最近看到一個數據，有人對比了近20年各類資產的投資收益率。
（數據來源：【食品飲料-貴州茅臺（600519）】范勁松、龔小樂：深度研究：升維品牌戰略，做銳意進取的先行者） 數據中可以看出2000-2019年，購買茅臺股票的復合投資收益最高，甚至茅臺現貨的復合投資收益都高于北京買房的復合投資收益。在很多中國老百姓的心目中，房子是最保值的，也是增值空間最大的，殊不知，大多數人都認為風險最大的貴州茅臺股票實現了遠超房地產投資的收益。 再來看一組數據。1802年-2001年200年間，剔除通貨膨脹的影響，1802年投資1美元在黃金、票據、債券、股票上的收益分別是1.39美元、301美元、1072美元、579485美元（數據來源：杰里米.西格爾《投資者的未來》）。該數據也可以看出，從長期收益來看，大多數人談股色變的股票投資收益遠超其他投資方式。 歷史告訴我們，股票是最佳的投資工具。但在絕大多數人眼中，股票是令人恐懼的。談起股票，很多人的第一反應是：高風險。但杰里米.西格爾教授同樣通過統計數據告訴我們，如果持有期為一年，剔除通貨膨脹因素后的平均收益率風險，股票風險遠超債券和票據，但當持有期增加到15年、20年甚至30年，股票投資風險就遠遠低于固定收益類資產，經過30年，股票風險僅是債券和票據風險的1/4。（以上兩段數據部分截取自：但斌《時間的玫瑰》） 由此可見，不是股票本身高風險，是絕大多數人的股票投資方式高風險。 這是由股價增長的內生動力決定的。短期漲跌靠市場，長期漲跌看業績。過去的200年，人類社會高速發展，宏觀基本面始終向上，因此股價增長理所當然。 同理，中國在過去的20年間經濟高速發展，伴隨經濟騰飛的就是中國的龍頭企業。自上市以來，截至2020年4月3日收盤，部分優秀企業走勢如下： 貴州茅臺：
格力電器：
漲幅如下：
可以看出，長期持有優秀企業，都可以獲得驚人的投資回報。 歷史數據擺在那里，但很多人在聽到這些數據后的問題都集中在兩個方面： 一是這些企業都優秀了這么久了，還能繼續優秀嗎？ 二是有沒有辦法找到十年前的格力電器？ 如果您也有這兩個疑問，希望讀完本文，您的問題能得到解答。 在很多的場合，三元都講到，對絕大多數普通投資者而言，價值投資是最適合的投資方式，而現在，正是價值投資的黃金時代。 為什么說現在是價值投資的黃金時代？三元認為有以下原因： 一、當今的中國更強大。 1、如果沒有疫情，中國可能沒機會這樣展示中國的實力。防疫的過程展現出了中國政府極高的執政能力、資源調動能力，同時負責任的態度以及不斷強化的法治意識，也向全世界展示了全新的中國形象。疫情，有可能加快世界格局的變革。 （1）執政能力方面：疫情過程中，中國展現出的政治魄力和執政能力令全球驚嘆。果斷選擇對經濟長期影響更小的短期控制措施，為全球爭取了時間（可惜沒有被珍惜）。極短的時間內，讓14億中國人迅速知道發生了什么，應該如何做，從物資保障到心理輔導，方方面面積極運轉，輔以強大的官僚體系和有力的控制措施（盡管有地方執法不當，但總體瑕不掩瑜），在春節這個高流動高聚集的時期，僅僅只用了兩個月左右時間，就讓疫情得到了控制，最大程度降低了疫情對經濟的影響。在疫情全球蔓延的當下，這種強大的執政能力更得以凸顯。 （2）資源調動能力：火神山、雷神山、方艙醫院、逾五萬醫療支援隊伍、深入每一個小區的社區管理人員。。。。。。在這場疫情中，中國的資源調動能力舉世矚目。這進一步彰顯了中國的實力，顯示出了中國的政治體制在重大事件上的優勢。 （3）法治：在疫情中，三元感受到國家與以往最大的不同點在于對法治的重視。各項法律法規的迅速頒布彌補了防疫過程中的法律漏洞，讓各項舉措有法可依。法治或許不是疫情中最重要的環節，但國家對法治的重視，卻是代表了未來的趨勢。法制健全，依法治國，每個人的權利才能得到保障，中國的投資環境才會更加健康。在疫情這種重大突發事件背景下，依然不忘法制建設，這是執政思路的重大轉變，未來的中國更加可期。 （4）負責任的態度。疫情中，國家信息發布迅速，辟謠及時，對每一個患者的救治都不遺余力，向全世界展示了負責任的大國態度。這對提升人民幣資產的政治安全性有極大的幫助。 疫情中，中國展現出了強大的政治實力與經濟實力，依法治國的方針、對私產的重視和保護以及負責任的大國態度，都會讓全世界重新評判人民幣資產的價值。 2、當下的中國發展依然具有強大的內生增長動力。 在既往的文章中，三元提到，疫情可能加速“全球化”的退潮，但也會為中國主動引導的全球化—“一帶一路”提供發展契機。拋開國際不談，從較長的時間周期看，中國依然具備較強的內生增長動力—消費升級，這既是國策，也是民心所向。 中國的消費仍將在很長一段時間里保持增長。 從國家層面來說： “一是源于中國經濟發展以改善民生為根本目標的特征。十幾億人民群眾對美好生活的不懈追求以及為此在社會生產、建設方面持之以恒的艱巨努力，推動了中國消費市場持續快速擴大，也支持了工業、服務業和城鄉建設的蓬勃發展，形成了相互促進的良性循環。 二是源于國內各類消費品、與生活消費相關的服務供給日益充裕且水平和質量不斷提高，技術創新日益豐富，對消費需求形成了不斷加強的推動。 三是源于中國政府確?；久裆呐?。面對經濟下行給基本民生帶來的威脅，政府在保就業、精準脫貧、幫扶困難群體、穩定居民收入等方面做了大量工作，取得顯著成效?！?/span> （注：節選自《經濟藍皮書：2019年中國經濟形勢分析與預測》） 王德培在《中國經濟2020》一書中指出，當下之中國，約3億人口生活水平進入了“第一世界”（注：發達國家水平），但仍有10億人口還處在“第二世界”（注：發展中國家水平）。一部分人已經先富起來，處于“第二世界”的10億人會成為國策的基本路線。 從人民角度來說，消費潛力還未完全釋放。 中泰證券研究所所長李迅雷提到，中國還有5億人沒用上抽水馬桶，10億人沒坐過飛機，奔小康的欲望和潛力極其強大。 當下的中國，處于工業時代末期，未來的時代是消費經濟時代。曾經中國的標簽是“中國制造”，現在已逐漸轉變為“中國市場”。國策如此，民心所向，在相對長的一段時間內，國內的消費市場仍將持續活躍，中國經濟發展的內生動力依然強勁。 二、當今的中國企業更強大。 1、企業的抗風險能力與競爭力大幅提升。 （1）抗風險能力： 疫情期間西貝的事兒刷屏，最近瑞幸的事兒又刷屏。兩者看似毫無關聯，卻體現出企業發展的艱辛。一個知名餐飲連鎖現金流撐不過三個月，一個拼命造假維持資本市場的好感，其實背后代表的都是經營企業的風險。瑞幸的前景我不樂觀，但瑞幸選擇的發展方式我覺得并沒有不對，但很不幸，這種模式需要燒錢。如果市場真有那么廣闊，錢一直夠燒，或許未來有一天瑞幸能和星巴克平起平坐。但這都是未來，走到那一天的路途中，風險太多了，如果選擇前進的方式是造假，那就錯得離譜了。 但是在疫情中，有誰看到新聞說貴州茅臺、格力電器、萬科這樣的企業支撐不下去了嗎？為什么這些企業沒有生存壓力呢？ 首先這些企業賬上貨幣資金過千億，有充足的資金儲備，這來自在行業中站穩腳跟后的積淀；其次，越優秀的企業融資越容易，成本越低。萬科發行債券，五年期票面利率3.02%，七年期票面利率3.42%，成本何其低廉。格力美的這樣的不缺錢的企業疫情中雙雙發債，為何？拋開發展不談，哪怕以低成本負債置換高成本負債，對這些企業也都是凈利潤。 由此可以看出，現在的優秀企業抗風險的能力遠超普通企業。 但放眼十年前二十年前，這些優秀企業也能如此從容嗎？彼時的格力電器還在空調行業的混戰中掙扎，誰勝誰負還未可知。至少從那會的知名度來說，春蘭更有希望成為現在的格力。那時的格力抗風險能力遠遠比不上現在，或許在那會投資格力回報更高，但風險也更大。在三元看來，與其想找到十年前二十年前的格力，不如好好珍惜當下抗風險能力更強的格力。 房地產行業同樣如此。 以國內房企為例，1-2月份我國30個大中城市商品房成交面積較去年同期大幅下降40%，房地產前十強企業的銷售面積僅下降12.5%，11-30強企業下降27%，但那些中小房地產企業銷售面積的降幅就慘不忍睹了。（數據來源：李迅雷：《大企業為何更能做大—疫情加速企業分化》） 在三元看來，當今的優秀龍頭企業抗風險能力較既往大大提高，投資風險大大降低。 （2）競爭力： 2005年時的格力，還是一個被“卡脖子”的企業，芯片、離心機等都依賴進口。如果那會的格力像今天的華為一般遭受制裁，恐怕也就沒有今天的格力了。 但今天，格力的核心部件實現了自產，多項技術已經處于世界領先水平，如果說企業的核心競爭力，現在的格力比以前強過太多。 格力只是一個縮影，中國很多企業如同格力一般，在發展浪潮中壯大著自己，在市場廝殺中成就著自己，一步一步確立自己的優勢，一步一步增強自己的核心競爭力。 核心競爭力更強的企業，代表著更具投資價值。三元認為，無論從抗風險角度還是從競爭力角度，當下的優秀企業都比以前更具投資價值。 2、消費升級的機遇。 董明珠曾經說過：“我認為企業沒有創造力了，就是紅海，只要有創新，市場就無限大，關鍵是你能不能做出好的產品。” 多年來，很多人唱空空調行業，每年都認為行業天花板已至。針對這些人的論調，董明珠的回應霸氣十足。 當下中國不少行業已經進入存量博弈階段，消費品的銷量增長空間越來越有限，消費升級才是機遇所在。但有能力讓消費品升級換代，同時保持銷量不減的企業，多屬于行業內市場份額較高的龍頭企業。 最近熱炒5G概念。5G時代萬物互聯，制造業可能借此機會實現制造升級，這也是國家如此重視5G的原因。制造業實現升級的前提依然是投入，比如5G設備、機器人等，5G可能會給不少行業設下更高的門檻，可以預見，未來行業分化會更為嚴重，強者恒強，優勝劣汰。 三元認為，消費升級的機遇大概率屬于已經建立先發優勢的優秀龍頭企業。 3、行業集中度提升的趨勢越來越明顯。 存量博弈階段，市場競爭激烈，回報率下降，越來越多的企業難以生存，甚至退出行業。 實際上，每一次的危機都是行業洗牌的機會，但對龍頭企業來說卻是機遇，行業日子不好過，最先撐不住的是中小企業，中小企業退出后，份額會被龍頭企業瓜分。 2000年前后的空調行業混戰，最終形成了三巨頭的格局，時至今日，三巨頭（格力、美的、海爾）市場份額超過70%；2008年時，房地產企業中銷售排名前10的企業，市場占比不足10%，如今已接近30%。這些都是強者恒強的典型代表。 今天的中國發展開始注重綠色發展，不低的環保成本給不少行業更高的準入門檻，成本越來越高，賺錢效應本就不足的中小企業面臨的挑戰越來越大，這些都是行業龍頭蠶食份額的機遇。 每一個行業的發展都會經歷洗牌的過程，最終大概率的結果就是行業主體越來越少，龍頭集中度越來越高；加上消費升級帶來制造升級的挑戰，綠色經濟帶來的環保要求，三元認為，在未來行業集中度提升會是越來越明顯的趨勢，這會是最具確定性的投資機遇。 三、監管層引導價值投資。 在過去兩年，三元看到的最大現象，是監管層對上市公司的監管更加嚴格了。主要體現在以下方面： 1、監管問詢函發放數量大增。 2、違法處罰加重。 3、注冊制推行。 一方面，監管層開始充分發揮股市的融資功能，開始放寬上市門檻，讓更多企業能夠在更早的階段獲得直接融資；另一方面，監管層開始更注重對上市公司誠信度的管理，有疑問的地方就詢問，如果造假就加重處罰，取消審批，減少腐敗，讓市場更透明，讓投資者的權益得到更大的保障。 這樣的環境下，既往靠調整報表忽悠投資者的上市公司會越來越不好混，市場會更清晰的看到優秀企業的干凈和透明，這對引導市場風格有極為重要的作用。 可以預見，在更長的時間里，優秀企業的價值會越來越凸顯。 四、市場環境在變化。 大A股成立以來，市場風格一直在變化，價值投資在很長一段時間內不受待見。 1992年5月21日，上證綜指最高點位1344.98點，最低點為604.01點，單日振幅118.47%，單日上漲105.27%；5月27日一度下跌至823.36點，單日振幅35.52%。未曾經歷那段歷史的我在看到這組數據時感受到了震撼，試問在這樣的市場環境中，有誰能做到理性投資？ 股市成立初期，值得長期投資的優秀企業本就稀少，加之股市發展初期肩負“為國有企業融資”的使命，指望缺錢的企業上市分紅本就不現實，因此，價值投資一直缺乏成長的土壤。 這造就了股市如賭場的風氣，莊股橫行。隨著監管的加強、輿論的關注、企業的成長、做莊丑聞不斷曝光，莊股開始沒落。隨著莊股的沒落，2003年時“五朵金花”行情標志著價值投資的興起。 時至今日，市場已發生了翻天覆地的變化。 隨著資本市場的開放，當下A股的增量資金主要來自外資及社保、養老等內部增量資金。這些資金開始改變A股的生態，越來越多的資金開始關注價值投資，這也造就了優秀龍頭股2016年以來的大牛市。 同時，國家開始延長社保資金考核時限，引導更多增量中長期資金進入市場。這些市場環境的改變，讓很多人越來越感覺曾經好用的招數不再管用。 可以預見的是，隨著市場中參與的中長期資金越來越多，價值投資將更受關注，優秀企業的估值可能很難再像過去一樣長期被打壓，因此，三元認為，疫情打壓下的A股充滿投資機遇，不過，前提是得買優秀企業的股票。 綜上，在國家越來越強大，中國資產越來越有價值的今天，在存量市場博弈、消費升級、綠色經濟的背景下，行業龍頭集中度越來越高將是未來最明確的趨勢，伴隨著監管政策的趨嚴，市場環境的改變，優秀的龍頭企業將越來越具備投資價值。價值投資的黃金時代已經開啟！ 三元認為，購買優秀龍頭企業，享受行業龍頭集中度提升帶來的發展機遇，是未來最具確定性的投資機遇。 確定性主要來自三個方面： 1、合理的業績增長帶來的股價提升:； 2、市場環境變化帶來的估值提升； 3、長期可期的分紅帶來的確定性收益。 關于前兩點，在前文中已有論述。 業績增長動力來自行業集中度的大概率提升，市場參與資金的變化讓中國優質資產的估值大概率提升。而分紅，卻是很多人不太在意的一塊收益。 但對價值投資者而言，分紅意義極其巨大。 1、有的優秀企業短期分紅回報就很高。 3月20日，海螺水泥公布分紅方案：10派20。三元在2018年買入海螺水泥時價格為31元，2019年每股分紅1.69元，僅分紅一項回報就達到5.5%，按照今年的分紅方案，分紅回報將達到6.5%。 萬科同樣如是。2019年分配方案為10派10.45元。按照其當下27元左右的價格，僅分紅回報就可以達到3.87%。 2、持有時間越長，分紅回報越高。 有的優秀企業，從短期來看分紅回報可能只有一兩個點，但長期來看就不一樣了。如格力電器。長期投資格力電器的分紅回報是極其可觀的。假設在2010年開盤時買入格力電器，買入價格為29元，股數1000股，買入成本為2.9萬元。
投資格力電器，且不論股價漲幅，僅分紅一項，10年時間就創造了90%的投資收益，從趨勢上講，時間越長，分紅回報越高，這就是長期投資的魅力。在《雜談—寫在三元指數創新高之際》一文中，我們也舉到一個案例，如果在2001年開盤時買入貴州茅臺，一直持有，到2019年19年間的分紅回報就可達到866%，年化復合回報達13.43%，對普通投資人來講已是極為不錯的收益。 3、股利支付率有提升的空間。 中國不少優秀企業當下股利支付率仍有提升的空間。例如貴州茅臺，當下股利支付率并不高，僅為50%左右（即每年賺的利潤拿出50%分紅）。對茅臺這樣的企業而言，過多的現金在未來會拖累其ROE，其實際經營中也不需要大量資金投入，因此，貴州茅臺提高股利支付率在未來是必然之勢。再比如海螺水泥、萬科等企業，看似分紅回報挺高，但目前的股利支付率僅有30%，提升的空間還大得很。 4、買入價格越低，分紅回報越高。 分紅回報率=獲得分紅金額/投入本金。獲得分紅金額是由企業決定的，而投入本金則是由買入價格決定的。 當下，受疫情影響，很多優秀企業估值偏低，是極佳的獲得更高分紅回報的機會。 綜上，就分紅而言，買入時間越早，買入價格越低，持有時間越長，企業股利支付率越高，我們在分紅上的投資回報也就越高。 分紅是投資收益的重要組成部分。以三元為例，我們追求復合年化10-15%的投資收益，我們選擇的優秀龍頭企業，在龍頭集中度確定性提升的背景下，自身能實現10-15%的業績增長，加上合理的分紅，我們實現收益目標的概率是極大的。 如果市場再給予企業低估值的機遇，除獲得企業業績增長和分紅的收益外，我們還將獲得估值修復的超額收益。而當下，就是獲得超額收益的絕佳時機。 在價值投資的黃金時代，從基本面來看，我們認為龍頭集中度提升是最具確定性的投資機遇，從估值面來看，恐慌的市場對估值的打壓會大概率帶來估值修復的超額收益。兩方面作用下，價值投資者會獲得良好投資回報的確定性極高。 所以，該恐慌還是欣喜，是風險還是機遇，我們應該理性判斷。 愿更多人走進價值投資！ 愿我們不負這黃金時代！ |
