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陸續披露的2022年基金二季報逐漸揭開明星基金經理的投資動向。 日前中庚、匯豐晉信公布旗下部分權益基金的二季報，丘棟榮、陳彬二季度調倉換股情況浮出水面。 基金君發現，在二季度權益市場震蕩之際，丘棟榮和陸彬所管理的基金大多數保持“90%”以上高倉位運作。其中，丘棟榮管理的4只基金均大幅加倉興發集團；陸彬管理的匯豐晉信動態策略加倉金融業，金融業占該基金資產凈值比例從一季度末的10.51%，增至二季度末的15.58%。 丘棟榮、陸彬 雙雙“高倉位”運作 丘棟榮和陸彬均是市場知名的基金經理，一舉一動都被市場關注。 在這個震蕩的二季度，丘棟榮和陸彬均保持較高信心，維持高倉位運作。 匯豐晉信陸彬保持了“高倉位”來應對二季度的市場。截至二季末，他所管理的6只基金的倉位均在90%以上，匯豐晉信低碳先鋒倉位最高，為94.32%。 回顧過去3年時間，陸彬管理的基金其股票市值占基金凈資產的比例幾乎均在90%~95%區間內波動。僅有匯豐晉信動態策略在21年202季度的倉位低至77%。  同樣的，數據顯示，丘棟榮目前管理了中庚小盤價值、中庚價值領航、中庚價值靈動靈活配置、中庚價值品質一年持有等4只基金，二季度末倉位均為“90%”以上，其股票市值占基金凈資產比例分別為94.01%，91.98%，93.58%和92.76%。 從歷史數據看，最近三年中庚價值靈動靈活配置除了年2020四季度和21年20一季度的倉位位居75%以下，其余時間倉位均在75%~95%之間波動。  值得一提的是，中庚價值靈活靈動配置基金由丘棟榮和吳承根共同管理。 丘棟榮在中庚價值領航中就寫道，因基于基本面風險與風險溢價的資產配置策略，該基金報告期內保持了相對較高的權益配置倉位，尤其是積極配置港股。 此外，陳濤和曹慶共同管理的中庚價值先鋒也披露了季報，該基金一季度末倉位和二季度末倉位幾乎維持不變。 匯豐晉信陸彬加倉金融業 手握超300億資金的陸彬，在二季度不僅保持高倉位運作，也積極調倉換股來應對市場震蕩。 以陸彬所管理基金中具代表性的匯豐晉信動態策略為例，截至二季度末，該基金重倉了制造業，信息傳輸、軟件和信息技術服務業、金融業，持有比例分別為51.37%、20.55%、15.58%，而前五大重倉股為天齊鋰業、贛鋒鋰業、寧德時代、東方財富等。 對比一季度末，二季末匯豐晉信動態策略的十大重倉股調整幅度不大，明顯加強了對金融業的配置，其中深信服、中國平安、中信集團、中國太保現身前十大重倉股之列，而廣匯能源、萬科A、中國平安和凱萊英在二季末前十大重倉股中不見蹤跡。  由于積極調倉換股，匯豐晉信動態策略的二季度業績快速回血，大幅跑贏比較基準，規?？焖倥噬?。二季報數據顯示，陸彬管理的6只基金中僅有匯豐晉信龍騰1只規模略降，其余5只基金的規模均有擴大，匯豐晉信低碳先鋒二季度規模增長了13.2億至109.91億，突破百億；規模已經超百億的匯豐晉信動態策略在二季度規模也略有上升，從期初的102.73億略增至期末的103.43億。 丘棟榮加倉興發集團 丘棟榮在二季度的動態也隨著二季報的披露而曝光。 數據顯示，丘棟榮所管理規模最大的是中庚價值領航，在二季度末重倉了中國宏橋、中國海洋石油、中國海外發展、美團-W、魯西化工等。對比一季度末，中庚價值領航的前十大重倉股變化不大，二季度就新進了興發集團和康華生物，而金地集團和柳藥集團退出了前十大重倉股之列。  此外，相比一季末，中庚價值靈活配置、中庚價值品質前十大重倉股名單變化也不大，呈現出“三進三出”；而中庚小盤價值的前十大重倉股變化較為明顯，一季度重倉股僅有前四名繼續留在十大重倉股榜單之上，其中興發集團一躍成為第一大重倉股，持股占基金資產凈值的比例高達6.53%。 可以看到，丘棟榮管理的四只基金同時大筆加倉興發集團。據介紹，興發集團的主業為磷化工系列產品和精細化工產品的開發、生產和銷售。自4月27日市場回暖以來，興發集團漲幅超37%。 因為今年上半年表現較好，丘棟榮管理中庚價值領航迎來規模大爆發，二季度期初的規模為79.63億元，期末規模已飆升至154.75億元，漲幅達到94.34%。不過，中庚小盤價值和中庚價值靈動靈活配置基金的規模略有縮水。  丘棟榮在季報中表示，二季度基于股權風險溢價水平，我們保持謹慎樂觀，積極尋找估值較低、供給受限但需求平穩或擴張的價值股，以及相對低估值但景氣上行的成長股，通過把握好結構性機會獲得超額收益。港股價值股表現一般，但科技互聯網小幅反彈，港股從各個估值維度看基本處于歷史最低水平，基于港股的系統性機會，繼續戰略性配置。 丘棟榮、陸彬看后市 每次季報，都有基金經理有一些“走心文字”，在二季報中丘棟榮也2500字來表達自己對后市的看法，值得投資者讀一讀。 丘棟榮在中庚價值領航的二季報中寫道：中國的“穩增長”與全球范圍內的“防通脹”是當前最重要的宏觀背景。二季度從掙扎轉向希望，國內自疫情得到控制轉入經濟逐步改善，穩增長是國內經濟主線。應對當前狀況的措施力度不弱于年2020疫情期間，財政政策積極、減稅降費幅度大、基建汽車消費政策超預期；LPR利率再度下調，寬貨幣指向寬信用，助力地產需求恢復，隨著政策起效，經濟動能有望恢復，基本面風險將顯著降低。中外經濟節奏錯位，持續且超預期的高通脹催促美聯儲提升加息幅度，經濟周期及前瞻數據正映射滯漲至衰退預期的轉變，短期需求下行有助于緩解通脹水平。但基于底層問題幾無改善，更長遠的角度看，通脹問題仍充滿不確定性。 二季度，無論國內還是國外，變動因素多且迅速，市場交易節奏變化快，國內流動性充裕，投資者將最大的樂觀給予政策加持的景氣賽道，A股市場結構性高估低估并存的矛盾又重新變得突出，以大盤成長股為代表的高估值股票估值水平升至歷史85%以上分位值。現在還面臨著疫情、能源和通脹上行等不確定因素的影響，我們將審慎評估這種結構性風險?；诠蓹囡L險溢價水平，我們保持謹慎樂觀，積極尋找估值較低、供給受限但需求平穩或擴張的價值股，以及相對低估值但景氣上行的成長股，通過把握好結構性機會獲得超額收益。港股價值股表現一般，但科技互聯網小幅反彈，港股從各個估值維度看基本處于歷史最低水平，基于港股的系統性機會，繼續戰略性配置。 該基金后市投資思路上，我們堅持低估值價值投資理念，通過精選基本面風險降低、盈利增長積極、估值便宜的個股，構建高性價比的投資組合，力爭獲得可持續的超額收益。 具體而言，本基金重點關注的投資方向來自四個方面： 1、港股中資源能源為代表的價值股、部分互聯網股和醫藥科技成長股?？春玫脑蛴腥c： (1)估值便宜。基本面弱現實和流動性壓制，港股并未隨A股反彈，僅政策緩解的科技互聯網股有所表現，港股整體的估值水平仍處于絕對低位。港股的價值股相比對應的A股更便宜，同時對應的分紅收益率水平更高。而以互聯網、科技、醫藥為代表的成長股估值便宜，保持相當有吸引力的水平，能很好的符合我們低估值價值投資策略的選股標準。 (2)經營穩健且受益基本面持續改善。港股的價值股以中國經濟中各行業龍頭公司為主，深深嵌入中國經濟中，經營極為穩健且盈利扎實，還保持了一定的成長性，如龍頭房地產企業，港股的估值更為便宜，同時還保持了持續的內生增長。港股中如制藥、原料藥、消費類的成長性公司，估值遠低于A股，商業模式更簡單優異，業務扎實，前景廣闊。 港股中最為關注的互聯網公司，1)這些公司涉及衣食住行方方面面，粘性極強，面對的核心需求是不斷增長的，這些公司的貨幣化能力和變現能力將持續提高；2)政策最為敏感的階段已過，這些公司從政策緩解的關注過渡到回歸公司自身價值，聚焦于核心業務領域，堅實的業務壁壘才有足夠的競爭力，才能獲得未來；3)當前的估值水平處于低位，這些公司擴張放緩，削減非核心業務資本開支，公司的盈利和現金流水平預期提升，將有助于投資價值的實現。 (3)政策預期改善，流動性風險相對免疫。中外都以內部政策為主，要推動外部的變化，弱化爭端才有可能性；流動性對港股沖擊最大的階段已經過去，即使面臨著美聯儲加息緊縮的推進，港股極低估值條件下將相對免疫全球范圍的流動性邊際收斂。 2、大盤價值股中的金融、地產等。配置邏輯在于：金融板塊中的銀行，估值基本處于歷史最低水平，對于潛在風險計入非常悲觀預期。我們看好與制造業產業鏈相關、服務于實體經濟、有獨特競爭優勢的區域性銀行股，這類銀行所處區域經濟發達、產業結構好、客戶相對多元化，且區域范圍內占有率仍有提升空間，因此呈現出業務簡單穩健，基本面風險較小且相對脫敏房地產風險暴露，估值極低但成長性較高的特征。 房地產市場政策有明顯放松，重摔下風險暴露徹底，地產類公司集中于具有高信用、低融資成本優勢的央企龍頭公司，這些公司短期受益于需求回歸及購房者偏好轉變，長期受益于市場占有份額持續擴張。這些公司的抗風險能力、潛在成長性和盈利質量都會更為優異，并且當前的估值極低，有較好的回報潛力。 3、能源、資源類公司及其下游產能。配置的邏輯主要在于：(1)國內下半年進入穩增長發力階段，疫情導致的生產投資消費推遲，將集中于下半年釋放，為經濟爭分奪秒的進度助力，有望顯著抬升對能源和資源的需求； (2)雖然經濟周期和加息背景下需求端有所松動，但能源、資源類公司延續謹慎策略，資本開支意愿仍嚴重不足，供給彈性不足依然是現實狀況，相對緊平衡將有利于存量資產價值。疫情、戰爭、能源等宏大敘事的影響仍未結束，不確定性高企，一旦供需失衡卷土重來，能源、資源類公司自下而上來看，仍處于最為有利的位置，估值極低、現金流好、資本開支少、分紅收益率較高、現價對應的預期回報率高； (3)中國富煤資源稟賦及政府調控，煤炭單位熱值相比海外油、氣的顯著優勢保持高位，即成本端優勢的置信度相當高。而且國內相關下游行業企業的產能受擾動相比最小，經營的比較優勢還在累積，產能雙重受益于國內需求恢復和出海替代。因此，保持電解鋁、煤化工等在能源利用上更有優勢的公司的配置。 4、廣義制造業中具備獨特競爭優勢的細分龍頭公司。經濟復蘇與政策共振，疊加制造業本身在全球范圍內確立競爭優勢，既有傳統制造業優勢產能質高價優帶來的份額持續擴張，更有制造業細分龍頭企業的遷移迭代，將新材料、零部件、元器件等具有技術工藝壁壘的產品，對應于智能化、電動化、國產化等新需求擴張和新技術應用，其價值量和滲透率有巨大的提升空間，有望進一步提升盈利能力和質量。因此，廣義制造業中挖掘高性價比公司仍大有可為。我們堅持三條標準，即需求增長、供給收縮、細分行業龍頭，比如化工、有色金屬加工、醫藥制造、機械加工、輕工等，挖掘出真正的低估值小盤成長股和小盤價值股。 陸彬也在匯豐晉信動態策略混合基金的季報中寫道，在以“經濟建設為中心”和“穩字當頭，穩中求進”的背景下，整個“宏觀政策和貨幣政策”環境對于A股更加有利，政策正在持續發力。站在21年20底，我們認為2022 年市場投資的主線是“價值回歸”和“優質成長”。 站在當前，我們更傾向于“優質成長”將成為后續市場的主要投資機會。在中國經濟結構轉型、產業升級以及科技創新的 時代趨勢下，我們已經看到越來越多優質的成長行業和公司(新能源、新材料，高端裝 備、醫藥、新消費、TMT科技等)，因為產業需求爆發、全球市占率提升，新產品放量 或者進口替代等原因，整體行業空間較大，公司競爭力日益加強，未來幾年有望實現較 快的復合增速。 這一大趨勢并不會隨著短期資本市場的波動而改變。經過中觀行業比較和自下而上個股研究，當前不少成長行業和公司估值因為市場下跌或者業績增長，已經具備較大的投資吸引力。所以，我們認為后續市場的投資主線是“優質成長”。依托研究團隊支持，通過深度、前瞻、主動、全面的基本面研究，挖掘潛力股。將結合公司的投研平臺以及自身的投資經驗，用基于基本面和估值的投資策略體系來管理基金，同時也會不斷努力擴大能力圈。 □ .方.麗 .中.國.基.金.報
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