醫藥行業：把握行業新秩序下的龍頭新趨勢

中泰證券

我們認為，2018年下半年醫藥板塊投資策略核心為“把握行業新秩序下的龍頭新趨勢”。下半年醫藥板塊的政策具備延續性，推動行業內部基本面向龍頭集中趨勢更加明確。方向上對創新藥物的支持、仿制藥的質量提升、醫療服務的支持醫藥商業的變革等將繼續，子行業內部結構變化繼續。醫保繼續保持收入增速超過支出增速，同時商保快速發展，整體行業增速將維持高位。看好的子行業包括，創新藥物、高品質仿制藥、CRO（創新藥的賣水人）、醫療服務、疫苗、器械龍頭公司，此外建議關注醫藥商業的基本面變化，下半年有望見底回升。長期而言，市場給予確定性溢價，龍頭公司估值持續提升，基本面也最確定，未來也許是常態。

整體溢價率并不高、在歷史中位水平，行業內部基本面向龍頭集中趨勢更加明確。2018年至今醫藥板塊漲幅3.1％，281只個股漲幅中位數水平僅-10.4％。其中上漲公司96家，漲幅超過30％的公司34家（剔除新股為31家），超過50％的公司18家（剔除新股為15家）。板塊漲幅并不明顯，板塊內部個股行情持續分化。板塊2018年預測市盈率36倍，目前醫藥板塊以2018年盈利預測估值來計算估值約為34倍，以TTM估值法計算估值約為33倍PE，相對全部A股（扣除金融板塊）的溢價率處于歷史中位水平。隨著政策的變化2016年起龍頭企業增速保持快速，表現較好的個股均為增速保持較快增長、基本面優秀的龍頭個股，且趨勢明確。

短期制造業數據略有波動，內部分化明顯、行業龍頭增長最為確定。2018年1-5月醫藥制造業實現主營業務收入10,335億，同比增長13.9％；實現利潤總額1,232億，同比增長13.2％。與前3月增速相比略有回落，但我們認為主要受一季度流感疫情等影響。行業內部看，龍頭公司業績保持穩定增長，新版醫保品種保持較快增長、輔助用藥受限，分化明顯。龍頭增長最為確定。

從醫藥行業整體發展趨勢來看：創新、研發、質量會長期提升企業競爭力。行業發展趨勢明確，一、創新藥和研發，恒瑞醫藥、復星醫藥、泰格醫藥等；二、質量優提升競爭力，包括華海藥業、恩華藥業、健友股份、普利制藥、仙琚制藥等；三、醫療服務消費升級趨勢，愛爾眼科、美年健康等；四、疫苗公司智飛生物、康泰生物等；五、其他優質公司包括華東醫藥、樂普醫療、通化東寶、長春高新、迪安診斷、安圖生物等。

同時，建議關注2018年中報業績增速有望超預期公司。我們統計了目前已公布的83家醫藥上市公司中報業績預報的情況。11家企業增速中值在100％以上，7家中值在50％-100％，大部分企業在0％-50％的區間內，負增長企業也有19家。7月份起醫藥上市公司逐步公布2018年中報情況，建議提前布局業績預增品種。建議關注泰格醫藥、智飛生物、康泰生物、美年健康、樂普醫療等增速較快的公司。

中泰醫藥重點推薦6月平均漲跌幅-8.03％，跑贏醫藥行業0.79％。其中恒瑞醫藥-0.49％、復星醫藥-10.59％、華海藥業-4.64％、智飛生物-1.60％、樂普醫療-7.49％、華蘭生物-10.05％、上海醫藥-9.78％、中國醫藥-17.54％、健友股份-10.11％。

7月重點推薦：恒瑞醫藥、復星醫藥、華海藥業、智飛生物、樂普醫療、康泰生物、瑞康醫藥、健友股份。

行業熱點聚焦：（1）CDE發布擬納入優先審評程序藥品注冊申請的公示（第二十九批）；（2）CFDA發布《PD-1抗體藥物獲批上市》通知；（3）發改委發布《關于組織實施生物醫藥合同研發和生產服務平臺建設專項的通知》；（4）國務院常務會議召開，確定加快已在境外上市新藥審批、落實抗癌藥降價措施、強化短缺藥供應保障；（5）四價流感病毒裂解疫苗在我國獲批上市。

市場動態：對2018年年初到目前的醫藥板塊進行分析，醫藥板塊絕對收益率3.1％，同期滬深300絕對收益率-12.9％，醫藥板塊跑贏滬深300約16.0％。本月醫藥生物行業下跌8.82％，本月所有子板塊均下跌，其中化學制藥子板塊跌幅最小，為-6.47％，醫療器械子板塊跌幅最大，為-12.65％。以2018年盈利預測估值來計算，目前醫藥板塊估值33.73倍PE，全部A股（扣除金融板塊）目前市盈率大約為15.86倍PE。以TTM估值法計算，目前醫藥板塊估值33倍PE，略低于歷史平均水平（38倍PE），相對全部A股（扣除金融板塊）的溢價率為58％。

風險提示：政策擾動；藥品質量問題。