【原】陳根：從膠原蛋白起家，巨子生物能持續賺錢嗎

陳根談科技 2022-06-20 發布于陜西

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文/陳根

眾所周知，膠原蛋白是使皮膚緊致、有彈性，看起來光滑飽滿的重要蛋白質?？梢哉f，膠原蛋白幾乎是美容護膚界的偶像級概念。在膠原蛋白受到消費者火熱追捧的背景下，近日，作為全球最大的重組膠原蛋白生產企業之一的巨子生物擬登陸港股市場，向港交所遞交了招股書。

巨子生物的IPO給“醫美面膜第一股”的爭奪又增加了變數，畢竟，在巨子生物以前，創爾生物、敷爾佳已經先后加入了IPO大軍。而如果近期巨子生物成功過會，它將成為全國第一家成功IPO的醫用敷料廠商。

根據巨子生物招股書，2019年至2021年，巨子生物的營收分別為9.57億、11.90億和15.52億元，凈利潤高達5.75億、8.26億和8.28億元。2019年到2021年，巨子生物三年的毛利率高達83.3%、84.6%和87.2%，堪比茅臺，并且呈現逐年上升趨勢。

然而，隱藏在高利潤背后，巨子生物輕研發重營銷隨之顯現。與此同時，巨子生物能否持續盈利也受到市場的質疑。當風光與風險并存，巨子生物還能成功“闖關”嗎？

從膠原蛋白起家

膠原是人體中量最多的蛋白質，廣泛分布于人體的結締組織中。淺白來說，膠原蛋白，就像是將我們的身體固定在一起的膠水。

人體中有各種類型的膠原蛋白，但是最多的是I型——它是皮膚中最主要的結構性蛋白質。I型膠原蛋白是皮膚形狀和韌度的基礎，但是人從20多歲開始，身體中I型膠原蛋白的分化，就超過了身體的再造速度。

《護膚寶典》作者安加力·馬赫托（AnjaliMahto）表示，人也就是從這個年齡段開始，皮膚厚度和韌性每年以1.5%的速度遞減。換言之，也是從這個時候開始，隨著年齡逐漸增長，膠原蛋白生成速度減小，彈性蛋白彈性減小，皮膚就開始松弛老化，即“衰老”。

這也是為什么膠原蛋白會受到人們狂熱追逐的原因，畢竟，在人們常識性的認知里，缺啥補啥應當是奏效的，這也體現在人們對于美容產品的期待和追求上。根據《2020年護膚行業趨勢報告》，護膚品成分中，膠原蛋白的年討論量位居第一。而以膠原蛋白為基礎開發的乳、霜、精華等功能性護膚品更是層出不窮，膠原蛋白——幾乎成了護膚品大廠們的財富密碼，比如巨子生物。

巨子生物與膠原蛋白可謂淵源頗深。巨子生物的創始人之一也就是被譽為“類人膠原蛋白”之母的范代娣。作為中國生物化工專業的第一位女博士，范代娣在前往美國麻省理工學院國家生物工程中心做高級訪問學者回國后的2000年便開始了類人膠原蛋白的研發，并于同年用基因工程技術生產出重組類人膠原蛋白，成為膠原類生物材料領域的里程碑式突破。

同樣是在2000年，范代娣和丈夫嚴建亞在陜西西安共同創立巨子生物，目的就是將技術進行商業轉化以牟利。

2005年，巨子生物的重組膠原蛋白技術獲得國家科技部“火炬計劃”等多項國家基金和發展支持。其核心專利成分重組膠原蛋白——類人膠原蛋白技術先后斬獲“國家技術發明獎”、“中國專利金獎”等多個獎項。

在這樣的背景下，經過多年的實驗室研究和產業化探索，巨子生物與3500多家醫院及美容機構建立了長期合作關系。在2009年，巨子生物推出首個多功能皮膚護理品牌可麗金，2011年又推出現在大火的皮膚科級別專業皮膚護理品牌可復美，成為全球首個實現批量生產膠原蛋白護膚品的公司。

當前，可麗金和可復美這兩個品牌旗下的產品已成為巨子生物的核心收入來源。招股說明書顯示，2019年至2021年，這兩個品牌的銷售收入合計分別為7.71億元、9.81億元、14.24億元，合計占公司當期營收的比重分別為80.6%、82.4%、91.7%。

得益于可復美和可麗金這兩個品牌良好的口碑和銷售業績，按零售額計，巨子生物在2021年成為國內第二大的專業皮膚護理產品公司，同時從2019年起連續三年一直是中國最大的膠原蛋白專業皮膚護理產品公司。

輕研發，重營銷

穩坐國內膠原蛋白護膚品“第一”寶座的巨子生物的市場空間無疑是廣闊的，根據弗若斯特沙利文的資料，中國重組膠原蛋白產品市場規模從2017年的15億元增至2021年的108億元，復合年增率為63%，且預計將從2022年的185億元增至2027年的1083億元，復合年增長率為42.4%。

這也解釋了為什么巨子生物能夠得到資本的青睞。2022年1月，巨子生物完成22年來第一輪、也是IPO前唯一一輪融資，融資總額6.3億美元（約合人民幣42億元），融資后巨子生物所持有現金及等價物數額大增至71億元。

此次投資方更是眾星云集，在這輪融資中，作為前五大投資方，高瓴資本持股4.99%，CPE源峰持股4.33%，君聯資本通過君聯管理持股3.43%，金鎰珠海持股3.76%，Lofty Rainbow Limited持股3.66%。

然而，風光無限的背后，巨子生物也受到越來越多的質疑。不可否認，高毛利幾乎是所有功效性護膚品企業共同的特點，巨子生物也不例外。2019-2021年，巨子生物的毛利率分別為83.3％、84.6％、87.2％，逐年提升。就以87.2％的毛利率來看，在618大促的背景下，巨子生物天貓旗艦店售賣的5片裝的可復美液體敷料售價為134元。也就是說，每盒可復美液體敷料的成本僅在20元左右。

高利潤背后，巨子生物輕研發重營銷也隨之顯現。一方面，從研發來看，招股書數據顯示，截至2021年12月31日，巨子生物研發團隊為84人，占總人數的12.6%。2019～2021年，研發費用分別為1140萬元、1338.1萬元及2495.4萬元，在營收占比分別為1.2%、1.1%和1.6%。

反觀巨子生物的同行們，根據財報數據顯示，2021年華熙生物研發投入2.84億元，占營收的5.75%；愛美客研發費用費用1.02億元，占營收7.07%；貝泰妮的研發費用為1.13億元，占營收2.99%。巨子生物研發之輕，也是令人咋舌。

要知道，對于面膜產業來說，研發是極為重要的一環，比如基礎原料研究、配方開發來保證市場競爭，其次秒面膜安全性、穩定性、功效等環節也需要研發技術的支持，因此，面膜產業需要研發，并且是持續的研發，才能有助于面膜的升級。而巨子生物憑借不足2%的營業收入來研發，結果就是，為了獲得資本市場的肯定，巨子生物只能往最為賺錢的方向去講自己的故事，但這樣的故事能否讓消費者買賬，讓資本市場買賬，還是個問題。

與研發費用形成鮮明對比的，是巨子生物的營銷費用。2019-2021年，巨子生物銷售及經銷開支分別為9379萬、1.58億、3.46億，僅營銷開支占比就高達95％以上，三年累計銷售成本達5.6億元。相對而言，三年下來研發支出僅僅為5000萬元，是營銷費用的十分之一，實在是少得可憐。

其中，巨子生物所提到的銷售及經銷開支，其實主要就是包括線上、線下營銷開支和員工薪酬開支。根據企業官方解釋稱，主要是由于在線營銷活動的營銷開支有所增加。具體而言，就是以平臺營銷費、平臺服務費和KOL合作費為主的線上營銷開支占比在逐年提升，從2019年的68.7%增至2021年的88.5%。

舍得在營銷上砸錢，縱然能使巨子生物迅速打開市場，但產品才是一個企業能否走遠的根本，而對研發的忽視，則讓巨子生物走向了一個相反的方向。

巨子生物能持續賺錢嗎？

除了在研發上受到詬病，可以預見的是，在上市的背景下，巨子生物的隱患在資本市場的審視下還將進一步放大。盡管當前巨子生物給出了亮眼的盈利表現，但問題是，巨子生物構建的賺錢能力能持續嗎？

一方面，盡管現在巨子生物的產品組合多達105項SKU，涵蓋功效性護膚品、醫用敷料和功能性食品三大領域，包括可復美、可麗金、可預、可痕、可復平、立研、欣苷（SKIGIN）及參苷八大主要品牌。但是消費者最熟知的或者是最暢銷的不過是可麗金和可復美兩款產品。

如前所述，作為兩大王牌，2019-2021年，可復美、可麗金兩個品牌下的專業皮膚護理產品銷售額分別占總收入的80.6%、82.4%以及91.7%，由此可見這兩大品牌的銷售收入已經持續成為公司收入的主要部分。巨子生物對兩款拳頭產品的依賴程度可見一斑。這意味著，一旦可復美、可麗金出現任何變數，對巨子生物而言都可能造成致命的打擊。

另一方面，第二增長點難尋的巨子生物，更是很難保證以重組膠原蛋白為根基的產品能夠被市場持續青睞。巨子生物憑借重組膠原蛋白的科研成果，建立了較高的技術壁壘。此前有能力量產重組類人膠原蛋白的企業，主要就是巨子、錦波和創銘三家，后兩者取得重組膠原蛋白的醫療器械產品注冊證，分別是在2014年和2017年，比巨子晚了近十年。

但現在，重組膠原蛋白賽道內的生產企業已經從3家激增至近20家，新增的產品批號除了創健醫療，大部分都是2022年拿到的。這意味著，重組膠原蛋白量產難題已在行業層面得到解決，隨之而來的，必然就是重組膠原蛋白的競爭，尤其是護膚領域的競爭的白熱化。

在這樣的競爭趨勢下，巨子生物以其其常年不到營收2%的研發投入，或許很難順應市場的新潮流及時推出新的產品。雖然巨子生物也在開發基于人參皂苷技術的功能性食品，試圖以此找到新的產品增長點，但經過幾年的發展，人參皂苷產品銷額占總收入還不到3%，暫時看不到增長希望。

而在醫美注射填充的應用方面，巨子生物至今沒有一個三類證，連三類醫療器械的生產許可也沒有拿到，而且也沒有開發用作注射填充劑的產品。

不僅如此，巨子生物還頻繁陷入了虛假宣傳的爭議中——因其產品真實的效果與其高昂的售價的偏差而多次受到法院的傳票。根據裁判文書網顯示，巨子生物旗下的可麗金曾因面膜這一產品被消費者投訴。

原告在看到可麗金宣傳其產品使用了“醫生推薦，560醫院的共同選擇”等廣告語后在網上購買了相關美白產品，但其妻子使用過后發現沒有美白效果，遂將巨子生物告上法庭。法院最終判定巨子生物構成虛假宣傳的欺詐行為，并駁回了上訴，要求其對原告3倍賠償。除此之外，巨子生物還涉嫌拿普通面膜當“醫美面膜”售賣的嫌疑。

不可否認，過去的技術壁壘，再加上近幾年醫美興起的東風，巨子生物獲得了非?？捎^的盈利表現。但在資本市場上，真相就是：不要以為自己的優勢能夠長青。完美日記的落敗就是最典型的案例，從最早的國貨之光到如今瀕臨退市，完美日記曾經講出了一個國貨熱潮的故事。由于沒有在成為巨頭后第一時間推出讓資本和市場認可的新故事，國貨潮的風口一過，完美日記就被打回了原形。

對于巨子生物來說也是如此，想要行穩致遠，巨子生物除了要給出資本市場持續盈利的期待，開拓新的應用場景，更要維持自身在消費市場上的風評。這對于巨子生物，無疑是一場新的挑戰。