務實的一種方式。 Q：國債是不是還會維持在一個相對不被看好的行情？ A：債券利率從長期來說，的確是一個穩(wěn)步下行的一個狀態(tài)。當然這個過程是曲折的，每一次刺激的時候，可能我們利率會快速回升，當逐漸退出刺激的時候，利率就會快速往下降。 實際上，美國、日本也好，他們利率確實在往上漲，但每一輪經濟的波動都會導致利率逐漸的降低。 我們對比，2013年，2016年，2017年，到現在，好像每一輪利率的高點都在往下降。悲觀的人，可能會認為到3.5%就是可以接受的平均水平了。在過去，可能到4%、4.5%都可能沒有那么高的價值。 這也是大家在逐漸適應接受去低利率的環(huán)境。 Q：您覺得目前的利率（3.22%）是一個比較中性合適的利率了嗎？ A：如果我們看短期，是一個相對中等偏上的水平。短期內比如海外大選的結束、股市的沖擊，我們的國債收益率和實體經濟比確實偏高。考慮到種種因素， 國債確實比信貸更有價值。 如果考慮到股票市場，考慮到今年股市如此火爆，短期內的確比國債收益率更高，債券持有人會更多的轉向股票。 在未來，1、2年，我們的利率還是一個相對偏高的。我們相信，中國的經濟還是一個逐級下臺階、一個波折的過程，目前還處于一個高的位置。 人民幣不會增值過快 Q：人民幣出現了快速的增值。因為我們經濟體制保持的比較完整，和海外出現了比較大的差異化。在海外配置大量的我國債券的同時，會不會出現打破原先購買力的局面呢？ A：人幣升值似乎到了一個階段，這取決于我們的升值是主動還是被動的。如果我們有升值的基礎，同時我們也愿意升值，那當然沒有問題，資金還會流入。 似乎央行不希望人民幣過快升值，這會影響我們的進出口，形成單邊升值的預期， 外資買入中國債券和股票是一個趨勢，每個月有1000多億的規(guī)模，但在市場層面占比比較低，是一個可以預見的增量，短期很難出現因為外資的買入導致利率的下跌。 在今年之前，整個外資持有的A股和股票基金持有量是相當的，這是一個非常大的量。相比于在債券市場持有量相比，影響力相對小一點。 Q：談到垃圾債市場，很多年華利率是很高的。在選擇私募產品的時候，什么樣的風控是可以做好的？ A：近幾年，也衍生出了垃圾債的投資和方法。利率債的投資信息是非常透明的。信用債定價的錯誤，就在于信息的不透明，得像看股票一樣去研究。 研究債券的人，可能更關注宏觀，微觀的關注的少。研究股票的人，可能關注微觀的更多。當利率在交易，當市場在波動時，交易能力又是一方面。垃圾貸對團隊、、市場和交易能力，信息敏感度等都有要求。 公募一般不做這個事，因為有一定風險。恰恰是因為目前這樣的產品還不多，能在現在的市場做到游刃有余。假設產品很多了，市場就不存在定價的錯誤，因為會有足夠的力量來糾正價格。 Q：目前還沒看到信貸式微的局面，這是一種政策推動還是經濟運作的而且導致的局面？ A：第一波信貸擴張的肯定是靠政府刺激的。當時08、09年政府通過優(yōu)惠的政策來讓企業(yè)貸款。目前就是在朝著自我驅動的局面在走，這是一個好的方向。不管是政府認為你需要錢還是企業(yè)需要，政府收縮信貸，企業(yè)都面臨流動性的一個壓力。 為什么會出現這么多信用貸違約，就是因為前幾年刺激，企業(yè)的杠桿特別高，到了政策收緊的時候，很多企業(yè)就斷糧了，導致了違約。日后不管是政府主動擴張還是企業(yè)自身需要，只要信貸收縮，就會對企業(yè)產生影響。 在中國，很多小企業(yè)受到這幾輪沖擊之后，很多就都倒閉了。通過數據了解到，我們的居民的收入恢復是比較快的，但支出的恢復比較慢，說明一部分人在防御性的儲蓄。這對經濟的恢復還是有一定客觀壓力。 政府在信貸上不會過快的收縮，需要一個療傷的過程，我們的貨幣政策也是由過度寬松到適度寬松。 抄對作業(yè)，投資更簡單，請“五連” |
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